有色金属2022年四季度策略（铝）：需求主导变供给干扰，铝价重心上移且波动增加

中信期货研究|有色金属2022年四季度策略（铝） 需求主导变供给干扰，铝价重心上移且波动增加 2022-09-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 由于云南部分水库水位较低，省内有限电风险，因此我们下修全年国内产量，打破此前供应大幅过剩预期。2022年四季度铝价将保持偏强运行，尽管美联储将逐步收紧流动性，但铝供应端仍存进一步收紧预期，需求稳定，铝供需面偏紧。四季度，铝价高位偏强运行，核心运行区间为18000-21000元/吨。后续需要继续重点留意供应端收缩变化。 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440160 340140 240120 140 Dec-21Apr-22Aug-22 100 摘要： 主要结论：四季度，铝价高位偏强运行，核心运行区间为18000-21000元/吨。后续需要继续重点留意供应端收缩变化。 一、宏观上，美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，这对以美元定价的有色价格相对利空。 二、供应上，由于云南部分水库水位较低，省内有限电风险，不排除云南省内电解铝企业有减产预期，因此我们下修全年国内产量至4000万吨，打破从前供应大幅过剩预期。考虑到国内供给干扰相对较大，海外在美国加息预期及经济下行的悲观情绪干扰下，LME铝价走势可能相对较弱，预计四季度外强内弱的供需预期将出现扭转，国内原铝进口窗口或偶有打开。全年产量4000万吨，进口132万吨，总供应量4133万吨。 三、消费上，全年角度看，消费主版块光伏（+56）、汽车（+55）、高压输变电用铝（+3）、未锻造铝及铝材（+112）的出口仍旧能提供消费增长，但房地产（-135）用铝大幅下滑，再加上国内外废铝替代增加（-60），合计用铝增长25万吨，增速约0.6%。至年底结转铝锭+铝棒库存约51万吨。 四、价格节奏上，沪铝基本面强劲，库存去库预期很强，铝价预计将呈现震荡上行走势。但需注意的是四季度美国加息预期及经济下行的悲观情绪笼罩在市场上方，对有色价格整体偏负面。 操作建议：以区间内逢低做多思路为主，结构上关注跨期正套机会。 风险因素：需求大幅下滑；云南减产量不及预期；海外流动性超预期收紧。 有色产品研究团队 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、2022年前三季度铝市场回顾：4 二、2022年四季度铝市场观点和核心逻辑4 三、原料端趋紧，铝土矿和氧化铝价格上行5 3.1铝土矿供应仍略宽松，铝土矿价格整体稳定5 3.2氧化铝全球偏宽松，但国内阶段性趋紧6 四、国内外电解铝供给扰动增加8 4.1海外待投新增产能多，全年供应增长预计为0.4%8 4.2国内减产风波再起，全年产量预估下修至4000万吨9 4.3国内原铝进口窗口或偶有打开13 4.4废铝和合金进口恢复14 五、海内外需求预期均走弱14 5.1海外消费呈下降趋势15 5.2竣工周期步入尾声，家电面临供需挑战15 5.3光伏装机进展可观，需求将有爆发16 5.4高压输变电17 5.5汽车与铝材出口18 5.6消费小结：下半年消费增长2.7%，全年增速小幅调升至0.6%19 六、展望：供需平衡、结构与价格19 6.1四季度去库预期较强19 6.2去库预期较强，四季度结构或走强20 6.3铝价以震荡上行为主，主力合约核心区间为18000-21000元/吨20 免责声明21 图表目录 图表1：沪铝连三和LME3个月铝4 图表2：铝土矿产量及进口量5 图表3：铝土矿价格保持平稳5 图表4：氧化铝产量与进口量5 图表5：全球氧化铝产量及增速6 图表6：氧化铝在产产能与开工率6 图表7：全球氧化铝供应平衡情况6 图表8：国内氧化铝供应平衡情况6 图表9：国内外氧化铝价格7 图表10：氧化铝进口盈亏7 图表11：氧化铝利润7 图表12：国内氧化铝新增投产7 图表13：国外新增氧化铝投产8 图表14：全球电解铝产量8 图表15：海外电解铝产量8 图表16：欧洲&美国电解铝减产预估9 图表17：2022年海外电解铝待投项目9 图表18：2022年国内电解铝待复产项目11 图表19：2022年国内电解铝待新增项目12 图表20：国内电解铝运行产能12 图表21：国内电解铝日均产量12 图表22：国内电解铝月度产量13 图表23：国内电解铝产量同比增速13 图表24：铝进口窗口维持关闭13 图表25：1-8月原铝进口数量13 图表26：废铝与合金进口恢复，但不太稳定14 图表27：合金与铝锭价差走强14 图表28：电解铝表观消费预估14 图表29：电解铝库存变动预估14 图表30：美国通胀再爆表15 图31：未来加息预期大幅升温15 图表32：美国的汽车销量持续下跌15 图表33：美国地产库存累积15 图表34：地产销售有所回暖16 图表35：新开工领先竣工16 图表36：家电产量增速16 图表37：家电出口数量16 图表38：光伏新增装机容量上升17 图表39：2021-2025国内光伏新增装机预测17 图表40：国网电线电缆折合铝交货量18 图表41：电网基本建设投资完成额18 图表42：国内汽车销量18 图表43：未锻造的铝及铝材月度出口18 图表44：2022年我国电解铝月度供需平衡表19 图表45：2018-2023年我国铝年度供需平衡表20 图表46：2018-2023年全球铝年度供需平衡表20 图表47：电解铝现货库存快速去化20 图表48：沪铝结构转为back20 一、2022年前三季度铝市场回顾： 2022年前三个季度走势较为波折，上半年铝价前高后低，三季度铝价整体在区间内窄幅震荡。一季度在海外电价飙升及国外需求韧性较强，国内需求在政策刺激下改善预期向好推动。二季度，国内铝产量增长预期不断强化，需求方面上海突发的疫情以及国内对疫情维持“动态清零”不放松的决心，加剧了铝下游需求走弱幅度和预期。同时美国CPI数据在基数抬升的背景下仍在超预期上涨，美国通胀形势难言乐观，美联储大幅密集加息的必要性和可行性都在上升，在加息幅度增加之下，经济衰退压力也将逐步增加，对有色构成不利，铝价格大幅回落。8月份开始川渝地区限电影响，市场供给担忧再起，同时云南部分水库水位较低，省内有限电风险，不排除云南省内电解铝企业有减产预期。三季度铝市场供需双弱，铝区间内震荡走势。 图表1：沪铝连三和LME3个月铝单位：元/吨美元/吨 资料来源：Wind中信期货研究所 二、2022年四季度铝市场观点和核心逻辑 2022年四季度铝价将保持偏强运行，尽管美联储将逐步收紧流动性，但铝供应端仍存进一步收紧预期，需求稳定，铝供需面偏紧。 主要逻辑为： 宏观上，美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，这对以美元定价的有色价格相对利空。 供应上，由于云南部分水库水位较低，省内有限电风险，不排除云南省内电解铝企业有减产预期，因此我们下修全年国内产量至4000万吨，打破供应大幅过剩预期。考虑到国内供给干扰相对较大，海外在美国加息预期及经济下行的悲观情绪干扰下，LME铝价走势可能相对较弱，预计四季度外强内弱的供需预期将出现扭转，国内原铝进口窗口或偶有打开。全年产量4000万吨，进口132万吨， 总供应量4133万吨。 三、消费上，全年角度看，消费主版块光伏（+56）、汽车（+55）、高压输变电用铝（+3）、未锻造铝及铝材（+112）的出口仍旧能提供消费增长，但房地产（-135）用铝大幅下滑，再加上国内外废铝替代增加（-60），合计用铝增长25万吨，增速约0.6%。至年底结转铝锭+铝棒库存约51万吨。 四、价格节奏上，四季度美国加息预期及经济下行的悲观情绪笼罩在市场上方，对有色价格整体偏负面。沪铝基本面强劲，库存去库预期很强，铝价预计将呈现震荡上行走势。 三、原料端趋紧，铝土矿和氧化铝价格上行 3.1铝土矿供应仍略宽松，铝土矿价格整体稳定 8月我国铝土矿产量593万吨，环比增加1.5%，同比降幅扩大至22%，1-8月份铝土矿累计产量4399万吨，累计同比下滑29.5%。国内铝土矿港口库存持续减少。整体而言，国产矿石稀缺、海外矿石现货采购难度加大、海内外矿价联动上涨已成既定事实，各氧化铝厂的采购能力、成本控制、生产运营之间的差距开始放大，当前已经陆续出现了部分厂家因为缺矿而造成减产的情况。 图表2：铝土矿产量及进口量单位：万吨，%图表3：铝土矿价格保持平稳单位：元/吨，美元/吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国产矿进口矿总量：同比（右）40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 70055 高品铝矿(山西)-平均价 澳洲铝矿CIF-平均价 60050 50045 40040 30035 20030 2018年5月2019年6月2020年7月2021年8月2015年12月2017年12月2019年12月2021年12月 资料来源：SMM中信期货研究所资料来源：SMM中信期货研究所 图表4：氧化铝产量与进口量单位：万吨，% 产量：氧化铝 净进口 总供应同比 75030% 70020% 65010% 6000% 550-10% 500 2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月2022年3月 -20% 资料来源：SMM中信期货研究所 3.2氧化铝全球偏宽松，但国内阶段性趋紧 IAI数据显示，1-7月全球冶金级氧化铝产量1136万吨，同比增长3%；SMM数据显示，1-8月国内冶金级氧化铝产量4150.4万吨，同比增长7.6%。阿拉丁数据显示，8月国内氧化铝总产能为9702万吨，8月氧化铝在产产能8170万吨，开工率回落到84%。 从平衡的角度看，全球冶金级氧化铝维持过剩状态，海外市场今年氧化铝新增投产185万吨，远高于海外电解铝增量；国内氧化铝过剩预期也较强，加之是 西南地区电解铝在8月份开始出现限电，影响氧化铝需求，国内氧化铝过剩量仍有增加可能。 中长期来看，海外氧化铝过剩预期较强，国内外氧化铝价差正在收窄，进口窗口有随时打开的迹象，一旦进口窗口打开，进口货物对国内市场也有补充和冲击。但需注意的是氧化铝生产弹性较大，控制供应的能力将更加强大。当氧化铝价格降至现货成本以下时，高成本氧化铝厂将通过减少产量来调整供应，支撑价格。同样，如果价格回升、利润提高，被抑制的产能将很快恢复生产，因此下半年对氧化铝价格上2700-3000元/吨区间窄幅震荡。 图表5：全球氧化铝产量及增速单位：万吨，%图表6：氧化铝在产产能与开工率单位：万吨，% 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 全球氧化铝产量同比 20% 10% 0% -10% 8500 ALD:氧化铝:在产产能 氧化铝：开工率 8000 7500 7000 6500 6000 2020年3月2020年11月2021年7月2022年3月 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 2018年3月2019年2月2020年1月2020年12月2021年11月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：SMM中信期货研究所 图表7：全球氧化铝供应平衡情况单位：千吨图表8：国内氧化铝供应平衡情况单位：万吨 600 400 200 0 -200 60 全球氧化铝供