8月PMI数据点评：景气向上修复，政策效应初步显现

2023年08月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气向上修复，政策效应初步显现 ——8月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：景气超预期改善，政策助推内需释放。稳增长政策频出，极端天气影响减弱，8月制造业PMI录得49.7%，较6月回升0.4个百分点，高于市 场预期。从需求端看，国内需求改善较为显著，8月新订单指数为50.2%，较7月上升0.7个百分点，连续4个月收缩后再次回到荣枯线上；从生产端看， 市场需求回暖带动企业生产加快，加之极端天气影响减弱，8月生产指数较7 月升高1.7个百分点至51.9%，连续3个月扩张；8月以来政策密集推出，企业预期继续改善，但企业招工意愿仍偏弱；进出口情况来看，新出口订单和进口指数均继续回升，进口指数回升幅度更大，但都在收缩。短期看，内需有望受政策提振继续改善，进口景气度或继续升高，而欧美加息时滞效应逐渐显现，出口压力仍在；从行业来看，装备制造业和消费品制造业的需求释放较快。 不同规模企业景气度回升，进出口方面有所分化。分企业规模看，8月，不同规模企业景气度均回升，供需两端的景气度均有所改善，但中小企业景气度仍 在收缩区间。进出口方面有所分化，大型企业进口指数扩张，出口指数仍在收缩，中小企业进出口指数均在收缩区间。其中，大型企业的进出口指数均上升，中型企业进出口指数均回落，小型企业的出口指数上升，进口指数下降。从业人员和企业预期方面，不同规模企业预期指数上升，小型企业从业人员指数继续走低。8月下旬，财政部提出加强财税支持政策落实，促进中小企业高质量发展，金融管理部门也提出畅通民营企业股、债、贷三种融资渠道。政策支持之下，中小企业景气度有望得到改善。 企业采购量指数重新扩张，两个价格指数继续走高。8月，随着稳增长政策发力，企业生产加快，采购需求增多，采购量指数自今年3月以来首次回到扩张 区间。由于采购活动增多，以及国际大宗商品价格上涨，主要原材料购进价格指数继续升高4.1个百分点至56.5%，出厂价格指数也升高3.4个百分点至52.0%。与此相应，企业资金状况也有所改善。从不同规模企业来看，大中小型企业两个价格指数均升高。随着欧美加息时滞效应显现，终端需求或走弱，但同时沙特自愿减产、俄罗斯削减石油出口，预计原油价格短期呈震荡走势，同时国内稳增长政策和开工旺季有望带动国内部分原材料价格回升。8月，供应商配送时间指数上升，制造业原材料供应商交货时间有所缩短，企业库存指数在收缩区间继续回升，库存底部或逐步显现，补库预计在四季度左右显现。 非制造业PMI：服务业景气回落，建筑业景气回升。8月，非制造业商务活动指数为51.0%，较上个月继续下降0.5个百分点，连续5个月走低。服务业商 务活动指数较7月回落1.0个百分点至50.5%。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业仍位于高位景气区间，而资本市场服务、保险、房地产等行业商务活动指数低于临界点。后续服务业在政策和经济持续复苏的共同刺激下，景气度或有所回升。8月，建筑业景气度较上月回升2.6个百分点至53.8%，地方基建推进及房地产政策的向好，对于建筑业有所拉动，后续随着政策效果显现叠加金九银十，建筑业景气度将有所支撑。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.金砖国家深化合作，欧美需求偏弱显现 (2023-08-26) 2.内需仍弱，降息再至(2023-08-16) 3.赋能现代化，把握国企重估机遇——国企改革系列专题之一(2023-08-13) 4.曲折下的数据，以期货币宽松持续熨平波动——7月社融数据点评 (2023-08-13) 5.数据要素市场建设加速，美国通胀低于预期(2023-08-11) 6.CPI同比转负，结构性分化明显——7 月通胀数据点评(2023-08-10) 7.数据不及预期，稳外贸将重视提质—— 7月贸易数据点评(2023-08-09) 8.找工or招工？中美劳动力市场对比 (2023-08-07) 9.景气边际修复，上行空间或打开——７月PMI数据点评(2023-08-02) 10.工业企业利润降幅收敛，欧美继续加息(2023-07-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 稳增长政策频出，极端天气影响减弱，2023年8月份中国制造业采购经理指数较7月 回升0.4个百分点至49.7%，连续3个月上行，但仍位于收缩区间。值得注意的是，制造业供需两端指数均走高，其中新订单指数重新回到扩张区间，内需得到释放。非制造业商务活动指数继续走低0.5个百分点至51.0%，其中，随着开学季临近，服务业景气度回落，极端天气影响减弱，叠加政策发力，基建项目施工加快，建筑业景气程度回升。综合PMI产出指数也回升0.2个百分点至51.3%。8月下旬，消费、财政、地产、金融等多方面政策密集出台，稳增长政策将持续发力。随着政策效应显现，叠加“金九银十”旺季到来，制造业景气度有望重回扩张区间。 1制造业PMI：景气超预期改善，政策助推内需释放 供需两端景气均回升，新订单指数再度扩张。2023年8月制造业采购经理人指数较上 月回升0.4个百分点至49.7%，高于市场预期，但仍连续5个月位于收缩区间。其中，从需 求端看，外需仍保持疲弱态势，国内需求改善较为显著，8月新订单指数为50.2%，较7月 上升0.7个百分点，连续4个月收缩后再次回到荣枯线上。从生产端看，市场需求回暖带动 企业生产加快，加之极端天气影响减弱，8月生产指数较7月升高1.7个百分点至51.9%， 连续3个月扩张。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数1.7个百分点，生产端扩张更 快。从企业预期来看，8月以来政策密集推出，企业预期继续改善，8月生产经营活动预期 指数录得55.6%，较7月回升0.5个百分点。从就业情况看，8月从业人员指数较7月回落 0.1个百分点至48.0%，连续6个月走低，企业招工的意愿仍是偏弱的。总体来看，8月份，随着降息、专项债发行提速等稳经济政策发力，再加上极端天气的负面影响消退，内需开始显现出回暖迹象，企业预期得到改善。8月下旬政策力度不减，包括消费、财政、地产、金融等多方面政策频出。8月21日，商务部等三部门提出合理增加对消费者购买汽车、家电、家居等产品的消费信贷支持，持续优化利率和费用水平；30日，财政部提出下一步财政政策将加力提效，一线城市广深实施“认房不认贷”，金融支持民营企业发展工作推进会召开。后续政策组合拳效应有望逐步释放，从而有力提振国内需求，叠加“金九银十”传统旺季到来，制造业景气度有望回到扩张区间。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回升，进口指数回升幅度更大。新出口订单指数和进口指数分别为46.7%和48.9%，分别较前值回升0.4和2.1个百分点，但仍然连续5个月处于临界线下。进口方面，进口指数回升幅度较大，主要由于内需改善明显； 出口方面，出口指数仅略有回升，或主要与人民币汇率位于低位、欧美消费旺季提前备货等因素有关。欧美制造业景气走势分化，但仍持续萎缩。欧元区8月的Markit制造业PMI初值为43.7%，高于7月份的42.7%，而美国8月Markit制造业PMI初值仅为47%，不及预期和前值49%。总体上，进口景气度高于出口2.2个百分点，内需明显好于外需。短期来看，内需有望受政策提振继续改善，进口景气度或继续升高，而欧美加息时滞效应逐渐显现，外需仍然承压，出口的压力仍在。随着金砖国家将由5国扩容至11国，我国与一带一路沿线国家和拉丁美洲、非洲等地区的贸易往来或更加密切，对我国出口将形成支撑。 从行业来看，装备制造业和消费品制造业的需求释放较快。需求释放比较突出的主要是装备制造业和消费品制造业。装备制造业新订单指数为50.6%，较上月上升1.1个百分点，再次回到扩张区间，生产指数为53.3%，较上月上升3个百分点左右。主要因专项债发行加快，各地新老基建稳步推进，多地灾后重建拉动对相关装备的需求，以及汽车行业即将进入 传统销售旺季；消费品制造业新订单指数和新出口订单指数分别为53%和50%，较上月上 升3.6和4.4个百分点，升幅较为明显。高温多雨天气过后消费活动回归正常运行，各地持续推出促消费政策，同时外贸商为欧美消费旺季提前备货也带动出口订单有所上升。另外，高技术制造业生产指数为51.7%，较上月上升1.4个百分点，高技术产品生产有所加快，高耗能行业生产指数保持在50.1%的水平，基础原材料生产持稳运行。细分行业上，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端较为活跃。后续随着扩投资、促消费政策逐步落地，装备制造业、消费品制造业景气度有望继续维持扩张态势，随着制造业旺季临近，下游开工也有望带动上游基础原材料制造业景气上行。 图1：8月新订单指数、生产指数均回升图2：新出口订单指数、进口指数升高 % % 6055 5550 5045 45 40 40 35 35 3030 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度回升，进出口方面有所分化 分企业规模看，不同规模企业景气度均回升。8月，大中小型企业PMI分别为50.8%、 49.6%和47.7%，分别较上月回升0.5、0.6和0.3个百分点。具体来看，大中小型企业供需两端的景气度均有所改善。8月，大中小型企业生产指数较7月分别升高1.7、2.1和1.2个百分点至53.7%、51.6%和48.6%，新订单指数分别上升0.2、0.9和1.7个百分点至51.6%、50.3%和47.5%，大型企业供需继续扩张，中型企业生产重新回到荣枯线上，需求指数也在 连续四个月收缩后再度扩张，而小型企业的供需指数均仍在临界线下。进出口方面，大型企 业进口指数扩张，出口指数仍在收缩，中小企业进出口指数均在收缩区间。其中，大型企业的进出口指数均上升，中型企业进出口指数均回落，小型企业的出口指数上升，进口指数下降。具体来看，8月，大型企业新出口订单指数和进口指数分别较7月上升2.2和3.8个百 分点至48.6%和50.6%，中型企业新出口订单指数和进口指数分别下降3.8、0.5个百分点至43.7%、46.1%，小型企新出口订单指数较前值上升2.4个百分点至45.2%，进口指数下降2.4个百分点至45%。总体来看，8月，由于原材料进口回升，大型企业进口表现相对较好，而中型企业受外需拖累仍较明显。 不同规模企业预期指数上升，小型企业从业人员指数继续走低。大、中型企业的从业人员指数分别上升0.2和0.1个百分点至48.9%和47.5%，而小型企业从业人员指数下滑1.0个点至46.9%，小型企业招工