白糖周报：产业和外部资金的多空对峙

2024年6月17日-6月23日 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 2024年6月23日 周观点：巴西压榨数据不及预期，外强内弱 ➢价格方面：本周原糖10合约收19.03美分/磅，跌幅2.06%，郑糖09合约收6079元/吨，跌幅2.53%。9月基差370元/吨左右。巴西配额外进口利润-800元/吨。 ➢供给方面：✓国际：24/25榨季截至6月1日，巴西中南部双周甘蔗产量4519.8万吨，同比-3.36%；糖产量270万吨，同比-7.72%，低于普氏资讯 预计的产糖290万吨；制糖比例为48.28%，去年同期为48.65%，低于市场预计的49.83%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨。普氏资讯分析师Bianca Guimares在报告中表示，多数市场分析师对5月下半月产量持谨慎态度，但调查显示当地产量仍然强劲，处于该时期的历史高位水平。印度方面，据印度中央水务委员会6月13日发布的水库公报显示总体水库出水量低于去年20.79%的水平。初步观测天气情况，季风雨已经逐步到达印度南部，马邦和卡邦的降雨表现良好。✓国内：截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产 甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ✓总结和策略：巴西5月下半月双周压榨数据不及预期，巴西含水乙醇的销量同比增长51%，乙醇消费强劲刺激糖厂产乙醇，导致制糖比例低于市场预期，糖产量低于预期，各机构开始调减巴西的产量幅度60-80万吨，ICE原糖反弹至19.5美分一线。近日对于郑糖来说出现波动行情，短期资金大举加空，使得郑糖09合约增仓下跌至6000元/吨，直击年内低点。从资金席位看，大部分空仓资金解读为产业外资金，产业内资金体现为多头方。此时资金和产业态度尤为关键，在原糖暂时在18美分线上、集团现货挺价、低库存现实面前，郑糖下方空间有限。在进口未集中放量之前，郑糖将走一段基差收敛的行情，这将由盘面反弹以及现货小幅下调来实现，因此短期09合约可能反弹至6150-6200。中长期全球高利润刺激供应增加，仍是逢高空思路对待。✓风险提示：关注资金行为对盘面造成的影响、天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：外强内弱 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。➢根据ISO的预测，2023/24榨季巴西产糖量为4451.9万吨；中国产糖量同比增加98万吨；泰国产糖量同比减少225万吨；印度产糖量保持在3170万吨，同比减少110万吨；墨西哥产糖量同比上榨季减少58万吨。北美等地区的产糖量预计将下降，抵消对泰国和中国产糖量增长的预期。 巴西：24/25榨季5月以来压榨数据不及预期 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季5月下半月含糖量降低 巴西：24/25榨季5月含水乙醇销量位于历史新高 ➢巴西中南部5月含水乙醇销量总计29.7亿升，同比增长46.5%，创下了2020年10月以来的新高➢醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇➢5月下半月，三分之二的糖厂没有全力产糖，影响糖醇比 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行，关注预期差 ➢乙醇折糖价格13.2美分，糖醇价差6美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行➢糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 巴西：24/25中南部5月天气利于压榨 ➢巴西中南部圣保罗地区5月天气总体偏干，利于压榨。部分地区降雨影响压榨进度，但总体压榨进程良好。➢但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 数据来源：Unica，招商期货 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧 ➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产。Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。 ➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 巴西：24/25榨季极端情况推演-预计糖产量持平 •甘蔗种植面积维持持平•单产下降（-8%、-6%、-2%）•制糖比例大幅提升至52% 巴西：压榨产能和面积扩张仍具潜能 ➢UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 ➢长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 ➢巴西国家商品供应公司Conab于4月25日公布，24/25榨季巴西甘蔗种植面积预计增长4.1%，食糖产量预估达到4629万吨，再创历史新高 数据来源：Unica，招商期货 巴西：巴西出口高峰期 ➢升贴水：新季的提前开榨，升贴水和原糖同时回落，4月11日，巴西5月发运的原糖升贴水水报价从上一个交易日的0.99美分/磅大幅回落至0.19美分/磅。截止6月17日，巴西升贴水为0.21美分/磅➢出口：据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据，巴西5月前四周出口糖和糖蜜235.21万吨，日均出口量为13.84万吨，较去年5月全月的日均出口量10.95万吨增加26%。去年5月全月出口量为240.92万吨。 数据来源：Unica，Secex，招商期货 印度：23/24榨季截至5月31日糖产量3167万吨 ✓据印度糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，23/24榨季截至5月31日印度累计压榨甘蔗3.1378亿吨，产糖3167万吨。✓NFCSF于5月预计，本榨季印度食糖产量预计将达到3213.5万吨，而上榨季为3339万吨。✓在2024年3月12日，ISMA预计23/24榨季糖产量上调至3400万吨（扣除乙醇的分流之前），主要是马邦和卡邦产量高于预期，此前1月预估为3305万吨。 印度：24/25榨季糖产量有分歧，出口暂时未见 ✓ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期。 ✓据外媒5月20日报道，印度糖厂呼吁中央政府在即将到来的2024/25榨季取消食糖出口禁令，并放宽对乙醇生产的限制，以防止食糖价格下跌。 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。•印度气象机构IMD预估印度2024年6-9月的季风降雨量可能是长期平均降雨量的106%。 印度：等待季风降雨，关注6月表现 泰国：2023/24榨季泰国全面收榨，累计产糖877.26万吨 ✓2023/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%✓丰益国际预计2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益✓据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：5月种植天气降雨较好，关注6月表现 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：泰国升贴水上调 ➢据泰国糖业公司的最新数据显示，2024年1月泰国出口食糖39.29万吨。➢4月11日，泰国糖的升贴水报价从2.25美分/磅回落至2.09美分/磅。6月19日，泰国升贴水2.75美分/磅。 欧盟：甜菜种植面积预计回升 ➢美国农业部4月24日发布的报告称，欧盟27国2023/24年度的糖产量预估为1530万吨，其中除了法国甜菜种植面积减少，其他成员国种植面积增加，与2022/23年度受干旱影响的情况相比，甜菜产量预估增长4%。欧盟/英国基本已经完成了甜菜播种。 ➢丰益国际（Wilmar）5月14日发布消息称，欧盟/英国甜菜种植面积增加6%，预计2024/25榨季年度糖产量可能超过1700万吨，而2023/24榨季年度产量仅为1610万吨。 数据来源：欧亚糖业协会CEFS，USDA，招商期货 欧盟：法国甜菜种植面积较上年预计增5.8% 数据来源：欧亚糖业协会，嘉利高，招商期货➢在欧盟27个成员国里，排名前14个国家的甜菜种植面积之和超过100万公顷，占整个欧盟甜菜种植面积约四分之三，包括法国、德国、波兰、荷兰、捷克、比利时、奥地利、丹麦、瑞典、爱沙尼亚、意大利、斯洛伐克、罗马尼亚、拉脱维亚。➢法国、德国和波兰是欧盟最重要的三个产糖国，22/23榨季种植面积分别为39.9万公顷、36万公顷、22.2万公顷，分别占比29%、26%、16%。➢路透社发布，法国在23/24榨季法国甜菜糖产量为420万吨，较上年增5.8%，但面积降至2014年以来的低位仅有37.9万公顷。然而2024年法国甜菜种植面积出现增长，增幅达到4.6%，在降雨良好的情况下预计糖产量出现恢复增长。 价格：10-3价差走弱，原白糖价差走弱 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25中国食糖供应预计宽松 据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息： ➢据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息：得益于南方甘蔗单产大幅提升，全国食糖产量恢复性增长；由于糖料种植效益好转，与竞争性作物的比较优势凸显，农民种植积极性提升，天气条件总体正常，本月预测我国2024/25年度甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加，食糖产量保持恢复性增长，有望增至1100万吨，消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。 国内糖供应：24/25榨季全国扩种意愿增强 ✓24/25榨季广西基