锌期货二季度行情展望：加工费低位，需求弱复苏，区间震荡

锌期货二季度行情展望 加工费低位，需求弱复苏，区间震荡 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119联系方式：020-88818021 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/3/31 观点汇总 品种 主要观点 二季度策略 一季度策略 锌 宏观：美联储议息会议一致同意维持利率不变。美国2月耐用品订单同比增速回正，就业及通胀数据或预示经济仍在软着陆徘徊。国内地产竣工数据同比转弱，或预示需求仍在出清阶段。供应：海外矿山仍未见明显增量，俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，海外冶炼厂与矿山关于年度加工基准谈判分歧较大，海外部分冶炼厂减产，当前国内冶炼厂库存高位，部分冶炼厂检修。需求：地产新开工走弱将逐步传导至竣工端。下游开工上升明显，但仍以消耗原有库存为主，调研了解新增订单较少，备货意愿仍较疲弱，持续关注需求边际变化。预计锌价将在20500-21500区间震荡。 20500-21500区间震荡 2.24主力关注20000压力，逢低多，小止损3.15主力关注21500压力，多单注意利润保护，逢高空，小止损3.29主力关注20800支撑，空单注意利润保护 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 •春节前，美国12月新增非农就业人口21.6万，大超预期，表明劳动力市场依然强劲，美国降息预期降温。下游节前订单清淡，镀锌及合金厂多提前放假，需求疲弱，锌价下挫。 •春节后，美联储戴利表示，对今年降息3次的预测中值是合理的，不能等到通胀率达到2%才降息，锌价反弹。俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，关注矿端到冶炼端的传导，下游节后陆续复工。市场对元宵节后旺季需求有预期，锌价大幅反弹。进入3月中旬，下游订单走弱不及预期，炼厂库存积压，社库持续累库，锌价迅速回落。 1月，美国12月新增非农就业人口21.6万，大超预期，表明劳动力市场依然强劲，美国降息预期降温。下游节前订单清淡，镀锌及合金厂多提前放假，需求疲弱，锌价下挫。美联储戴利表示，对今年降息3次的预测中值是合理的，不能等到通胀率达到2%才降息，锌价反弹。俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实 现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，关注矿端到冶炼端的传导，下游节后陆续复工。市场对元宵节后旺季需求有预期，锌价大幅反弹。进入3月中旬，下游订单走弱不及预期，炼厂库存积压，社库持续累库，锌价迅速回落。 二季度观点 一季度主要观点汇总 •宏观：美联储议息会议一致同意维持利率不变。美国2月耐用品订单同比增速回正，就业及通胀数据或预示经济仍在软着陆徘徊。国内地产竣工数据同比转弱，或预示需求仍在出清阶段。 •供应：海外矿山仍未见明显增量，俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，海外冶炼厂与矿山关于年度加工基准谈判分歧较大，海外部分冶炼厂减产，当前国内冶炼厂库存高位，部分冶炼厂检修。 •需求：地产新开工走弱将逐步传导至竣工端。下游开工上升明显，但仍以消耗原有库存为主，调研了解新增订单较少，备货意愿仍较疲弱，持续关注需求边际变化。 •预计锌价将在20500-21500区间震荡。 2.24主力关注20000压力，逢低多，小止损 3.15主力关注21500压力，多单注意利润保护，逢高空，小止损 3.29主力关注20800支撑，空单注意利润保护 宏观及终端需求 2月美国通胀高于预期，降息预期降温 美债长短端收益率倒挂 美国2月美国CPI同比上涨3.2%，高于市场预期 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2001-01-01 2002-01-01 2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 -2.00 10.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 8.00 6.00 4.00 2.00 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.00 10年-2年（右）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 -2.00 美国非农新增人数（万人） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 美国劳工部公布的数据显示，美国2月未季调消费者物价指数(CPI)同比上升3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的3.1%。2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美联储6月降息预期降温。 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-01 美国制造业PMI小幅回升 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国耐用品新增订单回升 2017-04 2017-07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 9 美国：耐用品新增订单（亿美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国通胀下行增强了民众购买力。美国密歇根大学消费者 信心指数上升。3月美国密歇根大学消费者信心指数79.4， 环比上升2.5。  美国2月耐用品新增订单，同比+2.62%，增速小幅回升。  2000-02 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 美国:耐用品:新增订单:季调 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 同比 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2023-12 10 中国PMI及分项指标（%） 中国社会融资规模（亿元） 2月PMI小幅下滑 60 55 50 45 40 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2017-01 1月 2017-04 2017-07 2月 2017-10 2018-01 PMI 2018-04 3月 2020 2018-07 2018-10 4月5月 2019-01 2019-04 PMI:生产 2021 2019-07 2019-10 2020-01 6月 2020-04 2022 2020-07 7月 2020-10 PMI:新订单 2021-01 2021-04 8月9月 2023 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 10月11月 2024 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 12月 2023-10 2024-01 PMI分项指标（%） 52 50 48 46 44 42 2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较 上月小幅下滑0.1个百分点。  2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元， 比上年同期少1.1万亿元。  2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 产成品库存 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 原材料库存 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 中国汽车产量（万辆） 中国汽车销量（万辆） 万辆 2020 2023 2021 2024 2022 万辆 2020 2023 2021 2024 2022 350350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 0 中国新能源汽车产量（万辆） 123456789101112 0 123456789101112 140 120 100 据中汽协，2024年2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。主因春节因素影响。 万辆 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 房地产分项指标（%） 土地成交面积（万平米） 新开发投资 竣工 新开工 库存 施工 销售 100 80 60 40 20 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 0 -20 -40 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 100大中城市土地成交土地规划建筑面积 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 商品