光期农产品：生猪策略季报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期农产品：生猪策略季报 2024年3月31日 目录 1、一季度，生猪现货价格呈现反弹，回调，再反弹的表现。春节前，多地降雪叠加养殖端压栏惜售，生猪价格出现反弹。但在基本面弱势格局未发生改变的情况下，春节过后，生猪现货价格出现回调。2月底，养殖端看涨情绪渐浓，二次育肥趁低价逐步入场，生猪现货价格得到提振，再度反弹。卓创数据显示，3月28日，全国生猪均价15.18元/公斤，较去年底涨1.04元/公斤。 2、一季度，仔猪价格整体呈现持续上涨表现。养殖端看好下半年生猪行情，元旦过后，补栏情绪有所好转，仔猪价格得到有效提振，出现快速上涨。由于涨速过快，2月中旬，仔猪价格高位震荡。近两周，市场情绪继续转好，仔猪价格再度恢复上涨行情。3月27日，仔猪均价563元/头，较去年底涨366元/头，涨幅高达185%。 3、农业农村部存栏数据显示，2月，我国能繁母猪存栏4042万头，环比下降0.61%。能繁母猪存栏环比延续下降，显示出目前生猪市场整体供应面逐步改善。从趋势上来看，过剩产能淘汰保持不变，供应过剩压力有望得到缓解。 4、出栏体重受到养殖端心态的影响，呈现先降后升的表现。元旦过后，大猪需求逐渐下降，养殖端压栏积极性下降，出栏体重下降。进入3月，二次育肥趁低价逐渐入场，出栏体重随着二次育肥的增加持续增加。 5、一季度，饲料成本相对稳定，养殖期内补栏成本下降。养殖总成本下降，叠加生猪现货上涨，养殖利润有所恢复，从wind统计的数据来看，自繁自养模式下的养殖亏损缩窄，外购仔猪养殖模式下的养殖扭亏为盈。Wind统计数据显示，3月29日，自繁自养养殖利润-61元/头，外购仔猪养利润112元/头。 目录 6、根据商务部统计数据，2月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2104万头，环比减少43%，同比减少6.9%。 7、一季度，国内生猪重点屠宰企业开工率走势符合季节性规律。卓创样本点统计，截至3月28日，样本点屠宰企业开机率28.75%，较去年同期下降3.28个百分点。从屠宰量与屠宰开机率的数据来看，屠宰较去年同期有所下降，反应出目前终端市场供给压力有所缓解。 8、目前生猪加权合约持仓15.5万手，较12月末的20万手持仓量减少4.5万手。一季度猪价持续反弹，1-3月累计上涨近15%，猪价表现持续上行。进入到3月份以后，猪肉供应增加，猪价承压，下游需求不足抑制猪价上行空间。总结来看，去年四季度猪病增加，肥猪集中出栏，春节过后标肥价差扩大，二育入场，生猪市场情绪扭转猪价反弹。生猪3月合约进入到交割月后，期价连续两个交易日大幅走高，日涨幅分别达到2.6%和3.5%。3月期价连续上涨之后，3月合约由贴水转为平水。这一表现明显强于此前市场预期，近月合约贴水交割转为平水，反映出市场情绪和心态的变化。 9、3月，生猪近月合约期价反弹，市场理解为去年11月份猪病对生猪存栏形成的冲击在逐步体现。结合12月至今的猪料下降数据印证，4-5月猪价反弹预期升温。一季度生猪在农产品板块集体反弹带动下，期价 呈现偏强表现。在本轮猪价反弹过程中，生猪近月合约先涨，5月领涨9月跟涨，近强远弱。技术指标显示，因情绪转好，生猪加权合约持续反弹，投机多单继续持有。企业套保方面，猪价反弹过程中，养殖企业可以依据成本测算，在7、9、11月合约上择机保值，提前锁定养殖利润。 图表1：中国生猪日度均价（单位：元/斤）图表2：河南生猪价格（单位：元/公斤） 16 1445 1240 1035 830 625 420 215 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 010 5 0 201620172018201920202021202220232024 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 一季度，生猪现货价格呈现反弹，回调，再反弹的表现。春节前，多地降雪叠加养殖端压栏惜售，生猪价格出现反弹。但在基本面弱势格局未发生改变的情况下，春节过后，生猪现货价格出现回调。2月底，养殖端看涨情绪渐浓，二次育肥趁低价逐步入场，生猪现货价格得到提振，再度反弹。 卓创数据显示，3月28日，全国生猪均价15.18元/公斤，较去年底涨1.04元/公斤。 图表3：二元母猪价格（单位：元/头）图表4：仔猪价格（单位：元/头） 21002500 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 2000 1500 1000 500 2022/11/11 2022/12/11 2023/1/11 2023/2/11 2023/3/11 2023/4/11 2023/5/11 2023/6/11 2023/7/11 2023/8/11 2023/9/11 2023/10/11 2023/11/11 2023/12/11 2024/1/11 2024/2/11 2024/3/11 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 卓创统计数据显示，3月22日，后备母猪销售价格1550元/头，较去年底涨57元/头。3月27日，仔猪均价563元/头，较去年底涨366元/头，涨幅高达185%。 一季度，仔猪价格整体呈现持续上涨表现。养殖端看好下半年生猪行情，元旦过后，补栏情绪有所好转，仔猪价格得到有效提振，出现快速上涨。由于涨速过快，2月中旬，仔猪价格高位震荡。近两周，市场情绪继续转好，仔猪价格再度恢复上涨行情。 图表5：能繁母猪、生猪存栏（单位：万头）图表6：能繁母猪季度存栏（单位：万头） 生猪存栏能繁母猪 5000 50,000.00 5,000.00 45,000.00 4,500.00 40,000.00 4,000.00 35,000.00 3,500.00 30,000.00 3,000.00 25,000.00 2,500.00 20,000.00 2,000.00 15,000.00 1,500.00 10,000.00 1,000.00 5,000.00 500.00 0.00 0.00 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2017年1季度 2017年2季度 2017年3季度 2017年4季度 2018年1季度 2018年2季度 2018年3季度 2018年4季度 2019年1季度 2019年2季度 2019年3季度 2019年4季度 2020年1季度 2020年2季度 2020年3季度 2020年4季度 2021年1季度 2021年2季度 2021年3季度 2021年4季度 2022年1季度 2022年2季度 2022年3季度 2022年4季度 2023年1季度 2023年2季度 2023年3季度 2023年4季度 0 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：统计局、光大期货研究所 农业农村部存栏数据显示，2月，我国能繁母猪存栏4042万头，环比下降0.61%。能繁母猪存栏环比延续下降，显示出目前生猪市场整体供应面逐步改善。 从趋势上来看，过剩产能淘汰保持不变，供应过剩压力有望得到缓解。 图表7：后备母猪销量、能繁母猪淘汰（单位：头）图表8：生猪出栏（单位：万头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 80,000.00 后备母猪销量 能繁母猪淘汰量 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 一季度二季度三季度四季度 2015年11月 2016年4月 2016年9月 2017年2月 2017年7月 2017年12月 2018年5月 2018年10月 2019年3月 2019年8月 2020年1月 2020年6月 2020年11月 2021年4月 2021年9月 2022年2月 2022年7月 2022年12月 2023年5月 2023年10月 0.00 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：卓创数据，光大期货研究所资料来源：国家统计局，光大期货研究所 2月，卓创样本点统计样本企业后备母猪销售19530头，环比下降1.66%；能繁母猪淘汰173812头，环比减少2.63%。 国家统计局公布数据显示，2023年全年，生猪累计出栏72662万头，较去年增加3.8%。单从出栏量的数据来看，我国生猪出栏量高位，供应压力对市场施压。 图表9：生猪周度交易均重（单位：公斤/头）图表10：猪肉当月进口（单位：千克） 140 135 130 125 120 115 110 105 100 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 5,000,000,000.00 4,500,000,000.00 4,000,000,000.00 3,500,000,000.00 3,000,000,000.00 2,500,000,000.00 2,000,000,000.00 1,500,000,000.00 1,000,000,000.00 500,000,000.00 2019-01-04 2019-03-01 2019-04-26 2019-06-14 2019-08-09 2019-10-04 2019-11-29 2020-01-23 2020-03-13 2020-05-08 2020-07-03 2020-08-28 2020-10-23 2020-12-18 2021-02-12 2021-04-09 2021-06-03 2021-07-29 2021-09-23 2021/11/25 2022/1/20 2022/3/24 2022/5/19 2022/7/14 2022/9/8 2022/11/10 2023/1/5 2023/3/9 2023/5/4 2023/7/6 2023/8/31 2023/11/2 2023/12/28 2024/2/22 0.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：卓创数据，光大期货研究所资料来源：海关总署，光大期货研究所 3月28日，卓创样本点统计生猪出栏体重123.39公斤/头，环比前一周增加0.02公斤/头，较去年底减少1.19。海关总署数据显示， 2月，猪肉进口7万吨，较去年同期减少57%。 出栏体重受到养殖端心态的影响，呈现先降后升的表现。元旦过后，大猪需求逐渐下降，养殖端压栏积极性下降，出栏体重下降。进入3月，二次育肥趁低价逐渐入场，出栏体重随着二次育肥的增加持续增加。 图表11：猪粮比图表12：此轮周期养殖利润（单位：元/头） 14.00 4,000.00养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪