食品饮料行业跟踪周报：预调酒中日对比：国内渗透率尚低，高度化发展大幕初启

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 预调酒中日对比：国内渗透率尚低，高度化发展大幕初启 增持（维持） 投资要点 本周专题以日本产业为鉴，简要展望国内预调酒行业/产品未来表现。 日本预调酒行业长期稳增，多重因素驱动。1）消费人群主要集中于20-49岁之间的青年和中年群体，年轻男性群体也在逐步增加。2）RTD口味/度数多样，复购场景多样。3）饮用习惯向高度化发展，结构升级。日本2010-22年酒精含量7%以上RTD和Highball销量CAGR为13%/12%，实现长期发展。4）巨头持续耕耘：品牌竞争格局集中，2022年CR4超过85%，三大单品冰结/-196°/和乐怡总市占率超过34%。 我国预调酒行业渗透率低&波动性大，高度数产品发展大幕初启。1）虽然行业经历了三轮的过山车表现（炫彩瓶→微醺→强爽），目前预调酒渗透率仍然较低（2022年美国人均消费8.5L、日本13.7L，我国0.2L），消费人群仍集中在一二线年轻群体。2）低度酒赛道的整体竞争程度近几年来有所趋缓，龙头RIO通过多样化营销方式和精准化的培育，预调酒的男性女性消费比例更趋均衡、不同消费场景逐步打开、消费者对于RTD的认知度仍在提升轨道之中。3）展望未来，高度数/高价位产品成长周期随强爽放量开启，餐饮/低线城市空间渗透率尚低。 我国预调酒长期空间大，RIO“3+5+8”度持续耕耘扩宽度。1）从行业端来看，考虑2023-24年消费力相对疲软，我们重新对国内鸡尾酒空间进行测算，中性假设下2030年行业出厂规模预计150亿（22-30年收入CAGR=20%左右）。2）行业快速成长下，长期其它厂商有望逐步参与竞争，百润具备先发优势和持续增强的竞争优势，RIO“3+5+8”度的产品矩阵持续推进，参考日本成熟市场大单品市占率&我国主要饮品市占率，我们预计强爽+微醺短期市占率能保持在30%-40%左右。 板块核心观点推荐：24年春糖渠道反馈淡季动销正常转淡，全年站高看远，认为板块向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部弹性敏感（动销/库存良性，复苏对报表有望传导较快）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐操作进化、动销积极的：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞、九毛九。 风险提示：低线城市扩展不及预期、动销不及预期、食品安全问题。 2024年04月01日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24 相关研究 《需求筑底企稳，分化延续不乏亮点 2024-03-25 《零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期》 2024-03-19 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：国内RTD渗透率低，高度化发展大幕初启4 1.1.日本预调酒：长期稳健发展，品牌高集中度4 1.1.1.日本饮酒氛围浓郁，RTD销量逆势增长4 1.1.2.RTD行业驱动力强，逐步偏向高度数5 1.1.3.龙头优势明显，三得利品牌市占率稳中有升6 1.2.我国预调酒：过山车式的发展，RIO高举培育大旗7 1.2.1.RTD属于舶来品，短期单品爆量导致景气度波动7 1.2.2.参考日本，我国预调酒长期空间值得期待8 1.2.3.龙头稳健前行，强爽/微醺合计稳定30-40%市占率可期8 2.食品饮料核心推荐及风险提示9 3.本周食品饮料行情回顾10 3.1.板块表现10 3.2.外资持股数据更新10 3.3.板块估值11 4.行业重点数据跟踪11 4.1.白酒批价数据11 4.2.乳制品重点数据12 4.3.肉制品重点数据13 4.4.啤酒重点数据13 4.5.调味品重点数据14 5.本周行业要闻14 6.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：啤酒/利口酒的消费量对比（单位：千升）4 图2：啤酒/利口酒2008-2021年销售量CAGR对比4 图3：三得利调查-在家中增加饮用RTD的原因5 图4：2021年居家饮酒各年龄段主要酒类占比5 图5：2021年女性在家最喜爱喝的酒类5 图6：三得利调查-未来在家观看体育赛事时喝的酒类5 图7：低度数RTD饮用频率与疫情前比较的变化6 图8：不同酒精度数RTD分类销量（单位：万箱）6 图9：日本RTD竞争格局6 图10：日本RTD大单品市占率情况6 图11：我国RTD消费额及yoy（亿元，%）7 图12：RIO国内市占率表现7 图13：百润股价复盘（单位：元）8 图14：本周申万一级行业涨跌幅10 图15：本周食品饮料子版块涨跌幅10 图16：食品饮料行业陆股通持股（%）10 图17：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)10 图18：食饮行业当年归母净利润同比增速及动态PE11 图19：白酒行业当年归母净利润同比增速及动态PE11 图20：高端主要单品批价（元）12 图21：次高端主要单品批价（元）12 图22：生鲜乳均价（元/千克）12 图23：牛奶及酸奶零售价（元/升）12 图24：生猪和仔猪价格（元/千克）13 图25：猪粮比价13 图26：啤酒产量（万吨）13 图27：进口大麦单价（美元/吨）13 图28：黄豆期货价格（元/吨）14 图29：国内大豆价格（元/吨）14 图30：国内食糖价格（元/吨）14 图31：食盐价格零售价（元/公斤）14 表1：日本不同酒类税负变迁（单位：日元/L）4 表2：Horoyoi和-196StrongZero的产品表现7 表3：我国预调酒空间测算8 表4：国内外部分行业大单品市占率比较9 表5：本周（2024/3/24-2024/3/30）食品饮料板块内个股涨跌幅前五10 3/16 1.周专题：国内RTD渗透率低，高度化发展大幕初启 预调酒作为舶来品，从2012年以来在炫彩瓶、RIO微醺、RIO强爽的轮动畅销上，在国内实现了较大知名度推广和消费者认可度提升。但同时，预调酒短期爆量→回归正常销售的过程，让市场对于预调酒的产品生命周期和空间会有疑问；本周专题以日本产业为鉴，做简要对比，展望国内预调酒行业/产品未来表现。 1.1.日本预调酒：长期稳健发展，品牌高集中度 1.1.1.日本饮酒氛围浓郁，RTD销量逆势增长 整理日本酒类发展史，可以看到在经济降速平稳发展后，随着人口数量的下降，酒类消费量进入存量竞争，利口酒（预调酒RTD占比70-80%左右）受益于酒税优势、产品多样化、生产巨头的持续推动实现逆势增长。 表1：日本不同酒类税负变迁（单位：日元/L） 品类 2000-2002 2003-2005 2006-2020.9 2020.10-2023.9 啤酒 222 220 220 200 发泡酒 160 178 177 136 利口酒 119 119 120 120 清酒 140 124 120 110 果实酒 50 70 80 90 连续式蒸馏烧酒 235 235 200 200 单式蒸馏酒 235 235 200 200 威士忌 401 401 370 370 数据来源：日本国税厅、东吴证券研究所 图1：啤酒/利口酒的消费量对比（单位：千升）图2：啤酒/利口酒2008-2021年销售量CAGR对比 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 啤酒利口酒 197019851994199720002003200620092012201520182021 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 啤利 酒口 酒 清发烧总 RTD 酒泡酒销 酒量 数据来源：日本国家统计局、东吴证券研究所数据来源：日本国家统计局、东吴证券研究所 4/16 东吴证券研究所 1.1.2.RTD行业驱动力强，逐步偏向高度数 从日本预调酒现状看，行业长期向上发展，有几个重要的推动力： 年轻消费人群接受度高：主要集中于20-49岁之间的青年和中年群体，在老年群体中也有一定饮用习惯。相对于啤酒，女性群体偏爱RTD，男性年轻群体接受度也较高。 复购场景多样：RTD口味各式各样，适合佐餐，可灵活搭配不同菜品，居家饮用运用范围广；度数丰富，可以满足不同时间不同人群的要求。 图3：三得利调查-在家中增加饮用RTD的原因图4：2021年居家饮酒各年龄段主要酒类占比 24% 17% 19% 25% 31% 27% 40% 30% 20% 10% 0% RTD啤酒新型酒（第三代啤酒）发泡酒 喝不厌可选择酒精度口味丰富 适合佐餐方便饮用价格便宜 全体20~29岁30~39岁40~49岁50~59岁60~69岁 数据来源：三得利官网、东吴证券研究所（注：为多选，故加总不为100%） 数据来源：三得利官网、东吴证券研究所（注：为多选，故加总不为100%） 图5：2021年女性在家最喜爱喝的酒类图6：三得利调查-未来在家观看体育赛事时喝的酒类 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% RTD啤酒梅酒葡萄酒清酒 20~29岁30~39岁40~49岁50~59岁60~69岁 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 啤酒RTD新型酒（第三类啤酒）葡萄酒发泡酒 全体20~29岁30~39岁40~49岁50~59岁60~69岁 数据来源：三得利官网、东吴证券研究所（注：多选，故加总不为100%） 数据来源：三得利官网、东吴证券研究所（注：多选，故加总不为100%） 饮用习惯向高度化发展：低度数RTD的需求在疫情后有一定的增加，但总体 饮用仍逐步偏向高度数化，2010-2022年酒精含量7%以上RTD和Highbal（l威 士忌基底）销量CAGR分别为13%和12%，高度数价位段更高，有望推动行业长期发展。 5/16 东吴证券研究所 Highball 酒精含量7%以上的RTD 酒精含量5%-6%的RTD酒精含量4%以下的RTD 图7：低度数RTD饮用频率与疫情前比较的变化图8：不同酒精度数RTD分类销量（单位：万箱） 增加减少 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全体20~29岁30~39岁40~49岁50~59岁60~69岁 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2010201220142016201820202022 数据来源：三得利官网、东吴证券研究所数据来源：Euromonitor、东吴证券研究所 品牌份额更趋集中：从品牌角度，2013年以来CR4维持在85%以上，2022年CR4=85.6%，其中三得利、麒麟、宝酒造、朝日RTD市占率分别为41.9%、25.9%、10.4%、7.4%，巨头持续耕耘推动。从大单品角度，冰结、-196℃StrongZero、Horoyoi合计市占率超过34%。 图9：日本RTD竞争格局图10：日本RTD大单品市占率情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他札幌朝日 宝酒造麒麟三得利 2013201420152016201720182019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他宝酒造Chu-hi 三得利Horoyoi