白糖周报：产业和外部资金的多空对峙

期货研究报告|商品研究 产业和外部资金的多空对峙 —白糖周报 2024年6月17日-6月23日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年6月23日 周观点：巴西压榨数据不及预期，外强内弱 1 价格方面：本周原糖10合约收19.03美分/磅，跌幅2.06%，郑糖09合约收6079元/吨，跌幅2.53%。9月基差370元/吨左右。巴西配额 外进口利润-800元/吨。 2 供给方面： 国际：24/25榨季截至6月1日，巴西中南部双周甘蔗产量4519.8万吨，同比-3.36%；糖产量270万吨，同比-7.72%，低于普氏资讯预计的产糖290万吨；制糖比例为48.28%，去年同期为48.65%，低于市场预计的49.83%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨。普氏资讯分析师BiancaGuimares在报告中表示，多数市场分析师对5月下半月产量持谨慎态度，但调查显示当地产量仍然强劲，处于该时期的历史高位水平。印度方面，据印度中央水务委员会6月13日发布的水库公报显示总体水库出水量低于去年20.79%的水平。初步观测天气情况，季风雨已经逐步到达印度南部，马邦和卡邦的降雨表现良好。 3 国内：截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产 甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。 4 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 国内：低库存、产销率高 5 总结和策略：巴西5月下半月双周压榨数据不及预期，巴西含水乙醇的销量同比增长51%，乙醇消费强劲刺激糖厂产乙醇，导致制糖比例低于市场预期，糖产量低于预期，各机构开始调减巴西的产量幅度60-80万吨，ICE原糖反弹至19.5美分一线。近日对于郑糖来说出现波动行情，短期资金大举加空，使得郑糖09合约增仓下跌至6000元/吨，直击年内低点。从资金席位看，大部分空仓资金解读为产业外资金，产业内资金体现为多头方。此时资金和产业态度尤为关键，在原糖暂时在18美分线上、集团现货挺价、低库存现实面前，郑糖下方空间有限。在进口未集中放量之前，郑糖将走一段基差收敛的行情，这将由盘面反弹以及现货小幅下调来实现，因此短期09合约可能反弹至6150-6200。中长期全球高利润刺激供应增加，仍是逢高空思路对待。 风险提示：关注资金行为对盘面造成的影响、天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 21/22 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。 根据ISO的预测，2023/24榨季巴西产糖量为4451.9万吨；中国产糖量同比增加98万吨；泰国产糖量同比减少225万吨；印度产糖量保持在3170万吨，同比减少110万吨；墨西哥产糖量同比上榨季减少58万吨。北美等地区的产糖量预计将下降，抵消对泰国和中国产糖量增长的预期。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨） 60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 40 30 20 10 0 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 45000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/2555 50 45 40 35 30 25 巴西中南部制糖比例累计 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 24/25榨季截至6月1日，巴西中南部双周甘蔗产量4519.8万吨，同比-3.36%；糖产量270万吨，同比-7.72%，低于普氏资讯预计的产糖290万吨；制糖比例为48.28%，去年同期为48.65%，低于市场预计的49.83%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨。 双周糖产量减少是由于压榨量减少以及含糖量和比例降低 咨询机构开始调减巴西产量幅度在60-80万吨 9000 巴西中南部地区ATR(千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 榨季初期部分未成熟的甘蔗和上一季残留的甘蔗在生长过程中收到天气的影响，使得甘蔗含糖量ATR较低 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 含水乙醇/汽油比价（%） 巴西含水乙醇销售 230024/2523/2422/2321/2220/21 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 ESALQ含水乙醇 雷亚尔/升 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 巴西中南部5月含水乙醇销量总计29.7亿升，同比增长46.5%，创下了2020年10月以来的新高 醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 5月下半月，三分之二的糖厂没有全力产糖，影响糖醇比 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 52.00% 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25* 48.87% 2642.00% 32.00% 21 22.00% 16 12.00% 11 2.00% 6 -8.00% 乙醇折糖价格13.2美分，糖醇价差6美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 圣保罗月度降雨 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月 2023年2024年均值 巴西中南部圣保罗地区5月天气总体偏干，利于压榨。部分地区降雨影响压榨进度，但总体压榨进程良好。 但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 53 -28% 5月 62 46 33 52 -16% 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 2019年2020年2021年2023年2024年 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产。Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 300 250 200 150 100 50 0 圣保罗降雨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% -28% 4月 5月 -25% -47% -16% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 2019年2020年2021年2023年2024年 （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17