2023年年报点评：非车业务盈利改善，分红水平稳中有升

2023年，中国财险原保险保费收入5158.1亿元，同比+6.3%；保险服务收入4572.0亿元，同比+7.7%；归母净利润245.9亿元，同比-15.7%；承保综合成本率97.8%，同比+1.2pct；总投资收益率3.5%，同比-0.3pct；每股股息0.49元，同比+2.3%； 分红比例44.2%，同比+4.4pct（按披露当期归母净利润测算）。 保险服务收入稳步提升，业务结构持续优化。2023年，公司实现保险服务收入4572.0亿元，同比+7.7%，增速较前三季度收窄0.9pct，其中23Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+9.2%/+9.5%/+7.3%/+5.1%，第四季度增速放缓主要受非车业务调整影响。 具体来看：1）23年车险保险服务收入2821.2亿元，同比+5.3%，增速较前三季度略扩大0.1pct，其中家用车保费占比同比提升0.1pct至73.2%，家用车续保率同比提升1.1pct至77.8%，车险结构持续优化；2）23年非车险保险服务收入1750.9亿元，同比+11.9%，增幅较前三季度收窄2.3pct，主要受意健险、农险及责任险增速放缓影响；但从占比来看，非车险保险服务收入占比同比提升1.4pct至38.3%，业务结构进一步优化。 综合成本率同比抬升1.2pct至97.8%，但非车险业务盈利能力显著提升。2023年，受大灾及疫情后出险率回归常态等因素影响，公司实现承保利润101.9亿元，同比-29.1%，综合成本率同比抬升1.2pct至97.8%，其中综合赔付率/费用率分别为70.6%/27.2%，分别同比+1.2pct/持平。 分险种来看，1）23年车险业务综合成本率为96.9%，同比+2.4pct，主要受社会交通出行恢复及新保险合同准则下保单获取成本摊销等因素影响，赔付率/费用率分别同比提升2.1pct/0.3pct至70.4%/26.5%，但车险COR环比前三季度下降0.5pct，有所改善；2）非车险业务经营质效整体向好，综合成本率同比改善1.1pct至99.1%，实现承保盈利， 其中意健险/责任险/企财险综合成本率分别同比下降2.8pct/2.1pct/0.4pct至97.7%/107.0%/103.8%，农险COR同比提升1.4pct至95.8%，主要受台风、暴雨等大灾影响，导致农险赔付率同比提升2.2pct至80.3%。 投资下滑导致盈利承压，但分红比例稳中有升。2023年，受长期利率震荡下行及权益市场波动加剧影响，公司总投资收益同比下滑1.6%至208.1亿元，增速较上半年下滑5.3pct，总投资收益率同比下滑0.3pct至3.5%，叠加承保端综合成本率同比抬升，23年公司归母净利润同比下滑15.7%至245.9亿元，增速较上半年下滑21.1pct。但在净利润下滑背景下，公司现金分红稳步提升，23年每股股息0.49元，同比+2.3%，分红比例达44.2%，同比+4.4pct（按披露当期归母净利润测算）。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲，23年公司在财险行业市场份额为32.5%，稳居行业首位。未来随着公司进一步优化业务经营模式，深入推进提质降本增效，24年有望维持COR领先水平，未来将在规模效应下呈现出强者恒强趋势。新会计准则下我们预计公司2024-2026归母净利润分别为291/323/359亿元（与前期旧会计准则下预测不直接可比）。目前股价对应公司2024-2026年PB分别为0.86/0.82/0.77，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表