稀土跌价拖累业绩表现，静待市场企稳好转

2024年05月07日宁波韵升(600366.SH) 稀土跌价拖累业绩表现，静待市场企稳好转 公司快报 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价7.7元股价(2024-05-07)6.29元 公司发布2023年年报和2024年一季报 交易数据总市值(百万元) 6,992.96 流通市值(百万元) 6,691.84 总股本(百万股) 1,111.76 流通股本(百万股) 1,063.89 12个月价格区间4.75/9.46元 ✔2023年公司营业收入53.69亿元，同比-16.23%；归母净利润-2.27亿元，扣非归母净利润-2.01亿元，由盈转亏。其中23Q4营业收入 13.46亿元，同比-4.37%、环比+0.59%；归母净利润0.195亿元，扣非归母净利0.037亿元，由亏转盈。 ✔24Q1公司营业收入10.26亿元，同比-28.25%，环比-23.76%；归母净利润-43.15万元，扣非归母净利润-686.94万元。 稀土跌价拖累业绩表现，Q2有望好转 ✔价：23Q3/23Q4/24Q1镨钕氧化物均价分别为48.6/49.0/38.2万元 /吨，分别环比+0.8%/+1%/-22%。截至4月30日，Q2镨钕氧化物已自35.4万元/吨反弹至40.4万元/吨，上涨14%。Q2原料价格反弹，有望提振下游采购意愿，将有利于公司业绩表现改善。 ✔营收：23年公司钕铁硼产品营收46.76亿元，同比-13.81%。其中以磁组件形式提供钕铁硼永磁材料的销售收入为1.42亿元。23年公司成品销量10788吨，同比+12.22%。24Q1公司主营业务营收9.48亿元，同比-23.86%，稀土跌价影响产品价格、利润表现及下游采购积极性。另外Q1为下游需求淡季，行业需求普遍偏弱，亦对销量形成拖累。 ✔下游结构：23年公司在新能源汽车/消费电子/工业及其他领域销售收入分别为18.32/11.02/17.42亿元，在钕铁硼产品营收中占比分别为39.2%/23.6%/37.3%。24Q1三个领域收入分别为4.01/1.88/3.59亿元，在钕铁硼产品营收中占比42.3%/19.8%/37.9%。 募投项目延期，看好长期需求 公司目前具备钕铁硼坯料产能21000吨/年。据公司《关于募集资金投资项目延期的公告》，由于行业周期性调整及市场竞争加剧，公司对包头1.5万吨募投产能进行延期，将预期投产时间自24年4月延 后为25年6月投产5000吨，26年6月剩余产能投产。 公司在新能源汽车领域，在国内外新能源汽车市场的主流供应商地位持续夯实，其中国内新能源主驱配套180万套，按乘联会统计的2023年国内新能源乘用车销量773.6万辆计，市场占有率达23.2%。公司产品已广泛应用于国内主要的新能源汽车品牌，确立了公司在国内新能源汽车应用市场的领先地位。公司与方正电机、卧龙电驱等各大主驱系统制造商建立了紧密的战略合作关系。另外在新兴领域，人形机器人、eVTOL新兴需求崛起，具备较大潜力。 宁波韵升 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.5 4.3 -13.4 绝对收益 -6.0 13.7 -22.3 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告新能源占比持续提升，产能 2023-04-24 释放可期定增助推产能扩张，业绩成 2022-11-04 长性可期 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为50.76、61.77、 83.56亿元，净利润分别为3.84、4.84、6.69亿元，对应EPS分别为0.35、0.44、0.60元/股，目前股价对应PE为17.9、14.2、10.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为7.7元，相当于2024年22倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,409.4 5,369.4 5,075.9 6,176.7 8,356.3 净利润 355.7 -227.4 384.4 484.1 668.5 每股收益(元) 0.32 -0.20 0.35 0.44 0.60 每股净资产(元) 5.51 5.31 5.72 6.02 6.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.3 -30.3 17.9 14.2 10.3 市净率(倍) 1.1 1.2 1.1 1.0 1.0 净利润率 5.5% -4.2% 7.6% 7.8% 8.0% 净资产收益率 5.8% -3.8% 6.0% 7.2% 9.3% 股息收益率 1.6% 0.0% 1.7% 2.1% 2.9% ROIC 8.8% -3.8% 8.9% 10.0% 11.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,409.4 5,369.4 5,075.9 6,176.7 8,356.3 成长性 减:营业成本 5,148.3 5,037.6 4,053.1 4,905.1 6,593.5 营业收入增长率 70.7% -16.2% -5.5% 21.7% 35.3% 营业税费 34.5 40.9 38.6 47.0 63.6 营业利润增长率 -40.9% -183.6% -245.2% 22.4% 38.0% 销售费用 90.3 89.8 84.9 103.3 139.7 净利润增长率 -31.4% -163.9% -269.0% 25.9% 38.1% 管理费用 226.2 237.3 224.3 273.0 369.3 EBITDA增长率 -31.8% -131.2% -424.9% 20.5% 31.0% 研发费用 401.4 313.7 308.8 374.5 501.1 EBIT增长率 -35.0% -162.1% -244.3% 21.8% 36.2% 财务费用 19.6 20.5 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 -37.4% -158.4% -294.3% 21.8% 36.2% 资产减值损失 -66.6 -49.1 -62.5 -59.4 -57.0 投资资本增长率 35.8% -17.0% 8.2% 16.9% 28.2% 加:公允价值变动收益 -41.6 -86.1 -0.1 0.3 -0.1 净资产增长率 26.1% -3.1% 7.5% 5.3% 6.9% 投资和汇兑收益 3.4 53.0 53.0 53.0 53.0 营业利润 371.2 -310.3 450.4 551.2 760.6 利润率 加:营业外净收支 2.2 8.7 -15.5 -1.5 -2.8 毛利率 19.7% 6.2% 20.2% 20.6% 21.1% 利润总额 373.5 -301.6 434.9 549.7 757.8 营业利润率 5.8% -5.8% 8.9% 8.9% 9.1% 减:所得税 16.3 -74.6 52.2 66.0 90.9 净利润率 5.5% -4.2% 7.6% 7.8% 8.0% 净利润 355.7 -227.4 384.4 484.1 668.5 EBITDA/营业收入 9.8% -3.7% 12.6% 12.5% 12.1% EBIT/营业收入 8.4% -6.2% 9.5% 9.5% 9.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 75 98 114 101 80 货币资金 1,396.5 1,282.9 406.1 494.1 668.5 流动营业资本周转天数 179 216 196 190 192 交易性金融资产 199.4 383.0 383.0 383.0 383.0 流动资产周转天数 335 424 366 317 309 应收帐款 1,906.6 1,782.3 923.3 2,531.9 2,424.7 应收帐款周转天数 82 124 96 101 107 应收票据 - 154.4 24.3 54.6 87.8 存货周转天数 144 153 147 139 137 预付帐款 149.5 23.5 69.0 73.8 115.8 总资产周转天数 477 612 574 495 446 存货 2,875.3 1,676.3 2,472.7 2,305.7 4,071.0 投资资本周转天数 280 353 352 326 297 其他流动资产 447.1 364.7 365.2 392.3 374.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.8% -3.8% 6.0% 7.2% 9.3% 长期股权投资 234.8 215.4 215.4 215.4 215.4 ROA 3.7% -2.7% 5.0% 5.2% 5.9% 投资性房地产 212.3 194.5 194.5 194.5 194.5 ROIC 8.8% -3.8% 8.9% 10.0% 11.7% 固定资产 1,401.1 1,528.9 1,678.4 1,801.3 1,897.7 费用率 在建工程 193.1 252.9 252.9 252.9 252.9 销售费用率 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 137.5 163.5 155.7 147.8 140.0 管理费用率 3.5% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 541.0 539.8 486.4 509.0 504.2 研发费用率 6.3% 5.8% 6.1% 6.1% 6.0% 资产总额 9,694.3 8,562.1 7,626.8 9,356.5 11,329.6 财务费用率 0.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.5% 短期债务 1,362.7 315.5 132.3 277.5 504.5 四费/营业收入 11.5% 12.3% 12.8% 12.7% 12.5% 应付帐款 710.1 705.8 366.6 893.0 870.6 偿债能力 应付票据 640.7 382.0 356.2 578.8 686.6 资产负债率 36.7% 30.6% 16.2% 28.1% 36.5% 其他流动负债 322.3 485.9 354.3 386.0 413.6 负债权益比 58.0% 44.0% 19.3% 39.0% 57.4% 长期借款 495.0 699.0 - 462.4 1,629.7 流动比率 2.30 3.00 3.84 2.92 3.28 其他非流动负债 28.9 29.0 24.8 27.5 27.1 速动比率 1.35 2.11 1.80 1.84 1.64 负债总额 3,559.7 2,617.2 1,234.1 2,625.3 4,132.1 利息保障倍数 27.39 -16.32 15.44 16.61 20.81 少数股东权益 10.5 37.2 35.5 35.1 33.5 分红指标 股本 1,112.4 1,111.8 1,111.8 1,111.8 1,111.8 DPS(元) 0.10 - 0.10 0.13 0.18 留存收益 5,274.