一次性手套价格逐步向上修复，看好国产龙头经营改善

一、当周（3.25-3.29）回顾与周专题： 当周（3.25-3.29）申万医药指数环比-2.33%，涨跌幅列全行业第22位，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们对全球一次性手套行业进行回顾梳理，提示关注行业趋势回暖与相关标的经营改善，供各位参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周继续震荡走V，开始缩量。医药继续相对弱势。周度维度来看，各细分板块表现均不强势，个股逻辑居多，包括国内CRO、部分创新药、部分国改、部分出海、手套涨价、一季报等等，比较散。风险偏好明显不如前面几周。 2、原因分析：市场在放量震荡期之后，继续震荡，和我们前面判断一样，医药继续相对弱势，市场关注较多，我们在这里做一个总结分析，医药一季报表现比较弱的原因有：去年高基数、反腐常态化认知超预期、去年医药Q4表现比较好导致后续存在筹码负担、板块没有大主线状态下的内卷气氛较重。我们判断一季报后医药交易氛围会提升，主要原 因：Q3基数问题会解决、反复钝化以及创新政策加持、经历了Q1筹码问题大幅改善。结构上看，市场放量震荡，风险偏好下行，上周周报已提示，市场开始演绎个股逻辑，包括国内CRO、部分创新药、部分国改、部分出海、手套涨价、一季报等等，相对比较分散，不再赘述。 3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股等，都得到了验证。最近连续几周节奏不错，脑机接口、NASH、医药医疗 AI、风险偏好找个股，精准预判行业热点。近期我们提示重视市场风险偏好的变化。我们最新选股思路：第一，医药风格精选，尤其关注传统低估值企业二次成长拐点。大盘子下行状态下，单纯的线性外推式成长股不太容易达成共识，这个时候，主业稳定或者主业出清预期后有一个差不多增速并能够讲出未来2-3年二次成长曲线逻辑的公司是可以的。其他近期也可以关注，一季报、国改、高股息、超低估值修复等。第二，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下至缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第三，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、亚非拉国际化、老龄化下的膏药、电生理等等。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：九典制药；（3）生物类似物国际化：百奥泰、健友股份、双成药业；（4）亚非拉出口；（5）其他：惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、痛风、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、 TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT等。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选 （1）传统低估值企业二次成长拐点：司太立、赛生药业、济川药业、智飞生物、科伦药业、佐力药业、贵州三力、九安医疗、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（2）超低估修复：柳药集团、新华医疗；（3）高股息率+现金多：济川药业、英科医疗、九安医疗；（4）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（5）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（3.25-3.29）回顾与周专题： 当周（3.25-3.29）申万医药指数环比-2.33%，涨跌幅列全行业第22位，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们对全球一次性手套行业进行回顾梳理，提示关注行业趋势回暖与相关标的经营改善，供各位参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周继续震荡走V，开始缩量。医药继续相对弱势。周度维度来看，各细分板块表现均不强势，个股逻辑居多，包括国内CRO、部分创新药、部分国改、部分出海、手套涨价、一季报等等，比较散。风险偏好明显不如前面几周。 2、原因分析：市场在放量震荡期之后，继续震荡，和我们前面判断一样，医药继续相对弱势，市场关注较多，我们在这里做一个总结分析，医药一季报表现比较弱的原因有：去年高基数、反腐常态化认知超预期、去年医药Q4表现比较好导致后续存在筹码负担、板块没有大主线状态下的内卷气氛较重。我们判断一季报后医药交易氛围会提升，主要原因：Q3基数问题会解决、反复钝化以及创新政策加持、经历了Q1筹码问题大幅改善。结构上看，市场放量震荡，风险偏好下行，上周周报已提示，市场开始演绎个股逻辑，包括国内CRO、部分创新药、部分国改、部分出海、手套涨价、一季报等等，相对比较分散，不再赘述。 3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头、风险偏好下行抓个股等，都得到了验证。最近连续几周节奏不错，脑机接口、NASH、医药医疗AI、风险偏好找个股，精准预判行业热点。近期我们提示重视市场风险偏好的变化。我们最新选股思路：第一，医药风格精选，尤其关注传统低估值企业二次成长拐点。大盘子下行状态下，单纯的线性外推式成长股不太容易达成共识，这个时候，主业稳定或者主业出清预期后有一个差不多增速并能够讲出未来2-3年二次成长曲线逻辑的公司是可以的。其他近期也可以关注，一季报、国改、高股息、超低估值修复等。第二，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下至缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第三，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、亚非拉国际化、老龄化下的膏药、电生理等等。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：九典制药；（3）生物类似物国际化：百奥泰、健友股份、双成药业；（4）亚非拉出口；（5）其他：惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、痛风、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT等。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选 （1）传统低估值企业二次成长拐点：司太立、赛生药业、济川药业、智飞生物、科伦药业、佐力药业、贵州三力、九安医疗、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业； （2）超低估修复：柳药集团、新华医疗；（3）高股息率+现金多：济川药业、英科医疗、九安医疗；（4）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（5）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、一次性手套价格逐步向上修复，看好国产龙头经营改善 1）复盘英科医疗走势，回顾手套行业变迁 英科医疗是全球一次性手套龙头，全球新冠事件加剧供需矛盾，手套量价齐升，英科医疗利用积累的资金加速公司产能扩建与领导地位形成，公司近年来的股价走势、财务情况与全球一次性手套行业变迁密切相关。 目前英科医疗在安徽淮北、江西九江、山东青州、山东淄博等地拥有多个生产基地，同时在安徽安庆以及海外越南有产能布局。公司全球市场占有率优秀，在创新自动化生产设施、先进制作工艺等方面有显著优势。 图表1：英科医疗股价走势图（2018.12.10至2024.3.29） 2）2020之前：行业需求供给稳定，马来西亚头部厂商占据主导，英科医疗与海外龙头尚存差距。 发达国家庞大且稳定增长手套消费量驱动行业需求稳定增长。2019年全球一次性手套销量约5290亿只（同比增长6.9%），销售收入约88亿美元（同比增长3.5%）。 美国、欧洲、日本等发达国家是一次性手套的主要消费市场，当地医疗护理、食品、清洁等行业的从业人员，基于使用习惯和法律规范要求，广泛使用一次性手套，这些国家庞大且稳定增长的医疗市场保证了手套消费量增长的空间。 全球一次性手套生产主要集中在东南亚和中国，国内厂商整体产能规模与马来西亚头部厂商差距较大。 2019年马来西亚头部厂商TopGlove、Hartalega与Kossan产能合计超过1350亿只，而同期国内头部厂商英科医疗、蓝帆医疗与中红医疗产能合计470亿只。 图表2：全球一次性手套销售量增长情况（2017-2025E） 图表3：全球一次性手套销售收入增长情况（2017-2025E） 3）2020-2021Q1：全球新冠导致行业供不应求，手套量价齐升，厂商加速扩产 全球新冠爆发后，一次性医疗手套需求暴增，供不应求下手套价格大幅上涨，手套需求和价格于2021Q1达到峰值水平（如一次性丁腈手套价格曾增至新冠事件前稳态的4-5倍）。 一次性医疗手套能够用于防止交叉感染，医护人员、服务人员、制造业工人都愿意自觉