策略深度报告：3月PMI显示供需关系进一步修复

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年03月31日 3月PMI显示供需关系进一步修复 报告摘要 在各项推动发展、提振信心的政策落地生效，以及节后企业加快复工复产的推动下，3月份制造业和非制造业的生产经营活动明显加快，同时对未来的预期改善。除出口对经济增长的拉动作用会持续之外，内需回暖对供需关系的修复也值得期待。不过，基建和地产领域仍需财政政策积极发力。 相关研究 投资和生产对经济增长支撑增强如何评价2月金融数据 2月PMI好于季节性超预期的金融数据 1月制造业PMI超季节性回升 独立性声明 2024.03.18 2024.03.16 2024.03.01 2024.02.09 2024.01.31 风险提示 2024-03-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 地产持续下行、稳增长政策力度减弱、库存回踩。 2024-03-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-03-31 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI一览4 图2.产需关系进一步修复5 图3.重点制造业行业PMI5 图4.建筑业PMI一览6 图5.黑色商品期货收盘价震荡下行（活跃合约）6 表目录 未找到目录项。 3月份，制造业PMI指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点，在连续 11个月运行在50%以下后回到扩张区间。非制造业PMI指数为53%，较上月上升1.6个百分点。除季节性因素影响之外，更反映出我国经济景气水平回升。 图1.制造业PMI一览 2024-022024-03 生产经营活动预期 +1.4 供货商配送时间 +1.8 从业人员+0.6 原材料库存+0.7 主要原材料购进价格+0.4 出厂价格-0.7 制造业PMI+1.7 60 55 50 45 40 进口+4.0 生产+2.4 新订单+4.0 新出口订单+5.0 在手订单+4.1 产成品库存+1.0 采购量+4.7 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 具体来看，数据有以下几个特点： 2024-03-31 第一，产需双双回暖，供需关系进一步修复。 未经红塔证券许可 生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别为52.2%、53%、51.3%，比上月上升2.4、4、5个百分点，上升幅度均高于制造业PMI整体水平。其中，新订单指数和新出口订单指数分别结束了连续5个月和连续11个月运行在荣枯线以下的状态。此外，产需水平回升幅度好于季节性均值，春节分布相近的2016、2018、2019、2021年3月生产指数、新订单指数、新出口分别环比平均上升1.9、1.4、1.7个百分点。 从行业看，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备的生产和新订单指数均位于55%以上较高景气区间。化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备的新出口订单指数处在扩张区间。 供需关系也得到进一步修复。从绝对值水平看，新订单指数高于生产指数0.8个百分点；从回升幅度看，新订单和新出口订单指数的环比上行幅度均高于生产指数。 在生产和市场需求回升的带动下，制造业企业采购活动明显增加。采购量指数为52.7%，比上月上升4.7个百分点；进口指数为50.4，比上月上升4个百分点。 图2.产需关系进一步修复图3.重点制造业行业PMI （%） 新订单-在手订单新订单-生产 10 8 6 4 2 0 -2 -4 新订单-库存 （%）PMI:高技术制造业 55PMI:装备制造业 PMI:消费品制造业 PMI:基础原材料行业 53 51 49 47 45 2023-112023-122024-012024-022024-03 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第二，经济复苏范围扩大。 在调查的21个制造业行业，有15个位于扩张区间，比上月增加10个。从不同类型企业来看，高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分 别为53.9%、51.8%和51.6%，比上月上升3.1、1.8和2.1个百分点。高耗能行业PMI虽仍处在收缩区间（49.1%），但环比大幅改善，上升1.2个百分点。 2024-03-31 未经红塔证券许可 从不同规模企业来看，小型企业PMI比上月上升3.9个百分点至50.3%，是1年以来首次升至扩张区间。其中，新订单和新出口订单指数分别环比上升8.1和11.9个百分点，需求端明显回暖。中型和大型企业PMI分别环比上行1.5和0.7个百分点至50.6%和51.1%。 第三，出厂价格下滑，部分行业仍然存在产能过剩。 出厂价格指数为47.4%，较上月下滑0.7个百分点。产成品库存指数为 48.9%，较上月上升1个百分点。 拉长时间线来看，近两年生产指数在绝大多数情况下都高于需求指数，这意味着制造业产能供给总体偏高。2023年四季度，制造业产能利用率为76%，处在近6年来40%的分位数水平。 3月份供需关系虽有修复，但企业在生产经营中仍面临一些突出问题，比如统计局指出反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。在生产经营预期好转推动企业扩大采购生产的背景下，须要提防需求反复波动使库存回踩情景再次出现。 另外，在铜等有色商品价格上行推动下，原材料购进价格指数环比提高 0.4个百分点，购进和售出价格分化加大，不利于企业盈利能力修复。第四，建筑业弱势修复。 随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，带动行业景气度提升。建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%。 不过，行业复苏程度偏慢，春节分布相近的2016、2018、2019、2021年同期环比平均上行4个百分点。投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数分别较上月下滑3.8、0.5、1.9个百分点。我们认为与化债期间地方政府基建投资偏谨慎，同时地产销售、施工数据依旧处在低位有关。其他数据也能对此进行印证，比如上游黑色金属冶炼及压延加工制造业PMI指数低于临界点，再比如年初以来黑色商品价格震荡下滑。 图4.建筑业PMI一览图5.黑色商品期货收盘价震荡下行（活跃合约） 元/吨 2024-012024-022024-03螺纹钢铁矿石（右轴） 从业人员 销售价格 建筑业 70 60 50 40 投入品价格 新订单 业务活动预期 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024-01-022024-02-022024-03-02 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第五，服务业扩张步伐加快。 服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点，连续三个月回升。新订单、业务活动预期、销售价格指数分别环比上升0.5、0.1、0.3个百分点。 从行业看，制造业产需回暖带动流通环节景气度提升，批发、铁路运输、租赁及商务服务商务活动指数位于53%及以上；对实体经济融资支持增加也带动货币金融服务指数继续处在60%以上。不过，节假日结束后，餐饮业指数回到50%以下。房地产行业指数则继续低于50%。 总结：在各项推动发展、提振信心的政策落地生效，以及节后企业加快复工复产的推动下，3月份制造业和非制造业的生产经营活动明显加快，同时对未来的预期改善。除出口对经济增长的拉动作用会持续之外，内需回暖对供需关系的修复也值得期待。不过，基建和地产领域仍需财政政策积极发力。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577091 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。