2023年报点评：优化品类结构，盈利稳定增长

事项： 公司发布2023年业绩公告，全年实现营业收入824.3亿元，同比增长0.4%（重述口径，下同）；实现归母净利润4.5亿元，同比增长41.7%。 评论： 供应链能力持续提升，会员零售门店再破新高。公司交易业务板块实现收入816.2亿元，同比增长0.5%。分品类看，消费电子收入448.9亿元，同比增长19%；农业生产资料收入122.6亿元，同比下滑22.3%，系种植和养殖市场波动较大，公司主动降低了这块业务的占比；家用电器收入123.1亿元，同比下滑11.5%；交通出行收入76.1亿元，同比下滑6.5%，系公司主动收缩部分低毛利传统汽车零部件业务；家居建材29.9亿元，同比下滑6.3%；酒水饮料收入13.5亿元，同比下滑32%。2023年公司继续深化与供应链企业的合作，加强品牌生态建设，比如交通出行板块，与比亚迪、广汽埃安、哪吒深度合作。 同时，加强建设自有品牌，如聚焦极致性价比产品的中汇达空调等，产销一体化取得突破。截止2023年底，公司注册会员零售门店23.7万家，同比增长15.0%，活跃会员零售门店9.1万家，同比增长19.1%。 会员服务能力优化，付费意愿增强。公司服务业务板块实现收入6.5亿元，同比下滑17.6%，其中门店SaaS+订阅收入5.6亿元，同比增长5.3%，商家解决方案收入0.92亿元，同比下滑64.5%，主要是因为公司对低毛利的精准营销和软件定制业务做了收缩调整。截至2023年底，公司SaaS+订阅用户数13.2万，同比增长15.6%，其中付费用户4.8万，同比增长61.4%。公司聚焦会员零售门店的帮卖促买业务，会员服务能力得到强化，全年联合35家核心头部品牌工厂落地超456场联合大促，助力会员门店经营效率提升。同时，自研千橙系列服务产品和发布AI大模型，满足客户多样化需求。 股权激励计划彰显公司增长信心。23年4月，公司向494名员工授予约484万股受限制股份，激励对象均为核心骨干。同年12月，公司进一步向259名选定持有人授予415.7万股，解锁条件为2026年归母净利润同比2023年增幅超过100%。公司股权激励计划展示了管理层对未来业务增长的信心。 投资建议：考虑到宏观经济的影响，以及公司内部产品结构的调整，我们下调公司24-25年收入预测至840/863亿元（前值1004/1166亿元），新增26年收入预测885亿元；预计24-25年归母净利润5.8/7.5亿元（前值6.6/8.7亿元），新增26年利润预测9.5亿元。参考同业内可比公司估值，给予24年30xpe，目标市值193亿港元，对应目标价34港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期，消费信心下滑，竞争加剧。 主要财务指标