营收毛利双双承压,归母净利计提减值至负。公司2023年实现724.04亿元的总营业收入,同比下降13%,其中城市运营及物业开发板块营收627.81亿元,同比下降16%,可能系交付结算销售物业减少所致,商务租赁与零售商业运营收入18.02亿元,同比提升16%,酒店经营受益于旅游消费复苏实现20.80亿元的营收,同比提升80%;受房地产市场波动影响,公司城市运营与物业开发毛利率为9%,较上年下降4个百分点,随着地产利好政策的释放,公司物业开发板块毛利率水平或将回升;公司2023年实现不含投资物业公平值收益的归母净利-67.94亿元,而2022年同期为9.10亿元,主要系房地产市场下行、发展中及持有项目计提减值所致。 签约销售稳居一梯队,商业REITs顺利上市。2023年中国金茂销售金额1412亿元,排名第13位,稳居行业第一梯队;2023年实现回款1473亿元,回款率为104%,与去年保持一致;公司2023年合同销售额贡献最大的区域为华东(35.6%)和华北(35.4%),且核心一二线城市签约占比超过88%,多个项目单盘签约超30亿元;2023年华夏金茂购物中心封闭式基础设施证券投资基金正式上市,基金规模10.68亿元,2024年预计分派率4.92%,实现商业“投融管退闭环”。 土地拓展力度虽放缓,但土地储备仍较为充足。公司2023年新增土储199万方,均位于天津、上海、苏州等核心一二线城市;截至2023年12月公司未交付面积8369万平方米,仍足以支撑公司滚动发展。 公司优化不断债务结构,三道红线均维持绿档。2023年公司持续优化境内外债务结构,平均融资成本4.3%,维持较低水平;债务到期结构合理,一年内到期占比仅19%。平均债务期限为5.62年;公司2023年“三道红线”维持全绿,融资渠道仍保持畅通,发行自贸区债、公司债、储架式碳中和CMBS、中期票据合计187.5亿元。 投资建议:公司背靠母公司中国中化,在融资端持续获取低成本资金,在投资端依靠城市运营的能力,获取一二线城市的优质项目;在销售端依靠“府系“品牌影响力及客户保交楼信心;在持有端运营商业、写字楼、酒店等多种自持业态。 我们预测2024-2026年营收分别达818.53亿元/899.16亿元/978.25亿元,同比增长13.1%/9.9%/8.8%;2024-2026年PE倍数7X/5X/4X。维持“推荐”评级。 风险提示:城市运营一级触底不及预期;销售价格涨幅不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表(百万元)2023A流动资产合计 现金流量表(百万元)经营活动现金流