公司信息更新报告：23Q4业绩超预期，下游需求饱满支撑业绩加速增长

华荣股份（603855.SH） 2024年04月01日 投资评级：买入（维持） 23Q4业绩超预期，下游需求饱满支撑业绩加速增长 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）张健（联系人） 当前股价(元) 21.78 Q4业绩超预期，全年收入结构优化带动毛利率向上 一年最高最低(元) 29.57/15.04 2023年公司实现收入32.0亿元，同比+5.1%，归母净利4.6亿元，同比+28.7%， 总市值(亿元) 73.52 其中Q4单季收入11.5亿元，同比+76.6%，归母净利1.6亿元，同比+110.2%。 流通市值(亿元) 72.07 Q4业绩高增，主要系Q3部分业务延期至Q4确认，以及费用计提政策调整。2023 总股本(亿股) 3.38 年公司毛利率为54.2%，同比+3.8pct，主要系收入结构优化，毛利率较低的新能 流通股本(亿股) 3.31 源EPC业务收入占比降低。考虑国内外下游需求较好，我们略微上调2024-2025 近3个月换手率(%) 39.84 年的盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利5.4/6.5/7.6亿元（2024-2025年前值为5.2/6.5亿元），EPS为1.60/1.93/2.24元（2024-2025 股价走势图 年前值为1.53/1.93元），当前股价对应PE13.6/11.3/9.7倍。维持“买入”评级。 日期2024/3/29 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790123040050 16% 0% -16% -32% -48% 华荣股份沪深300 防爆主业稳定发展，新能源EPC业务受益上游组件降价 2023年公司防爆板块营收为26.0亿元，其中安工智能2.1亿元；毛利率约为 57.0%，同比持平（2023年统计口径中将厂用防爆和矿用防爆结合）。专业照明产品及其他产品营收为3.2亿元。工程收入营收为2.74亿元，毛利率为25.2%，同比+11.9pct（2023年统计口径中将新能源业务归入工程收入板块），主要系光伏组件价格大幅下降。 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q1-Q3主业发展稳健，股权激励彰显发展信心—公司信息更新报告》-2023.11.20 《厂用防爆收入稳步增长，一带一路助力出海加速—公司信息更新报告》 -2023.8.25 《核电军工业务高增，一带一路带来新机遇—公司信息更新报告》 -2023.4.27 海外油气投资高景气叠加国内下游需求向好，2024年业绩有望加速释放 公司以防爆产品为主，拓展延伸形成石油天然气化工、船舶、安工智能管控平台、军工核电、粮医白酒等七大业务板块。其中国际油气供需双增，油气项目投资密集，公司加速布局，作为防爆电器行业唯一成批量出口的企业，有望受益高景气；安工智能是公司重点发力的业务，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，安全智能管控领域新增超百亿市场需求；光伏、火工、军工核电、白酒等多个新领域订单饱满，业绩增长可见。公司也将受益于设备更新政策，2024年初发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》有望带来新增量。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,043 3,197 4,092 4,808 5,529 YOY(%) 0.5 5.1 28.0 17.5 15.0 归母净利润(百万元) 358 461 540 653 757 YOY(%) -6.0 28.7 17.1 20.9 16.0 毛利率(%) 50.4 54.2 51.4 50.6 51.5 净利率(%) 11.8 14.4 13.2 13.6 13.7 ROE(%) 19.6 23.6 21.8 22.2 21.7 EPS(摊薄/元) 1.06 1.37 1.60 1.93 2.24 P/E(倍) 20.5 15.9 13.6 11.3 9.7 P/B(倍) 4.1 3.8 3.0 2.5 2.1 风险提示：新兴领域需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3492 3758 4105 4498 5598 营业收入 3043 3197 4092 4808 5529 现金 629 914 2398 2956 3535 营业成本 1510 1465 1989 2375 2682 应收票据及应收账款 1598 1736 0 0 0 营业税金及附加 29 31 37 43 52 其他应收款 52 84 91 115 122 营业费用 843 859 1147 1307 1517 预付账款 48 46 75 67 96 管理费用 107 169 156 190 229 存货 748 699 1266 1081 1568 研发费用 110 142 155 187 217 其他流动资产 417 279 276 279 277 财务费用 -15 -9 -20 -49 -68 非流动资产 758 832 905 938 954 资产减值损失 -6 -4 0 0 0 长期投资 5 5 3 2 1 其他收益 13 30 12 14 17 固定资产 342 363 457 506 542 公允价值变动收益 -23 -15 8 10 -5 无形资产 74 76 66 60 52 投资净收益 -7 1 -0 -1 -2 其他非流动资产 337 388 379 369 359 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4251 4590 5010 5436 6552 营业利润 376 503 598 721 837 流动负债 2392 2583 2452 2426 2996 营业外收入 25 22 21 22 22 短期借款 61 64 64 64 64 营业外支出 0 3 2 2 2 应付票据及应付账款 867 842 0 0 0 利润总额 400 522 617 741 857 其他流动负债 1464 1677 2388 2361 2932 所得税 41 55 66 78 90 非流动负债 25 26 26 26 26 净利润 359 468 551 663 768 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 7 11 10 10 其他非流动负债 25 26 26 26 26 归属母公司净利润 358 461 540 653 757 负债合计 2417 2609 2478 2451 3022 EBITDA 443 557 625 732 843 少数股东权益 37 42 53 63 73 EPS(元) 1.06 1.37 1.60 1.93 2.24 股本 338 338 338 338 338 资本公积 735 711 711 711 711 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 835 965 1176 1433 1783 成长能力 归属母公司股东权益 1797 1940 2480 2922 3458 营业收入(%) 0.5 5.1 28.0 17.5 15.0 负债和股东权益 4251 4590 5010 5436 6552 营业利润(%) -10.3 33.8 18.7 20.6 16.1 归属于母公司净利润(%) -6.0 28.7 17.1 20.9 16.0 获利能力毛利率(%) 50.4 54.2 51.4 50.6 51.5 净利率(%) 11.8 14.4 13.2 13.6 13.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 19.6 23.6 21.8 22.2 21.7 经营活动现金流 181 627 1584 811 834 ROIC(%) 18.5 22.1 20.0 19.8 19.4 净利润 359 468 551 663 768 偿债能力 折旧摊销 58 58 54 67 78 资产负债率(%) 56.9 56.8 49.5 45.1 46.1 财务费用 -15 -9 -20 -49 -68 净负债比率(%) -30.6 -42.1 -91.6 -96.4 -97.9 投资损失 7 -1 0 1 2 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 1.9 营运资金变动 -330 34 957 81 -25 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.4 1.3 其他经营现金流 102 78 42 48 79 营运能力 投资活动现金流 5 -98 -119 -91 -101 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 0.9 资本支出 57 77 128 101 95 应收账款周转率 2.2 1.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 62 6 1 1 1 应付账款周转率 2.8 2.6 6.8 0.0 0.0 其他投资现金流 0 -27 7 9 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -283 -284 18 -162 -154 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.37 1.60 1.93 2.24 短期借款 61 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 1.86 4.69 2.40 2.47 长期借款 -0 -0 0 0 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.32 5.75 7.35 8.66 10.24 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 -24 0 0 0 P/E 20.5 15.9 13.6 11.3 9.7 其他筹资现金流 -341 -263 18 -162 -154 P/B 4.1 3.8 3.0 2.5 2.1 现金净增加额 -94 246 1484 558 579 EV/EBITDA 15.2 11.6 8.0 6.1 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf