2023年年报点评：降本增效收效显著，行业发展空间广阔，有望带动公司成长

航天电器（002025） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 2023年年报点评：降本增效收效显著，行业发展空间广阔，有望带动公司成长 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,020 6,210 7,738 9,492 11,243 同比 16.96% 3.16% 24.61% 22.67% 18.45% 归母净利润（百万元） 555.44 750.48 987.33 1,267.71 1,575.07 同比 13.59% 35.11% 31.56% 28.40% 24.25% EPS-最新摊薄（元/股） 1.22 1.64 2.16 2.77 3.45 P/E（现价&最新摊薄） 31.14 23.05 17.52 13.64 10.98 2024年03月31日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2023年报，2023年营收62.10亿元，同比增长3.16%，归母净利润7.50亿元，同比增长35.11%。 投资要点 降本增效收效显著，围绕新产业科研团队快速扩张：公司2023年实现 营业收入62.10亿元，同比+3.16%，营业成本38.51亿元，同比-4.52%， 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 航天电器沪深300 归母净利润7.50亿元，同比+35.11%。主要原因是公司在商业航天、光电、高速互连、新能源、微波组件等多领域市场持续拓展，同时工艺设计和原料能耗的降本举措成效明显。公司23年研发费用6.99亿元，同 比+11.81%；研发人员数量2034人，同比+26.26%，反映公司科技力量储备增大，聚焦新产业加快研发步伐。 响应市场节奏变化，募投项目推进时序调整：23年8月，公司董事会通过决议，将“特种连接器、继电器项目”“年产153万只光模块项目”“年产3976.2万只连接器项目”和“贵州林泉微特电机项目”的建设完工时间延长至24年底，主要系前期供应链扰动和下游民用家电市场需 求波动所致。公司23年经营活动产生的现金流净额16.42亿元，同比 +819.18%，当前现金流充沛，且高端继电器市场需求平稳，项目投资进度可期。 国家航天工程重要配套提供商，行业发展空间广阔：公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业，旗下产品广泛应用于高技术领域，尤其在航空、航天、电子等领域已形成全面解决方案。公司曾先后承担和完成载人航天、探月探火、北斗等多项国家重大 战略工程的配套，2023年与日常活动有关的政府补助0.83亿元，同比 +22.25%，反映公司科研实力深厚、项目成果转化稳定。我国商业航天正在迈上高速发展的快车道，随着公司未来航天工程配套项目承接增多，核心业务将持续做大做强。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于航天业务高速增长，并考虑公司在高端连接器、继电器的核心地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别为9.87/12.68亿元（前值9.94/13.57亿元），新增2026年归母净利润预测为15.75亿元，对应PE分别为18/14/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济形势变化风险；2）公司主业市场盈利水平波动风险；3）应收账款增加的风险。 2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27 市场数据 收盘价(元)37.86 一年最低/最高价31.98/68.20 市净率(倍)2.75 流通A股市值(百万元)17,133.96 总市值(百万元)17,297.11 基础数据 每股净资产(元,LF)13.75 资产负债率(%,LF)34.68 总股本(百万股)456.87 流通A股(百万股)452.56 相关研究 《航天电器(002025)：2023年中报点评：营收同比增加15.91%，电子元器件制造业发展良好》 2023-08-22 《航天电器(002025)：2022年年报点评：电机业务高速增长，股权激励刺激未来持续向好》 2023-04-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 航天电器三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,385 11,328 13,581 15,959 营业总收入 6,210 7,738 9,492 11,243 货币资金及交易性金融资产 3,408 2,274 4,167 3,648 营业成本(含金融类) 3,851 4,888 5,882 6,902 经营性应收款项 4,791 7,402 7,636 10,133 税金及附加 42 55 66 79 存货 1,063 1,521 1,643 2,038 销售费用 145 188 226 271 合同资产 4 11 10 14 管理费用 554 666 832 976 其他流动资产 120 121 125 126 研发费用 699 837 1,047 1,228 非流动资产 1,762 1,894 2,014 2,101 财务费用 (23) (42) (26) (49) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 83 95 122 142 固定资产及使用权资产 1,259 1,367 1,435 1,482 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 131 119 117 113 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 164 199 253 297 减值损失 (92) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 1 2 2 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 935 1,242 1,589 1,979 其他非流动资产 172 172 172 172 营业外净收支 2 2 1 1 资产总计 11,148 13,222 15,595 18,060 利润总额 937 1,244 1,590 1,980 流动负债 3,393 4,317 5,219 5,852 减:所得税 68 94 118 148 短期借款及一年内到期的非流动负债 58 78 108 133 净利润 868 1,150 1,472 1,831 经营性应付款项 2,919 3,798 4,548 5,093 减:少数股东损益 118 163 204 256 合同负债 73 147 145 189 归属母公司净利润 750 987 1,268 1,575 其他流动负债 342 294 418 438 非流动负债 474 474 474 474 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 2.16 2.77 3.45 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 910 1,200 1,561 1,928 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 1,166 1,459 1,860 2,246 其他非流动负债 460 460 460 460 负债合计 3,866 4,791 5,693 6,326 毛利率(%) 37.99 36.84 38.04 38.61 归属母公司股东权益 6,283 7,271 8,539 10,114 归母净利率(%) 12.09 12.76 13.36 14.01 少数股东权益 998 1,160 1,364 1,621 所有者权益合计 7,281 8,431 9,903 11,734 收入增长率(%) 3.16 24.61 22.67 18.45 负债和股东权益 11,148 13,222 15,595 18,060 归母净利润增长率(%) 35.11 31.56 28.40 24.25 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,642 (764) 2,283 (137) 每股净资产(元) 13.75 15.91 18.69 22.14 投资活动现金流 (454) (388) (416) (402) 最新发行在外股份（百万股 457 457 457 457 筹资活动现金流 35 17 26 20 ROIC(%) 12.07 13.97 15.59 16.29 现金净增加额 1,225 (1,134) 1,894 (519) ROE-摊薄(%) 11.94 13.58 14.85 15.57 折旧和摊销 256 259 298 318 资产负债率(%) 34.68 36.23 36.50 35.03 资本开支 (448) (387) (415) (401) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.05 17.52 13.64 10.98 营运资本变动 419 (2,173) 512 (2,289) P/B（现价） 2.75 2.38 2.03 1.71 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：