六氟磷酸锂盈利触底，多元化布局逐步完善

多氟多（002407） 公司研究/公司点评 2024-03-31 报告日期： 投资评级：增持（下调） 六氟磷酸锂盈利触底，多元化布局逐步完善 收盘价（元）14.18 近12个月最高/最低（元）23.91/10.50 主要观点： 事件描述 3月28日晚间，多氟多发布2023年年度报告。2023年公司实现营业 总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比 总股本（百万股） 1,193 -73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比-74.15%。2023年Q4 流通股本（百万股） 1,084 公司实现营业总收入31.51亿元，同比+2.90%；实现归母净利润0.47 流通股比例（%） 90.79 亿元，同比-78.39%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-71.30%。 总市值（亿元） 169 流通市值（亿元）154 公司价格与沪深300走势比较 -7%3/23 26% 6/23 9/2312/23 46% 65% 13% - - - 主营产品价格下滑拖累业绩，公司全年业绩同比大幅缩减 2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利 润5.10亿元，同比-73.83%，业绩同比大幅下滑。主要原因是2023年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步 多氟多沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.Q2盈利环比改善，锂电新材料+电子化学品双轮驱动格局成型2023-08-30 提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 新能源材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力 公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至2023年12月31日，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。公司目前已具备千吨级产能，新建1万吨双氟磺酰亚 胺锂项目预计将于2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子信息材料产能加速释放，打造公司业绩新增长极 公司近年来加大对电子信息材料的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之 一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级 2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N级），广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议 随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，并下调公司评级，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润4.66、6.19、8.43亿元（原2024-2025年预测值为12.07、16.79亿元），对应PE分别为36、27、20倍。给予公司“增持”评级.。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11937 15103 18299 22220 收入同比（%） -3.4% 26.5% 21.2% 21.4% 归属母公司净利润 510 466 619 843 净利润同比（%） -73.8% -8.5% 32.8% 36.1% 毛利率（%） 16.3% 12.2% 13.2% 13.7% ROE（%） 5.5% 4.8% 6.0% 7.5% 每股收益（元） 0.46 0.39 0.52 0.71 P/E 33.09 36.30 27.34 20.09 P/B 1.95 1.75 1.64 1.51 EV/EBITDA 10.01 12.09 9.24 7.61 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12169 13344 14180 16070 营业收入 11937 15103 18299 22220 现金 6875 6615 6100 6339 营业成本 9996 13268 15878 19183 应收账款 2081 2107 2871 3293 营业税金及附加 78 94 116 140 其他应收款 111 185 197 255 销售费用 89 97 127 148 预付账款 179 171 245 272 管理费用 530 697 828 1015 存货 1576 2527 2764 3497 财务费用 17 -49 -34 -9 其他流动资产 1347 1739 2003 2415 资产减值损失 -59 86 27 57 非流动资产 10626 12419 13657 15023 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 142 184 261 320 投资净收益 -6 58 30 61 固定资产 7102 8382 9306 10287 营业利润 632 554 746 1008 无形资产 440 338 294 222 营业外收入 17 0 0 0 其他非流动资产 2943 3516 3796 4194 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 22796 25763 27837 31094 利润总额 625 554 746 1008 流动负债 6778 9279 10570 12810 所得税 -16 24 7 27 短期借款 442 462 482 502 净利润 641 530 739 982 应付账款 1875 2723 3119 3852 少数股东损益 131 64 120 139 其他流动负债 4460 6093 6970 8456 归属母公司净利润 510 466 619 843 非流动负债 4251 4276 4299 4314 EBITDA 1549 1205 1637 1960 长期借款 3399 3419 3439 3459 EPS（元） 0.46 0.39 0.52 0.71 其他非流动负债 853 858 861 856 负债合计 11029 13555 14869 17125 主要财务比率 少数股东权益 2454 2518 2638 2777 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1193 1193 1193 1193 成长能力 资本公积 5344 5344 5344 5344 营业收入 -3.4% 26.5% 21.2% 21.4% 留存收益 2776 3153 3792 4655 营业利润 -72.0% -12.3% 34.5% 35.2% 归属母公司股东权 9313 9690 10329 11192 归属于母公司净利 -73.8% -8.5% 32.8% 36.1% 负债和股东权益 22796 25763 27837 31094 获利能力毛利率（%） 16.3% 12.2% 13.2% 13.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.3% 3.1% 3.4% 3.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.5% 4.8% 6.0% 7.5% 经营活动现金流 330 2403 1789 2675 ROIC（%） 4.5% 2.9% 4.1% 5.3% 净利润 641 530 739 982 偿债能力 折旧摊销 855 700 926 961 资产负债率（%） 48.4% 52.6% 53.4% 55.1% 财务费用 134 226 230 235 净负债比率（%） 93.7% 111.0% 114.7% 122.6% 投资损失 6 -58 -30 -61 流动比率 1.80 1.44 1.34 1.25 营运资金变动 -1324 1060 -70 579 速动比率 1.49 1.11 1.03 0.93 其他经营现金流 1983 -586 803 381 营运能力 投资活动现金流 -1570 -2389 -2137 -2256 总资产周转率 0.58 0.62 0.68 0.75 资本支出 -1484 -2395 -2081 -2247 应收账款周转率 7.07 7.21 7.35 7.21 长期投资 -112 -52 -87 -69 应付账款周转率 5.28 5.77 5.44 5.50 其他投资现金流 26 58 30 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 3641 -278 -187 -200 每股收益 0.46 0.39 0.52 0.71 短期借款 -17 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.28 2.01 1.50 2.24 长期借款 1182 20 20 20 每股净资产 7.80 8.12 8.65 9.38 普通股增加 427 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2494 0 0 0 P/E 33.09 36.30 27.34 20.09 其他筹资现金流 -446 -318 -227 -240 P/B 1.95 1.75 1.64 1.51 现金净增加额 2406 -259 -516 239 EV/EBITDA 10.01 12.09 9.24 7.61 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任