白糖周报：多空对峙，宽松格局不改

期货研究报告|商品研究 多空对峙，宽松格局不改 —白糖周报 2024年3月25日-3月31日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年3月31日 1 价格方面：过去一周国内糖收6645，涨幅2.07%，国际糖收22.51美分，涨幅2.97%。主产区现货价格维持6600元/吨左右。基差100左右，内外价差（对销区）-1000元/吨左右。 2 供给方面： 国际：北半球大幅减产逐步被证伪，南半球23/24增产已成定局。但由于1-3月份巴西圣保罗地区降雨偏低，使得24/25榨季产量预估下调 国内：据海关总署3月18日公布的数据显示，2024年2月份我国进口糖49万吨，同比上年同期增长58.8%；1-2月份我国累计进口糖119万吨，同比增长35.4%。 3 需求方面： 国际：原白糖价差170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：现货挺价，补库需求存在，现货销售放量 4 总结和策略：周五外盘缺席，国内夜盘放量上涨，我们很难从基本面上找出原因。随着广西收榨即将结束，以及3月份产销数据公布，低库存高基差基本上可以视为交易完毕。新季广西甘蔗已基本完成种植，全广西种植面积预计增加80万亩。接下来对基本面产 生最大波动的关键指标是糖浆和预拌粉，在没有证实糖浆管控的消息之前，国内供应走向宽松，基本面格局不会发生实质性的改变。 5 策略上逢高空。 风险提示：天气 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24预估 产量变动（23/24-22/23） 巴西中南部 3206 3370 4250 880 糖醇比和糖产量大增 印度 3600 3280 3150 -130 干旱，产量下调 泰国 1013 1103 840 -263 降雨，产量上调 欧盟 1654 1590 1700 110 气候适宜，产量略增 中国 958 896 1000 104 气候适宜，产量略增 10 5 0 -5 -10 -15 -20 ISO上调全球食糖供应缺口至68.9万吨，前值为35万吨，这是ISO对2023/24年度全球食糖平衡表的第二次修订 2023/24年度全球产量预估从之前1.79887亿吨下调至1.79749亿吨，下调的主要原因是，巴西大幅增产，但是泰国产量的减少部分抵消了 巴西的增产，泰国产量减幅略小。预计全球消费量为1.80438亿吨，比上年增加258.1万吨，增长1.45%。 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 -50000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 90 85 80 75 70 65 60 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 49% 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 132 114 82 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013 2019 2014 2020 2015 2021 2016 2022 2017 2023 2018 2024 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年盈亏 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 82 -40% 4月 73 74 30 5月 62 46 33 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 60,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 50 50,000 40 40,000 30,00030 20,00020 10,00010 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 2/16 3/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部24/25榨季已于3月中旬开始，比上年提前了半个多月。 Unica数据显示，2月下半月巴西中南部甘蔗产量为55.2万吨，较上年同期7.2万吨大幅增加。Unica预计约有28家糖厂在3月上半月恢复生产，超过上年度糖厂重启数量。 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折算原糖ICE原糖主力 26 21 16 11 6 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 巴西中南部制糖比例51% 49% 乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 35000 1163 485 1410 1560 1990 1275 -35.93% 397318854290472047904320-9.81% 705245817377779182107405-9.81% 11052779511022115551207011180-7.37% 146861088514270150801568014870-5.17% 185191411217706187081935018720-3.26% 219301698520911222202284022360-2.10% 247681948423483253002590525540-1.41% 273472158225868283262847027910-1.03% 印度双周糖产量（afterdiversion） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 11/15 11/30 12/15 12/30 1/15 1/30 2/15 2/28 3/15 11月15日 11月22日 11月29日 12月6日 12月13日 12月20日 12月27日 1月3日 1月10日 1月17日 1月24日 1月31日 2月7日 2月14日 2月21日 2月28日 3月7日 3月14日 3月21日 3月28日 4月4日 4月11日 4月18日 4月25日 0 据印度糖厂联合会（NFCSF）公布的最新数据，2023/24榨季截至3月15日，印度甘蔗入榨量为2.78034亿吨，去年同期2.90401亿吨；产糖量为2790.9万吨，去年同期2847万吨，降幅1.03%；全国平均产糖率为10.07%，去年同期9.8%。 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 印度甘蔗最低收购价（FRP） 印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 印度各邦甘蔗种植面积（千公顷） 北方邦马哈拉施特邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦古吉拉特邦 3,500 5000 3,0000 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 •印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 泰国产糖进度（千吨） 泰国双周累计产糖率% 13 12 11 10 9 8 7 6 5 12月1512月31 日日 8.1869.917 1月151月312月152月283月153月314月154月30 日 日 日 日 日 日 日 日 19/20 10.11910.51410.799110.97911.04511.0414 20/216.07739.404049.8567410.64410.96211.1711.31811.3563 21/22 22/23 23/24 6.9439.4189.83210.41110.687110.794210.914810.996811.00611.0076 8.17910.22310.42210.94711.22311.42411.62911.739 6.0268.914949.28 9.8810.21910.4 10.63 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 23/2422/2321/2220/2119/2018/19 12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 泰国糖产量（千吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室公布的数据，泰国2023/24榨季共有57家糖厂开榨。截至3月14日，已收榨糖厂达46家，同比增加8家；累计甘蔗入榨量为8085万吨，同比下降约11%；累计产糖量为859.2万吨，同比下降约19%；累计产糖率为10.63%，同比下降约0.99%。 预计甘蔗产量为8000万吨，糖产量约860万吨（出糖率10.6%），较上一季减产20%，可出口量预计500-600万吨。 泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 泰国甘蔗种植面积（万公顷） 1420.00 1197.00 1083.80 1070.00 999.2 958.3 920.00 854.2 881.40 833.00 791.00 681.00 14 12 10 8 6 4 2 0 2013/1