比亚迪财报表现强势，小米SU7大超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）3月29日，氢氧化锂报价9.65万元/吨，碳酸锂报价11.28万元/吨，均较上周持平。 2）终端：3月1-24日，乘用车批售120.7万辆，同/环比+17%/+82%，累计460.7万辆，同比+13%；电车批售50.8万 辆，同/环比+33%/+110%，累计164.4万辆，同比+30%。 整车：1）特斯拉FSD推送&官宣免费活动。3月26日，特斯拉宣布将向美国和加拿大的新购车用户提供为期一个月的免费FSD体验。FSD的推送强化特斯拉科技属性，正向舆论效应下或将对特斯拉销量及软件营收有提振作用，带动公司表现筑底反弹，建议持续关注特斯拉及其供应链。 2）比亚迪发布2023年年报，表现强势整体符合预期。23年公司交付达成300万辆目标，营收6023.15亿元，同比 +42.04%，其中汽车业务营收4834.5亿，同比+48.9%，我们计算23年单车ASP为15.98万元，同比-11.25%。23年毛 利润1217.6亿元，同比+68.5%，毛利率20.2%；23年归母净利300.41亿元，同比+80.72%；公司销量大涨带动强势表现。虽Q1公司降价短期盈利承压，但后续伴随车型矩阵结构优化+出海进程加速，公司有望在Q2-Q3迎来盈利拐点，长期看盈利无需担心。公司作为全球电车龙头，2024年高端化+国际化+产品周期三要素共振，长期空间广阔，持续重点推荐！ 新车型：小米发布SU7大超预期。3月28日晚，小米召开发布会，新车小米SU7正式发布。新车定位中大型纯电轿车，售价21.59-29.99万，定价超预期。新车发布后，4分钟大定破万，7分钟大定破2万，27分钟大定破5万，大超预期。我们多次强调，汽车产品核心竞争力是性价比与品牌力，新车产品力与品牌力兼具；同时此前舆论与市场过度关心价格，反而忽视了小米汽车极高的热度带来的品牌力，最终形成超预期演绎的局面。 参考特斯拉Model3等竞品销量及小米北京工厂产能，我们上调SU7月销量为1-1.5万辆，全年交付10万辆以上。后续看，小米将推出纯电SUVMX11，对标产品为ModelY，预计与24年底上市。长期看，小米可能会通过合作形式利用传统车企产能，快速推出车型、复制产能，品牌有望在25年迎来大规模放量。建议持续关注小米汽车及其供应链。 投资建议：（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯 拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向。关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 比亚迪发布2023年财报，小米SU7正式发布，宁德时代与通用汽车洽谈技术授权合作，泰国车展开幕，小鹏正式进入德国市场，智己L6官宣搭载超快充固态电池。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：特斯拉FSD推送并为北美新用户开通1个月免费体验，FSD落地带动特斯拉表现强势3 1.2国内：车市亟待政策驱动反弹，比亚迪财报强势总体符合预期3 1.3新车型：小米SU7正式上市定价&订单双双超预期4 二、龙头公司及产业链4 2.1宁德时代：宁德时代与通用汽车洽谈技术授权合作，计划在北美合作建厂4 2.2电池产业链价格5 三、国产替代&出海8 3.1泰国车展点评：8家中国车企齐聚，小鹏/极氪加快海外进程8 3.2电池出海：亿纬锂能考虑建设英国最大动力电池工厂8 四、新技术9 4.1小圆柱电池：比克电池发布新一代21700全极耳系列小型动力电池9 4.2超快充固态电池：智己L6将率先搭载行业首个量产上车的超快充固态电池9 五、车+研究9 5.1机器人硬件核心卡点为降本，推荐关注电机低成本替代方案9 六、投资建议10 七、风险提示10 图表目录 图表1：小米SU7外观4 图表2：小米SU7内饰4 图表3：MB钴报价（美元/磅）5 图表4：锂资源（万元/吨）5 图表5：三元材料价格（万元/吨）6 图表6：负极材料价格（万元/吨）6 图表7：负极石墨化价格（吨）6 图表8：六氟磷酸锂均价（万元/吨）7 图表9：三元电池电解液均价（万元/吨）7 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表11：方形动力电池价格（元/wh）8 图表12：有齿槽VS无齿槽电机10 1.1海外：特斯拉FSD推送并为北美新用户开通1个月免费体验，FSD落地带动特斯拉表现强势 3月17日，特斯拉正式向北美用户大规模推送FSDV12.3版本。此前特斯拉在1月对内部员工推送过FSDV12版本，本次推送为首次大规模向普通用户推送。进而在本周的3月26日，特斯拉宣布将向美国和加拿大的新购车用户提供为期一个月的免费FSD体验。 FSD的推送强化特斯拉科技属性，正向舆论效应下或将对特斯拉销量有提振作用，但1.2万美元（原为1.5万美元）的买断单价过于高昂会削弱FSD对销量贡献的弹性。本次提供免费体验，一方面免除买断费用负面影响，提振公司销量；另一方面提升FSD开通率，提振公司软件收入及盈利。 我们多次强调，目前特斯拉正处触底承压期。Q1公司全球涨价+推送FSDV12.3版本，将对底部的公司起到明显的提振作用，带动公司反弹。继续看好特斯拉创新周期，持续推荐特斯拉及供应链。 1、机器人：继续推荐三花智控/拓普集团，tier2关注五洲新春等。 2、车：边际角度关注Cybertruck和改款Model3受益品种，推荐东山精密、新泉股份、银轮股份等。 1.2国内：车市亟待政策驱动反弹，比亚迪财报强势总体符合预期 1.2.1乘联会周度销量：3月1-24日全国乘用车零售69.8万电车33.5万 1）乘用车：3月1-24日，全国乘用车零售102.8万辆，同/环比+11%/+25%，累计零售417万辆，同比+16%；全国乘 用车批售120.7万辆，同/环比+17%/+82%，累计批售460.7万辆，同比+13%。 2）电车：3月1-24日，新能源市场零售49万辆，同/环比+39%/+84%，累计零售155万辆，同比+38%；新能源批售 50.8万辆，同/环比+33%/+110%，累计批售164.4万辆，同比+30%。 点评： 1、此前我们认为2月底-3月初市场将逐步恢复正常运转，目前看，受：1）电车大范围降价引发市场价格战；2）“以旧换新”政策即将落地，市场出现严重的观望情绪，导致市场整体恢复平缓，其中电车表现强势，实际上已恢复至年前水平，电车则在降价促销的支持下持续旺盛，尤其比亚迪宋PLUS/秦PLUS/宋Pro等多款车型出现爆卖现象。 油车则不及预期，23年年底丰田等车企减产，合资车企缺乏降价动力，同时市场观望情绪加重下油车销售受影响。短期看，电车强势将持续，油车则将维持平缓。目前油车消费急需政策落地支持 2、后续市场表现上：1）供给侧：进入3月北京车展临近，车企新车投放速度将加快，3月理想MEGA、比亚迪秦L/海豹06、零跑C10上市，4月底北京车展则将引燃全年新车潮，奠定24年汽车市场走势，电车市场将回暖；2）消费端：市场促销持续维持热度；电车方向为保障市场竞争，预计车企仍将维持超预期定价+老款车降价策略，刺激市场消费旺盛。 3、乘联会预计3月狭义乘用车零售市场销量约165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%。 1.2.2比亚迪2023年年报点评：汽车业务强势业绩强劲增长，新车周期&国际化带动公司跨越式发展 事件：3月26日晚，比亚迪发布23年年报。23年公司交付达成300万辆目标，经营维持强势增长，总体符合预期： 1、营收：2023年营收6023.15亿元，同比+42.04%，其中Q4营收1800.4亿元，同/环比+15.14%/+11%。其中汽车业务营收4834.5亿，同比+48.9%，我们计算23年单车ASP为15.98万元，同比-11.25%。 2、利润：2023年毛利润1217.6亿元，同比+68.5%，毛利率20.2%；Q4毛利润382亿元，同/环比+28.6%/+6.5%；Q4毛利率21.2%，同/环比+2.2pct/-0.9pct。 23年归母净利300.41亿元，同比+80.72%；Q4归母净利86.74亿元，同/环比+18.6%/-16.7%。其中汽车业务毛利率 23.02%，同比+2.63pct。 3、费用：Q4销售/管理/研发费用分别为79.8/31.8/146.4亿元，费用率4.4%/1.8%/8.1%，环比+0.5pct/-0.3pct/+1.3pct。 点评与展望： 1、销量高增带动公司业绩表现强势，符合我们的预期。公司23年汽车销售302.44万辆，同比+67.8%。全面的产品矩阵/优秀的技术支持使公司在中低端市场地位稳固，握有市场定价权。Q4公司为完成销量降价销售，折低单车ASP及利润，但全年来看依旧强势，符合我们的预期。 2、公司新车周期到来，国际化空间广阔。1）3月比亚迪荣耀版改款已基本上市完毕，后续元up/秦L/汉L等新车将上市，腾势/仰望/方程豹新车带动公司持续冲击高端市场，新车周期将推动公司持续强势；尤其高毛利新车将带动公司盈利在Q2-Q3迎来拐点。 2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，目前海外车企电动化实力薄弱，公司空间广阔。出海加持下，公司有望成为年销600万辆、全球前三名的龙头车企。 投资建议：我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。作为国内汽车行业龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。持续重点推荐。 1.3新车型：小米SU7正式上市定价&订单双双超预期 事件：3月28日晚，小米召开发布会，新车小米SU7正式发布。新车定位中大型纯电轿车，共有SU7/SU7Pro/SU7Max三个版本；车身尺寸4997/1963/1455mm，轴距3000mm。售价21.59-29.99万，定价超预期。 新车发布后，4分钟大定破万，7分钟大定破2万，27分钟大定破5万，大超预期。点评：汽车产品核心竞争力是性价比与品牌力，目前看新车产品竞争力十足： 1、性价比：小米SU7主打驾控和底盘调教，参考目前同价位产品卖点，其主要竞品为特斯拉Model3/极氪007/小鹏P7等。同时小米长期耕耘手机市场为其带来了更优越的用户感知，在硬件配置达到市场领先的基础上，着力解决1）续航与补能痛点，配备700km长续航和高压快充；2）智能化：小米“人车家”生态加持，5月开通10城城市NOA，8月全国开通，表现超预期，战败率或较低。此前市场普遍预期高配定价30万以上，本次定价超预期性价比凸显。 2、品牌力：10余年手机市场的耕耘为小米带来了广泛受众，新车的定位也契合小米年轻/科技的用户群体，市场热度极高，广泛的用户基础为小米带来更广的潜在用户覆盖，上市后极大提振门店客流量，并最终转化为大定订单，导致本次大定大超预期。 此前舆论与市场过度关心价格，反而忽视了小米汽车极高的热度带来的品牌力，最终形成超预期演绎的局面。 3、本次所谓大定事实上7天内可退，本质