油脂周报：油脂需求支撑 高位震荡行情持续

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月31日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂需求支撑高位震荡行情持续 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 随着马来西亚棕榈油产量从减产转向增产，市场密切关注棕榈油出口需求的变化。目前马来西亚棕榈油出口需求保持强劲。由于印度油菜籽减产叠加斋月植物油需求增加，市场对棕榈油需求仍有乐观预期。同时，一旦进口利润修复，中国对棕榈油的进口需求也将明显增加。关注马来西亚棕榈油增产与出口之间的博弈。另一大棕榈油主产国印尼市场来看，市场密切关注DMO出口政策挂钩方式可能出现的改变。此外，棕榈油制生物柴油需求的增长也对价格构成支撑。国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油持续强势，这也削弱棕榈油在油脂板块中的消费预期。近期三大油脂经历了连续上涨之后，短期涨势有所放缓并出现高位回落，但棕榈油在三大油脂中表现相对抗跌，继续关注棕榈油的引领效应，短期仍处于高位动荡消化阶段。油脂市场强势格局并未改变。 豆油 随着美国和巴西上调豆油制生物柴油需求预估，美豆油需求支撑有所转强。随着阿根廷压榨产能回升，阿根廷豆油出口回流全球市场，美国和巴西豆油出口份额面临阿根廷市场竞争，但有望通过本国消费提升化解库存攀升压力。此外，随着国际豆油价格性价比优势凸显，也将提振豆油消费增量预期。此外，投机基金5个月来首次看涨豆油，也反映出市场资金的转向。国内油厂开工率整体下降，部分地区油厂出现断豆停机的情况，渠道建库积极性有所提高，油厂豆油库存延续高位去化。短期豆油期价跟随棕榈油脚步高位盘整，但整体强势格局并未改变，多头趋势持续。 菜籽油 基于加拿大统计局的种植面积预期值，加拿大农业部将2024/25年度加拿大油菜籽产量调低到1810万吨，低于2月份预测的1836.5万吨，也低于2023/24年度的1,832.8万吨，这将对远期油菜籽价格构成支撑。此外，投机基金回补创纪录净空头寸，直接推动ICE油菜籽期价创近月新高。国内进口菜籽油数量增加，油菜籽减产忧虑升温，但沿海菜籽供应有保障，在油厂开工率回升的背景下，沿海菜籽油库存虽有去化，但相比其他油脂去化速度缓慢。随着天气转暖，市场密切关注需求的变化。由于菜籽油基本面相对棕榈油和豆油明显偏弱，在其他油脂涨势放缓转为盘整的背景下，菜籽油期价更易承压，短期调整幅度放大。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体下跌4 1.2油脂期价整体回落4 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温6 2.1美豆油库存环比增长仍处于9量偏低水平6 2.2印尼棕榈油出口税费上调马棕出口保持强劲6 2.3欧盟油菜籽压榨创纪录欧盟油菜籽产量下调7 2.4三大油脂库存差异化显现8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格8120元/吨， 周比下跌140元。广州24度棕榈油现货价上涨至8430元/吨，周比上涨120 元。进口菜籽产菜油广东现货价8000元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体回落 本周国内三大油脂期价高位回落，其中棕榈油表现抗跌，周度跌幅-0.56%，菜籽油跌幅扩大至3.2%。同时，三大油脂中棕榈油的成交量出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温 2.1美豆油库存环比增长仍处于9量偏低水平 美国农业部3月份报告中，预估2023/24年度美国大豆压榨量为23亿蒲，月均值1.917亿蒲。按照NOPA会员单位占比95%计算，NOPA会员单位大豆年度压榨量为 21.85亿蒲，月均值1.821亿蒲。NOPA会员企业美豆油库存环比小幅增长：NOPA报告显示，2024年2月底NOPA会员企业的豆油库存为16.9亿磅，上月豆油库存为15.07亿磅，环比增长12.14%。上一年同期豆油库存为18.09亿磅，同比下降-6.6%。也大幅低于近五年均值18.83亿磅，降幅-10.2%。2月底豆油库存出现7个月来连续第四个月增长，但总体仍处近年低位水平。2023年10月底的库存也是2014年12月以来的最低库存。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。作为对比，美国农业部3月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量数据为270.25亿磅，环比持平，同比增加7.98亿磅，增幅3.05%。2023/24度美国豆油库存为15.82亿磅，环比小幅调高。同比下降0.2亿磅，同比降幅-1.25%。2023/24年度美豆油生物燃料用量130亿磅，环比提持平，同比增长约5.1亿磅，增幅4.08%。按照美国农业部3月供需报告数据，2023/24年度美豆油月均产量为22.52亿磅，而生物燃料月均投放量为10.83亿磅，生物燃料用量占比48%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2023年12月美豆油的生物燃料投放量均值为11.41亿磅，高于美农预估月均投放量 10.83亿磅。NOPA压榨报告显示2月压榨量1.86亿蒲，高于市场预期，这也是历史上2月份的最高压榨量。与此同时，美豆油库存虽环比有所增长，但仍处于近九年偏低水平，显示了生物柴油的强劲需求有助于库存的减少。EIA数据显示，2023年12月美豆油生物燃料投放量11.41亿磅，高于美农预估的月度投放均值。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市上连续第三周净买入，五个月来首次持有净多单。截至2024年3月26日，投机基 金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单951手，一周前是持 有净空单14,748手，意味着上周净买入15,699手，前一周净买入18,662手。基金持 有豆油期货和期权多单80,137手，一周前73,248手；空单79,186手，一周前87,996 手。豆油期货和期权的空盘量为623,074手，一周前为621,449手。 2.2印尼棕榈油出口税费上调马棕出口保持强劲 印尼已将4月1日至30日的棕榈油参考价格定为每吨857.62美元，高于3月1 日到31日期间的798.90美元/吨。根据最新参考价，4月份的毛棕榈油出口关税为每 吨52美元，出口费为每吨90美元。作为对比，3月的毛棕榈油出口关税也是每吨33 美元，出口费为每吨85美元。4月份的棕榈油出口税费合计为142美元，比3月的118美元/吨高出20%。 印度尼西亚首席经济部长艾兰加·哈尔塔托周四表示，从5月起，印尼将把油棕 树重新种植的补贴增加一倍，从目前的每公顷3000万印尼盾提高到6000万印尼盾 （3,785美元），以鼓励农民参与重播计划。近年来印尼棕榈油产量停滞不前，因此政府在2016年启动了小农户重新种植计划，以在不开垦新地的情况下提高产量。但是由于土地合法性问题和农民担心在重新种植后的头三年失去收入来源，重播计划实施进展缓慢。政府目标是每年重新播种18万公顷的小农种植园，意味着补贴总额可能达到每年10.8万亿印尼盾（6.90亿美元）。印尼通过毛棕榈油出口费为该计划提供资金。印尼最初设定的小农棕榈油重播目标是，到2025年取代约250万公顷老树。但是 截至2023年底，只有326,308公顷重播获得政府批准，实际种植面积为205,524公顷。 印尼棕榈油协会(GAPKI)称，2024年1月份印尼棕榈油出口量为280万吨，高于 2023年12月份的245万吨。1月份棕榈油产量增至463万吨，高于12月的437.6万 吨。1月份国内棕榈油消费量降至194.2万吨，低于12月份的199.5万吨。1月底棕 榈油库存为304万吨，低于12月份修正后的数据314.6万吨。 马来西亚市场，南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2024年3月1-25日，南马来西亚棕榈油产量环比增长12.31%。其中鲜果串单产环比增长12.84%，出油率（OER）减少0.10%。3月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长22.4%。 船运调查机构发布的数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油出口量较上月增长14%到21%不等。ITS的数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油出口量为1,082,405吨，比2月同期的951,409吨增长13.77%。AmSpec的数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油出口量为1,046,049吨，比2月同期的863,108吨增长21.20%。瑞士公证行（SGS） 的数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油出口量为997,825吨，比2月同期的861,334吨增长15.8%。 2.3欧盟油菜籽压榨创纪录欧盟油菜籽产量下调 德国汉堡《油世界》表示，2023/24年度第二季度，欧盟油菜籽压榨量达到创纪录的667万吨，比上年同期高出20万吨。2023/24年度上半年，即7月到12月期间， 欧盟油菜籽压榨量达到创纪录的1280万吨，同比增加65万吨。其中德国的油菜籽压 榨量同比增加42万吨，波兰同比增加14万吨，而法国和荷兰的压榨量有所下降。油世界初步预计，2023/24年度下半年，欧盟油菜籽压榨量将呈现季节性下降，可能位于1190万至1200万吨之间，主要因为欧盟国内油菜籽供应减少，以及从澳大利亚的油菜籽进口量降低。 欧盟委员会首次发布的下一年度预测显示，2024/25年度欧盟主要油籽（油菜籽、葵花籽和大豆)产量预计为3328万吨，比当前年度提高46万吨或1.4%。油菜籽产量 预计为1950万吨，低于2023/24年度的1980万吨；葵花籽产量估计为1070万吨，高于2023/24年度的1020万吨；大豆产量估计为310万吨，高于2023/24年度的280万吨。值得一提的是，2024/25年度欧盟棕榈油进口量将降至300万吨，低于2023/24年度的370万吨。2024/25年度欧盟油籽压榨量将达到4836万吨，比2023/24年度提高1.9%。这主要是因为葵花籽压榨量达到980万吨（同比提高4.5%）以及大豆压榨量达到1450万吨（同比提高2.8%）。推动加工量增长的主要因素是葵花籽和大豆产量预计分别比上年增长近5%和11%。尽管2024/25年度欧盟油菜籽产量预计减