2023年年报点评：卡位上海，算力和数据要素齐头并进

云赛智联（600602） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2023年年报点评：卡位上海，算力和数据要素齐头并进 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,534 5,264 6,002 6,774 7,590 同比 -9.19% 16.09% 14.03% 12.87% 12.04% 归母净利润（百万元） 180.80 192.91 215.04 237.90 262.54 同比 -29.57% 6.70% 11.47% 10.63% 10.36% EPS-最新摊薄（元/股） 0.13 0.14 0.16 0.17 0.19 P/E（现价&最新摊薄） 97.58 91.46 82.04 74.16 67.20 事件：2024年3月27日，云赛智联发布2023年年报。2023年，公司实 现营收52.64亿元，同比增加16.09%；归母净利润1.93亿元，同比增长 6.70%。业绩符合市场预期。投资要点 营收稳健增长，费用率有所优化：分业务来看，2023年公司云计算与大数据业务收入25.43亿元，同比减少1.19%；行业解决方案业务营收22.04亿元，同比增长51.92%；智能化产品营收6.24亿元，同比增长12.11%；其他产品业务营收0.13亿元，同比增长31.33%。2023年，公司销售费 用率4.97%，同比增长0.04pct；研发费用率7.08%，同比减少0.88pct；管理费用率5.24%，同比减少-1.2pct。 上海AI建设加快，云赛领军算力和AI。云赛与AI大模型公司阶跃星辰同为上海智算公司股东。云赛与AI阶跃星辰分别持有上海智能算力科技公司11%和10%股权。2024年3月23日，阶跃星辰发布Step系列通用大模型。产品包括Step-1千亿参数语言大模型、Step-1V千亿参 数多模态大模型，以及Step-2万亿参数MoE语言大模型的预览版，提供API接口给部分合作伙伴试用。阶跃星辰发布了万亿参数大模型预览版，标志着国产AI大模型取得了巨大进步。2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，110KV电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 数据要素政策落地在即，上海数据要素先锋：3月25日，国家数据局局长刘烈宏出席中国发展高层论坛2024年年会并演讲，明确提出1）探索建立有利于激发市场活力的收益分配机制，解决入表实践中的问题。2）积极推动公共数据资源管理和运营机制改革。3）探索布局数据基础设 施，加快数据空间、高速数据网等技术的研究。4）不断优化数据跨境流动规则。我们预计相关政策将很快推出，上海数据要素市场建设进度全国领先，云赛智联作为上海数字化建设领军者，有望成为上海公共授权运营核心参与方。 盈利预测与投资评级：AI、数据要素和算力是当前数字经济发展的三大主要方向，云赛智联卡位上海，布局AI、算力和数据要素多领域。背靠上海国资委，随着上海AI、算力和数据要素建设加快，公司有望迎来加速发展。但由于2023年，数字化建设竞争较为激烈，我们下调2024- 2025年归母净利润预测为2.15（2.52）/2.38（2.88）亿元，给予2026年 归母净利润预测为2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 2024年03月31日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 云赛智联沪深300 45% 37% 29% 21% 13% 5% -3% -11% -19% -27% 2023/3/312023/7/302023/11/282024/3/28 市场数据收盘价(元) 12.90 一年最低/最高价 7.56/17.79 市净率(倍) 3.83 流通A股市值(百万元) 13,858.51 总市值(百万元) 17,642.99 基础数据每股净资产(元,LF) 3.37 资产负债率(%,LF) 39.06 总股本(百万股) 1,367.67 流通A股(百万股) 1,074.30 相关研究 《云赛智联(600602)：2023年三季报点评：算力二期开启，上海数据要素和算力领军》 2023-11-01 《云赛智联(600602)：2023年中报点评：业绩超预期，上海数据要素与算力领军者星辰大海》 2023-08-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 云赛智联三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,496 6,103 6,369 6,672 营业总收入 5,264 6,002 6,774 7,590 货币资金及交易性金融资产 3,934 3,061 2,963 2,884 营业成本(含金融类) 4,317 4,882 5,468 6,078 经营性应收款项 830 1,059 1,194 1,337 税金及附加 17 20 24 28 存货 1,513 1,739 1,947 2,165 销售费用 262 300 352 417 合同资产 98 120 135 152 管理费用 276 300 339 380 其他流动资产 121 123 129 134 研发费用 373 432 501 569 非流动资产 1,254 1,565 1,864 2,167 财务费用 (109) (63) (53) (51) 长期股权投资 169 249 329 409 加:其他收益 41 48 54 61 固定资产及使用权资产 795 798 790 786 投资净收益 78 90 102 102 在建工程 9 209 409 609 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 23 26 28 30 减值损失 (2) 5 4 4 商誉 221 211 202 194 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 246 274 304 336 其他非流动资产 20 54 88 121 营业外净收支 5 5 5 5 资产总计 7,750 7,667 8,233 8,839 利润总额 251 278 308 341 流动负债 2,773 2,437 2,723 3,021 减:所得税 22 25 28 32 短期借款及一年内到期的非流动负债 39 39 39 39 净利润 228 253 280 309 经营性应付款项 1,435 1,023 1,145 1,273 减:少数股东损益 35 38 42 46 合同负债 967 976 1,094 1,216 归属母公司净利润 193 215 238 263 其他流动负债 332 399 445 492 非流动负债 254 254 254 254 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.14 0.16 0.17 0.19 长期借款 148 148 148 148 应付债券 0 0 0 0 EBIT 63 177 213 243 租赁负债 88 88 88 88 EBITDA 160 374 416 447 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 3,027 2,691 2,977 3,275 毛利率(%) 17.99 18.66 19.29 19.92 归属母公司股东权益 4,609 4,824 5,062 5,325 归母净利率(%) 3.66 3.58 3.51 3.46 少数股东权益 114 151 193 240 所有者权益合计 4,723 4,976 5,256 5,565 收入增长率(%) 16.09 14.03 12.87 12.04 负债和股东权益 7,750 7,667 8,233 8,839 归母净利润增长率(%) 6.70 11.47 10.63 10.36 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 462 (458) 300 324 每股净资产(元) 3.37 3.53 3.70 3.89 投资活动现金流 (574) (407) (391) (396) 最新发行在外股份（百万股 1,368 1,368 1,368 1,368 筹资活动现金流 (187) (7) (7) (7) ROIC(%) 1.14 3.15 3.59 3.88 现金净增加额 (300) (872) (98) (79) ROE-摊薄(%) 4.19 4.46 4.70 4.93 折旧和摊销 97 197 202 204 资产负债率(%) 39.06 35.10 36.16 37.05 资本开支 (103) (367) (362) (369) P/E（现价&最新股本摊薄） 91.46 82.04 74.16 67.20 营运资本变动 207 (815) (79) (84) P/B（现价） 3.83 3.66 3.49 3.31 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：