重点项目进展顺利，助力公司加速成长

证券研究报告2024年03月31日 │ 四川黄金(001337) 重点项目进展顺利，助力公司加速成长 事件： 2024/3/29，公司公布2023年年度报告。实现营业收入6.29亿元，同比 33.13%；归母净利润2.11亿元，同比6.16%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比46.72%；EPS0.51元/股，每10股派发现金股利2.5元（含税）。 金精矿产销量同比增加 公司主要从事金矿采选及销售，主要产品是金精矿与合质金。2023年，金 精矿产销量分别为3.01/2.99万吨，同比2.04%/3.26%；金精矿（金属量）产销量分别为1.67/1.65吨，销售均价352.48元/克，生产成本162.86元 /克；毛利率53.80%，较2022年增加2.49个百分点。合质金产销量分别为 154/104千克（金属量），销售均价445.51元/克，生产成本363.87元/克，毛利率18.33%。2023年，勘探新增控制和推断矿石量248.5万吨，金金属量6748千克，平均品位2.72克/吨（暂未评审备案）。 部分重点项目进度过半 公司发行募集资金总额为42540.00万元，扣除发行费用后净额为39022.71 万元，累计投入金额19358.15万元。主要用于梭罗沟金矿矿区资源勘查（项 目实施周期7年，截至2023年底已完成52.96%）、梭罗沟金矿2000吨/天 选厂技改工程建设（建设周期2年，截至2023年底已完成77.92%）等。此外，公司自有资金建设的梭罗沟金矿地下开采工程已完成96.85%。待项目完成后，公司黄金资源储量和产量都有望进一步增加。 继续受益金价上行周期 2024年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或 开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，央行持续增持黄金储备等，有望推动金价中枢进一步上移。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司目前依托单一矿山梭罗沟金矿生产金精矿和合质金，募资进行 的资源勘查和选厂技改项目存在项目实施周期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.9/7.1/8.1亿元，同比增速分别为10.4%/2.5%/13.6%，3年CAGR为8.7%；归母净利润分别为2.9/2.6/3.0亿元，同比增速分别为 36.5%/-8.6%/13.3%，3年CAGR为12.2%；EPS分别为0.69/0.63/0.71元。 由于公司整体规模较小，仍处在发展初期，具备较强成长潜力，建议关注。 行业：有色金属/贵金属投资评级： 当前价格：27.05元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)420.00/288.46流通A股市值(百万元)7,802.73每股净资产(元)3.23 资产负债率(%)26.72 一年内最高/最低(元)43.00/19.03 四川黄金 沪深300 60% 30% 0% -30% 2023/32023/72023/112024/3 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 风险提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营及资源储备风险、矿权无法续期风险、采矿成本上升的风险、安全与环保风险等。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 472 629 694 711 808 增长率（%） -10.16% 33.13% 10.39% 2.46% 13.60% EBITDA（百万元） 305 309 455 472 563 归母净利润（百万元） 199 211 288 263 298 增长率（%） 29.53% 6.16% 36.51% -8.63% 13.27% EPS（元/股） 0.47 0.50 0.69 0.63 0.71 市盈率（P/E） 57.2 53.9 39.5 43.2 38.1 市净率（P/B） 13.5 8.4 7.1 6.2 5.4 EV/EBITDA 36.5 -2.0 23.2 21.7 17.4 1、《四川黄金（001337）：部分费用支出增加拖累 盈利，勘探技改助力成长》2023.10.28 2、《四川黄金（001337）：业绩基本符合预期，期待募投项目建成加速成长》2023.08.26 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 288 630 835 1151 1569 营业收入 472 629 694 711 808 应收账款+票据 0 0 53 54 61 营业成本 230 307 320 366 416 预付账款 3 14 8 8 9 营业税金及附加 20 20 25 25 29 存货 101 81 102 117 133 营业费用 3 3 3 3 4 其他 45 52 55 55 56 管理费用 43 54 59 61 69 流动资产合计 436 776 1053 1385 1828 财务费用 15 11 -3 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 176 164 249 316 353 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 407 544 462 352 203 投资净收益 12 7 8 8 8 无形资产 247 230 203 174 142 其他 61 -1 40 41 47 其他非流动资产 91 138 124 111 98 营业利润 235 241 338 309 350 非流动资产合计 922 1076 1038 952 795 营业外净收益 -1 7 1 1 1 资产总计 1358 1852 2091 2337 2623 利润总额 234 249 339 310 351 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 35 38 51 47 53 应付账款+票据 57 80 76 87 99 净利润 199 211 288 263 298 其他 104 148 143 154 175 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 161 227 219 241 274 归属于母公司净利润 199 211 288 263 298 长期带息负债 25 0 -1 -2 -5 长期应付款 189 111 111 111 111 财务比率 其他 143 156 156 156 156 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 357 268 267 265 262 成长能力 负债合计 518 495 486 507 537 营业收入 -10.16% 33.13% 10.39% 2.46% 13.60% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 24.77% 4.32% 29.81% -8.98% 12.96% 股本 360 420 420 420 420 EBITDA 19.36% 1.48% 47.14% 3.74% 19.39% 资本公积 115 445 445 445 445 归属于母公司净利润 29.53% 6.16% 36.51% -8.63% 13.27% 留存收益 366 493 740 966 1222 获利能力 股东权益合计 840 1357 1605 1831 2087 毛利率 51.31% 51.19% 53.92% 48.54% 48.48% 负债和股东权益总计 1358 1852 2091 2337 2623 净利率 42.05% 33.53% 41.47% 36.98% 36.87% ROE 23.65% 15.54% 17.94% 14.37% 14.28% 现金流量表 ROIC 38.10% 36.56% 38.42% 32.86% 41.90% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 199 211 288 263 298 资产负债率 38.14% 26.72% 23.26% 21.67% 20.46% 折旧摊销 56 50 118 166 217 流动比率 2.7 3.4 4.8 5.7 6.7 财务费用 15 11 -3 -4 -5 速动比率 2.0 3.0 4.3 5.2 6.1 存货减少（增加为“-”） -27 20 -21 -15 -16 营运能力 营运资金变动 168 28 -79 6 8 应收账款周转率 13.2 13.2 13.2 其它 -29 -14 15 9 10 存货周转率 2.3 3.8 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 382 305 318 425 512 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -221 -304 -80 -80 -60 每股指标（元） 长期投资 -39 11 0 0 0 每股收益 0.5 0.5 0.7 0.6 0.7 其他 30 64 6 6 6 每股经营现金流 0.9 0.7 0.8 1.0 1.2 投资活动现金流 -229 -228 -74 -74 -54 每股净资产 2.0 3.2 3.8 4.4 5.0 债权融资 -5 -25 -1 -2 -3 估值比率 股权融资 0 60 0 0 0 市盈率 57.2 53.9 39.5 43.2 38.1 其他 -13 248 -38 -34 -37 市净率 13.5 8.4 7.1 6.2 5.4 筹资活动现金流 -18 283 -39 -35 -40 EV/EBITDA 36.5 -2.0 23.2 21.7 17.4 现金净增加额 134 361 206 315 418 EV/EBIT 44.7 -2.4 31.3 33.4 28.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构