穿越寒潮，半导体显示供需关系逐步改善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月03日 穿越寒潮，半导体显示供需关系逐步改善 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 4.51 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000100 5.04/3.59 769.94 615.69 13,651.67 TCL科技 沪深300 5% 0% -6% -12% -18% -24% 2022/042022/072022/102023/01 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 华西通信&电子联合覆盖相关研究 1.【华西通信】紫光股份（000938）公司点评：低估值收购新华三少数股权，业绩有望高速增长2023.01.03 2.【华西通信】紫光股份(000938)三季报点评：业绩稳健增长，新华三增长动能凸显 2022.10.30 3.【华西通信】紫光股份（000938）半年报点 评：产品份额持续提升，扣非归母净利恢复增长 评级及分析师信息 TCL科技(000100) 1、事件：2022年，TCL科技实现营业收入1,665.5亿元，同比增长1.8%，净利润17.9亿元，同比下降88.0%，归母净利润2.6亿元，经营现金流净额184.3亿元。 2、收入端：显示景气下行稳健穿越周期，新能源保持高速增长 相对股价% 分产品看，半导体显示业务实现营业收入657.2亿元，同比下降25.5%，全年亏损。主要系受地缘冲突、通货膨胀等多重因素影响，显示终端需求大幅下降，半导体显示行业景气度下行，产品价格跌至历史低位，导致面板行业经营亏损。大尺寸领域，保持规模领先优势，大力发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商显业务。中尺寸领域，加速IT、车载业务拓展，打造增长新动能。小尺寸领域，聚焦柔性OLED折叠和LTPO等差异化技术，拓展VR/AR显示。 我们认为，行业对大尺寸业务由满产满销转向以销定产策略后，目前主要产品价格已逐渐企稳，短期伴随下游终端客户补库存需求提升，大尺寸显示价格有望企稳回升。长期看，面板价格走势仍需要观察终端需求是否回升、头部厂商稼动率调整对供需结构的影响。 新能源光伏及半导体材料业务领域，报告期内TCL中环保持业绩高增速，实现营业收入670.1亿元，同比增长63.0%，实现净利润70.7亿元，同比增长59.5%。报告期内，公司加速光伏材料先进产能释放，在大尺寸、薄片化及N型硅片等方面保持领先优势。 3、费用端及现金流：持续控费，整体费率稳定 2022年，公司整体费用率为10.54%，基本持平。其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为1.17%/2.13%/2.06%/5.18%，同比变化+0.00/-0.56/- 0.22/+0.76pct。其中，管理/财务费用率持续下降，研发费用率持续加码。 现金流及资产端，受半导体显示行业景气度下行以及疫情影响，经营性净现金流净额有所降低，回款能力减弱，整体周期抵御能力仍相对稳定。 4、积极开拓海外市场，推动巩固产业链领先地位，加强公司穿越周期能力 面对当前复杂国际形势以及全球供应链调整趋势，公司正在积极开拓海外市场，从输出产品到输出工业能力，已经形成辐射全球的产业链和供应链布局，加固公司穿越行业景气周期能力。 6、投资建议 受到海外疫情及地缘冲突等不确定性影响，面板行业价格下滑幅度超预期，公司整体毛利率有较大幅度下滑，另外随着 公司稼动率调整面板收入2022年呈现下滑趋势。我们认为， 伴随面板产业由满产满销改为以销定产策略，以及2023年补货周期，供需结构正在逐步恢复改善，下调盈利预测，预计公司2023年营收由2062.7亿元调整为1990.3亿元，预计 2024-2025年营收分别为2403.8/2900.3亿元，预计公司2023年EPS由0.98元调整为0.35元，预计2024-2025年EPS分别为0.42/0.52元，对应2023年4月3日4.51元/股收盘价PE分别为12.6/10.6/8.5倍，持续看好LCD显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。 7、风险提示 面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 163,808 166,632 199,032 240,377 290,034 YoY（%） 113.2% 1.7% 19.4% 20.8% 20.7% 归母净利润(百万元) 10,064 261 6,036 7,213 8,918 YoY（%） 129.4% -97.4% 2209.7% 19.5% 23.6% 毛利率（%） 19.9% 8.8% 10.3% 10.8% 11.1% 每股收益（元） 0.75 0.02 0.35 0.42 0.52 ROE 23.4% 0.5% 10.6% 11.3% 12.2% 市盈率 5.97 233.51 12.62 10.56 8.54 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 2022年，TCL科技实现营业收入1,665.5亿元，同比增长1.8%，净利润17.9亿 元，同比下降88.0%，归母净利润2.6亿元，经营现金流净额184.3亿元。 2.收入端：显示景气下行稳健穿越周期，新能源保持高速增长 2022年公司实现营业收入1,665.5亿元，同比增长1.8%，净利润17.9亿元，同 比下降88.0%，归母净利润2.6亿元，经营现金流净额184.3亿元。 图1公司年度营收及归母净利润情况图2公司年度分产品营收情况（亿元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 分产品看，半导体显示业务实现营业收入657.2亿元，同比下降25.5%，全年亏损。主要系受地缘冲突、通货膨胀等多重因素影响，显示终端需求大幅下降，半导体显示行业景气度下行，产品价格跌至历史低位，导致面板行业经营亏损。 报告期内，TCL华星实现销售面积4275万平方米，同比增加8.3%。 大尺寸领域，保持规模领先优势，大力发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商显业务。t1、t2、t10三座8.5代线工厂和t6、t7两座11代线工厂保持高效运营，55寸和75寸产品份额全球第一，65寸产品份额全球第二。在高端电视面板领域，8K和120HZ电视面板市场份额稳居全球第一。积极发展商显业务，已成为交互白板、数字标牌、拼接屏等头部客户的核心供应商，其中交互白板市场份额全球第一，拼接屏市场份额全球第三。 中尺寸领域，加速IT、车载业务拓展，打造增长新动能。IT领域高端市场快速增长，电竞显示器市场份额全球第一，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一。车载实现多家国内外重点客户突破，出货量和收入保持快速增长。6代LTPS产线扩产项目加速推进，公司LTPS整体产能规模将实现全球第一；t9广州线已实现投产，定位于IT产品的氧化物半导体显示，支撑中尺寸业务新增长动能。 小尺寸领域，聚焦柔性OLED折叠和LTPO等差异化技术，拓展VR/AR显示。t3LTPS手机面板出货量全球第三，t4OLED二、三期产能顺利推进，折叠产品、屏下摄像、LTPO技术等多只新产品完成量产交付，中高端产品出货占比持续提升，客户结构进一步多元化。 根据公司年报，在经历7个季度的产业下行周期中，低效产能出清推动行业重构，竞争格局持续优化。同时，显示产业龙头厂商以推动供需平衡及盈利改善为目标，加速库存去化，2022年Q4行业库存进入健康水位。根据DISCIEN迪显最新价格快报，在供需双方生产与采购量节奏变化下，供应链控产推动短期供需逐渐趋紧，面板价格尤其是大尺寸呈现上涨趋势，3月65寸及75寸涨幅超过10美元。我们认为，行业对大尺寸业务由满产满销转向以销定产策略后，目前主要产品价格已逐渐企稳，短期伴随下游终端客户补库存需求提升，大尺寸显示价格有望企稳回升。长期看，面板价格走势仍需要观察终端需求是否回升、头部厂商稼动率调整对供需结构的影响。 图3TV面板产出与主要品牌采购同比走势（%） 资料来源：DISCIEN，华西证券研究所 新能源光伏及半导体材料业务领域，报告期内TCL中环保持业绩高增速，实现营业收入670.1亿元，同比增长63.0%，实现净利润70.7亿元，同比增长59.5%。 报告期内，公司加速光伏材料先进产能释放，在大尺寸、薄片化及N型硅片等方面保持领先优势。G12持续扩产，宁夏六期50GW（G12）单晶硅材料产能加速爬坡；天津硅单晶切片智慧工厂（25GW）和宜兴硅单晶切片智慧工厂（30GW）相继投产，全面提升规模优势。截至报告期末，公司单晶总产能140GW，其中G12先进产能占比超过90%。报告期内，公司光伏硅片外销市占率全球第一，G12市占率全球第一，N型硅片外销市占率全球第一，产销规模保持行业领先。此外，受益于下游高功率组件份额提升，大尺寸硅片渗透率快速提高，公司在大尺寸、薄片化领域持续技术引领，同时N型硅片进入加速放量期，N型硅片全球外销市占率多年保持行业第一，在未来技术更迭中有望持续获得超额收益。 3.费用端及现金流：持续控费，整体费率稳定 2022年，公司整体费用率为10.54%，基本持平。其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为1.17%/2.13%/2.06%/5.18%，同比变化+0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct。其中，管理/财务费用率持续下降，研发费用率持续加码。 研发投入方面，公司2022年整体研发投入107.8亿元，同比增长22.9%。公司持续推进企业数字化、智能化转型。报告期内，公司持续引领光伏行业薄片化和细线化工艺技术升级，积极融合数字化与先进制造，半导体显示领域，实现半导体显示生产全流程和产品全生命周期的动态管理，与产业链合作伙伴围绕印刷OLED、Miniled、Microled、硅基OLED微显示等新型显示技术共建产业生态。 图4公司年度各项费率情况图5公司年度各项费用情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 现金流及资产端，受半导体显示行业景气度下行以及疫情影响，经营性净现金流净额有所降低，回款能力减弱，整体周期抵御能力仍相对稳定。2022年经营性净额184.26亿元，同比减少43.96%，投资性净额-468.36亿元，同比增加39.26%，筹资性净额314.01亿元，同比增加145.65%。公司在半导体显示行业景气度下行周期内，紧抓极致成本效率，期末现金余额336.76亿元，风险管控与周期抵御能力保持稳定。资产端方面，现金收入比持续下降，2022年0.82，上半年主要受疫情影响。截至报告期末，整体应收票据及账款和存货均有所上涨，主要是收入结构变化，业务账期不同带来的改变。 图6公司年度现金流（百万）及现金情况图7公司半年度现金收入比情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 图8公司年度应收票据及账款情况（百万元）图9公司年度存货情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.积极开拓海外市场，推动巩固产业链领先地位，加强公司穿越周期能力 面对当前复杂国际形势以及全球供应链调整趋势，公司正在积极开拓海外市场，从输出产品