邮储银行2023业绩点评：个贷投放加速，业绩稳健增长

2024年04月01日邮储银行(601658.SH) 个贷投放加速，业绩稳健增长 公司动态分析 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.98元股价(2024-03-29)4.75元 ——邮储银行2023业绩点评 事件：邮储银行公布2023年报，营收同比增速为+2.25%（23年前三季度:1.24%），拨备前利润同比增速为-7.06%（23年前三季度：-8.82%），归母净利润增速为1.23%（23年前三季度：2.45%），业绩实现稳健增长，我们点评如下： 2023年第四季度，邮储银行归母净利润增速为-6.68%，驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及成本下降，息差收窄、拨备计提压力加大、所得税比例上升形成拖累。 量：资产维持较快增长，零售贷款加速投放 ①资产端：2023年末邮储银行总资产增速11.80%，增速较2023年前三季度降低1.46pct，增量主要来自信贷投放。2023年末邮储银行贷款总规模同比增长13.02%，剔除贴现后有效信贷投放同比增速达14.43%。 对公投放增长势头强劲。2023年邮储银行在经济弱复苏背景下持续加大对先进制造业、战略新兴产业、专精特新、普惠、绿色等领域信贷投放，实现对公贷款大幅增长。2023年末，邮储银行一般公司贷款余额同比增长20.42%，增速较23年前三季度下降1.40pct；全年新增5451亿元，增量创历史新高，同比多增1297亿。 零售贷款加速投放。2023年末邮储银行零售贷款余额同比增长10.48%，增速较23年前三季度提升0.89pct；2023年四季度新增671亿，同比多增388亿。从结构上来看，个人小额贷贡献60.60%增量。2023年邮储银行通过开展农户普遍授信、客户分层分类运营等方式建立了农村市场差异化竞争优势，实现个人小额贷规模同比增长22.64%，增速连续四年超20%。 999563384 ②负债端：2023年末邮储银行存款总额同比增长9.76%，个人存款增长形成主要支撑。2023年末个人存款余额同比增长10.75%，其中1年期及以下存款余额同比增长11.13%，个人存款期限结构持续优化；公司存款余额同比增长2.02%。 价：23Q4单季度净息差降幅扩大，收益率下行息差持续承压 我们测算邮储银行23Q4单季度净息差为1.90%，环比下降10bps，同比下降22bps，对净利息收入增速形成明显拖累。具体看资负两端利率表现，①生息资产收益率环比下降。受LPR下调、一般公司贷款比重上升影响，我们测算邮储银行23Q4单季度生息资产收益率3.43%，环比下降10bps，环比降幅较上季度扩大1bp。②计息负债成本率环比持平。我们测算邮储银行23Q4单季度计息负债成本率1.57%，环比持平。预计主要因为邮储银行下调个人存款付息率，抵消了存款定期化影响。 交易数据总市值(百万元) 471,015.11 流通市值(百万元) 318,831.38 总股本(百万股) 99,161.08 流通股本(百万股) 67,122.40 12个月价格区间4.24/5.93元 邮储银行 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -2.7 6.1 13.8 绝对收益 -2.1 9.2 2.2 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 相关报告零售贷款投放加快，资产质 2023-10-30 量保持平稳——邮储银行2023年三季报点评有效信贷投放力度加大，存 2023-08-31 款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评（更正）有效信贷投放力度加大，存 2023-08-31 款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评业绩表现好于预期——邮储 2023-04-28 lishuang1@essence.com.cn 银行2023年一季度业绩点评 业绩实现平稳增长——邮储2023-03-31 银行2022年报点评 非息收入同比增加。邮储银行2023年四季度净非息收入同比增速为25.89%，较2023年三季度增速上升49.27pct。主要受益于债券收益增加。具体来看，2023年四季度邮储银行投资收益为主的其他非息净收入同比增长55.42%；手续费及佣金净收入同比下降5.38%。但从全年看，公司手续费及佣金净收入同比下降0.64%，剔除理财净值型产品转型一次性因素后，手续费及佣金净收入同比增长12.05%，仍保持较快增长。 成本收入比同比下降。邮储银行2023年四季度成本收入比82.55%，同比下降0.45pct，对拨备前利润形成一定支撑。具体来看，2023年四季度邮政代理网点吸收个人客户存款规模上升导致管理费用同比增加5.01%，但营收增长更快，拉低了单季度成本收入比。 资产质量基本平稳。2023年末，邮储银行不良率、关注率分别为0.83%、0.68%，较2023年前三季度分别上升2bp、上升6bps，从结构上来看对公、零售不良率均有所上升。2023年末公司拨备覆盖率环比下降16.34pct至降347.57%，风险抵补能力充足。 投资建议：展望2024年，邮储银行息差仍旧承压，成本收入比或将 保持高位。我们预计公司2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.98元，相当于2024年0.7XPB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；零售转型进度不及预期；资产质量显著恶化。 财务摘要(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 341,434 351,322 378,762 营收增速 5.08% 2.25% -0.31% 2.90% 7.81% 拨备前利润 126,711 117,770 133,509 144,198 153,704 拨备前利润增速 -1.09% -7.06% 13.36% 8.01% 6.59% 归母净利润 85,224 86,270 86,523 92,254 97,540 归母净利润增速 11.89% 1.23% 0.29% 6.62% 5.73% 每股净收益（元） 0.92 0.87 0.87 0.93 0.98 每股净资产(元) 7.42 7.93 8.55 9.20 9.89 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.51% 9.68% 8.77% 8.79% 8.74% 总资产收益率 0.64% 0.58% 0.52% 0.50% 0.47% 风险加权资产收益率 1.25% 1.12% 1.00% 0.96% 0.92% 市盈率 5.15 5.46 5.44 5.11 4.83 市净率 0.64 0.60 0.56 0.52 0.48 股息率 5.83% 5.49% 5.51% 5.88% 6.21% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.邮储银行2023年四季度业绩增长拆分 14.35%-11.70% 3.24%-9.13% 2.94% -6.37%-6.67% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2023Q4 -15% 规净非 模息息 增差收 长扩入大 成拨税 本备收 净利润增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.邮储银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行 1664 1395 1883 1158 1247 2783 1197 2101 565 549 628735 316 621 852 1252 771 733 655 566 940 966 284 8000 6000 671 4000 2000 0 -2000 -4000 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 存款应付债券同业负债向中央银行借款 5653 4612 4494 5257 4628 3346 2032 9431059 1425 1915 614 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.邮储银行单季度净息差 2.40% 2.34%2.37%2.33%2.32% 2.22% 2.15%2.11% 2.09%2.07% 1.99% 1.90% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 单季度净息差 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.邮储银行单季度成本收入比 83.0% 82.55% 76.2% 63.2% 56.5% 58.3% 58.7% 55.9% 51.9%51.1% 51.8% 54.6% 90% 成本收入比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图6.邮储银行业绩图表 【国投证券银行研究】邮储银行2023年报业绩边际变化简表 业绩累计同比增速 2022A 2023一季度 2023上半年 2023前三季度 2023A 营业收入 净利息收入 生息资产平均余额净息差 手续费及佣金净收入其他非息净收入 成本收入比拨备前利润信用减值损失归母净利润 5.08% 3.51% 2.03% 1.24% 2.25% 1.56% 0.99% 2.33% 3.12% 3.00% 8.84% 12.11% 11.70% 12.17% 12.41% 2.20% 2.09% 2.08% 2.05% 2.01% 29.20% 27.50% 1.81% 0.32% -0.64% 20.30% -2.55% 0.02% -11.82% -1.45% 61.41% 55.91% 57.32% 59.21% 64.82% -1.09% -5.71% -7.21% -8.82% -7.06% -24.25% -25.68% -28.72% -32.77% -25.93% 11.89% 5.22% 5.20% 2.45% 1.23% 资产质量 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 不良率 一般对公贷款不良率零售贷款不良率 个人消费贷款个人住房贷款 个人其他消费贷款个人小额贷款 信用卡透支及其他关注率不良核销及转出（百万元）不良生成率（累计，年化）逾期率 逾期90天以内比率逾期90天以上比率 逾期90天以上/不良拨备比率拨备覆盖率 0.84% 0.82% 0.81% 0.81% 0.83% 0.57% 0.53% 0.55% 1.13% 1.09% 1.12% 0.84% 0.79% 0.78% 0.57% 0.50% 0.55% 2.14% 2.25% 1.81% 1.70% 1.62% 1.73% 1.95% 1.83% 1.71% 0.56% 0.55% 0.62% 0.62% 0.68% 16,779 8,265 19,403 0.36% 0.28% 0.34% 0.95% 0.95% 0.96% 0.92% 0.91% 0.35% 0.34% 0.32% 0.60% 0.62% 0.59% 70.66% 76.59% 71.50% 3.26% 3.13% 3.08% 2