主流价格助增长，南区产能望缓解

重庆啤酒（600132） 公司研究/公司点评 主流价格助增长，南区产能望缓解 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-03-31 ——重庆啤酒23年报点评 主要观点： 公司发布2023年年报： 收盘价（元）64.47 总股本（百万股） 484 此前已发快报，符合预期。 流通股本（百万股） 484 同时公司23年分红13.55亿，分红率101%（去年100%）。 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 312 收入端：升级放缓但国际&南区亮眼 流通市值（亿元） 312 量价拆分：23A销量300万吨（+4.9%），吨价4818元（+0.5%）， 公司价格与沪深300走势比较 13%  Q4量+4.8%/价-9.3%，均价下行因22Q4基数高&货折少。分价格：23A高档/主流/经济收入各89亿/53亿/3亿，同比+5.2%/ -7%3/236/239/2312/23 +5.6%/+10.1%，其中销量同比+4%/+6%/+3.8%，主流价格带是量增主力（预计乐堡和重啤销量+高单位数），高端的疆外乌苏及 -27% 1664仍处恢复期。 -47%  分品牌：23A国际/本土品牌收入各53/82亿+8%/+4%，国际品牌表现更优。 -67% 重庆啤酒沪深300  分区域：23A西北/中区/南区收入各+1%/+3%/+14%，南区表现亮眼，24Q2佛山工厂投产缓解产能不足问题。 近12个月最高/最低(元)124.52/53.96 Q4：营收17.86亿（-3.8%），归母-0.07亿（同期0.81亿）。 Q1-4：营收148.15亿（+5.5%），归母13.37亿（+5.8%）。 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.重庆啤酒2022年年报&2023年一季报点评：积极调整，静待改善2023-05-03 盈利端：成本上涨但控费得当 成本上涨：23A毛利率49.1%/-1.3pct，因吨成本上涨+3.2%；Q4 毛利率48.8%高基数下同比-6.8pct。 费率下降：23A归母净利率同比+0.02pct至9.02%，销售费率 +0.53pct但管理/研发费率-0.47/-0.61pct，控费得当。 投资建议：24年结构升级持续，维持“买入” 我们的观点： 考虑24年大麦成本下降及佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，预计总成本持平；主看公司结构升级，预计疆外乌苏销量持平，主流价格带仍是量增主力。24Q1吨价提升打消降级担忧。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润15/16/18亿元，同比+11.0%/+10.0%/+7.5%；当前股价对应PE分别为21/19/18 倍，假设24年分红率100%，股息率4.8%，估值处历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14815 15765 16604 17566 收入同比（%） 5.5% 6.4% 5.3% 5.8% 归属母公司净利润 1337 1483 1632 1755 净利润同比（%） 5.8% 11.0% 10.0% 7.5% 毛利率（%） 49.1% 49.8% 50.7% 50.7% ROE（%） 62.5% 69.9% 75.7% 76.0% 每股收益（元） 2.76 3.06 3.37 3.63 P/E 24.08 21.04 19.12 17.78 P/B 15.03 14.69 14.48 13.51 EV/EBITDA 7.87 6.71 5.94 5.41 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年3月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5465 5901 6637 7442 营业收入 14815 15765 16604 17566 现金 2713 3097 3806 4543 营业成本 7534 7919 8192 8658 应收账款 65 68 69 68 营业税金及附加 958 1025 1079 1142 其他应收款 24 26 28 29 销售费用 2533 2664 2773 2898 预付账款 42 40 37 35 管理费用 495 520 531 527 存货 2100 2140 2156 2225 财务费用 -60 -55 -64 -81 其他流动资产 521 531 541 541 资产减值损失 -101 -73 -73 -73 非流动资产 6922 7341 7423 7481 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 141 141 141 141 投资净收益 67 71 66 70 固定资产 3674 4350 4388 4303 营业利润 3353 3723 4115 4428 无形资产 677 672 667 662 营业外收入 29 29 29 29 其他非流动资产 2431 2179 2227 2375 营业外支出 6 6 6 6 资产总计 12387 13243 14060 14923 利润总额 3376 3746 4138 4450 流动负债 8182 8558 8885 9388 所得税 664 737 828 890 短期借款 0 0 0 0 净利润 2712 3009 3310 3560 应付账款 2608 2750 2845 3006 少数股东损益 1375 1526 1679 1805 其他流动负债 5574 5809 6040 6381 归属母公司净利润 1337 1483 1632 1755 非流动负债 553 523 503 503 EBITDA 3760 4209 4629 4949 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.76 3.06 3.37 3.63 其他非流动负债 553 523 503 503 负债合计 8735 9081 9388 9891 主要财务比率 少数股东权益 1512 2038 2516 2722 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 484 484 484 484 成长能力 资本公积 16 16 16 16 营业收入 5.5% 6.4% 5.3% 5.8% 留存收益 1640 1623 1655 1810 营业利润 1.6% 11.0% 10.5% 7.6% 归属母公司股东权 2140 2123 2155 2310 归属于母公司净利 5.8% 11.0% 10.0% 7.5% 负债和股东权益 12387 13243 14060 14923 获利能力毛利率（%） 49.1% 49.8% 50.7% 50.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.0% 9.4% 9.8% 10.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 62.5% 69.9% 75.7% 76.0% 经营活动现金流 3097 3773 4092 4495 ROIC（%） 68.3% 69.0% 68.1% 67.9% 净利润 2712 3009 3310 3560 偿债能力 折旧摊销 515 518 555 579 资产负债率（%） 70.5% 68.6% 66.8% 66.3% 财务费用 6 5 4 3 净负债比率（%） 239.2% 218.2% 201.0% 196.6% 投资损失 -67 -71 -66 -70 流动比率 0.67 0.69 0.75 0.79 营运资金变动 -196 264 241 375 速动比率 0.39 0.42 0.48 0.53 其他经营现金流 3035 2793 3118 3234 营运能力 投资活动现金流 -1051 -854 -559 -555 总资产周转率 1.19 1.23 1.22 1.21 资本支出 -916 -925 -625 -625 应收账款周转率 227.68 237.95 242.29 255.51 长期投资 -356 0 0 0 应付账款周转率 2.95 2.96 2.93 2.96 其他投资现金流 221 71 66 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2743 -2535 -2824 -3203 每股收益 2.76 3.06 3.37 3.63 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 6.40 7.80 8.45 9.29 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.42 4.39 4.45 4.77 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 0 0 0 P/E 24.08 21.04 19.12 17.78 其他筹资现金流 -2751 -2535 -2824 -3203 P/B 15.03 14.69 14.48 13.51 现金净增加额 -697 384 709 737 EV/EBITDA 7.87 6.71 5.94 5.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追