供需紧格局不改，把握短期回调机会

供需紧格局不改，把握短期回调机会。本周港口煤价延续偏弱走势，产地需求边际略有好转，煤价有所企稳。1）煤企高股息背后是高现金和低资本开支，而有资本开支的公司中长期估值提升空间更大。2015-2022年，煤炭行业经营活动产生的现金流量净额从705亿元上升至4336亿元，CAGR达到29.63%，其中2021-2022年增速分别实现77.28%和21.12%。资本开支虽2021年后有所上升，但主要集中于智能化建设，且由于当前空白资源极少、优质资源稀缺、一级市场定价较高，煤企现金较少用于购买资源，而多用于修复资产负债表和股息派发，从而具备了高股息属性。而对于积极进行资源储备，有集团资产收购计划和参与一级市场竞拍的公司来说，当前极高的资源定价可能拖累短期分红水平，但在行业供给刚性背景下其中长期价值上升空间更大。2）短期煤价回调，但供需紧格局不改，看好煤企估值提升。煤炭基本面来看，供给或已于2023年达峰。2023年，全国原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%。进入2024年，安监法律法规高密度相继出台，1-2月产量累计同比降幅达到4.2%。因此在安全检查形势、尤其是对超产的检查趋于严格的背景下，原煤产量或出现超预期的收缩，2024年全年产量或出现1%-2%的负增长，存量产能增产空间有限叠加新建产能较少下未来也将持续短缺。而需求端则依旧稳健。2023年，火电发电量增速达6.1%，高于国内GDP增速5.2%，2024年1-2月火电同比增速达到9.7%，而水电和光伏增速分别为0.8%和15.4%，显著低于预期。即使进入3月传统火电淡季和来水旺季，上旬和中旬合计发电量火电增速2.83%，水电-3.71%，其他电源13.01%。因此与其他电源相比，火电具备更高的稳定性且中长期仍是国内高耗能行业快速发展下能源供给的绝对主力，未来东南亚和非洲国家的经济增长也有望对出口需求从而用能有拉动作用。春节后由于下游需求持续疲弱，煤价滞后于往年尚未进入上行通道，但同时，短期的价格回调不影响煤炭行业供需紧张的格局和煤企价值，我们看好需求边际好转后动力煤价格上涨弹性和板块估值提升，建议把握短期回调机会。 投资建议：标的方面，推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）下游需求好转后高弹性标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 供需紧格局不改，把握短期回调机会。本周港口煤价延续偏弱走势，产地需求边际略有好转，煤价有所企稳。1）煤企高股息背后是高现金和低资本开支，而有资本开支的公司中长期估值提升空间更大。2015-2022年，煤炭行业经营活动产生的现金流量净额从705亿元上升至4336亿元，CAGR达到29.63%，其中2021-2022年增速分别实现77.28%和21.12%。资本开支虽2021年后有所上升，但主要集中于智能化建设，且由于当前空白资源极少、优质资源稀缺、一级市场定价较高，煤企现金较少用于购买资源，而多用于修复资产负债表和股息派发，从而具备了高股息属性。而对于积极进行资源储备，有集团资产收购计划和参与一级市场竞拍的公司来说，当前极高的资源定价可能拖累短期分红水平，但在行业供给刚性背景下其中长期价值上升空间更大。2）短期煤价回调，但供需紧格局不改，看好煤企估值提升。煤炭基本面来看，供给或已于2023年达峰。2023年，全国原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%。进入2024年，安监法律法规高密度相继出台，1-2月产量累计同比降幅达到4.2%。因此在安全检查形势、尤其是对超产的检查趋于严格的背景下，原煤产量或出现超预期的收缩，2024年全年产量或出现1%-2%的负增长，存量产能增产空间有限叠加新建产能较少下未来也将持续短缺。 而需求端则依旧稳健。2023年，火电发电量增速达6.1%，高于国内GDP增速5.2%，2024年1-2月火电同比增速达到9.7%，而水电和光伏增速分别为0.8%和15.4%，显著低于预期。即使进入3月传统火电淡季和来水旺季，上旬和中旬合计发电量火电增速2.83%，水电-3.71%，其他电源13.01%。因此与其他电源相比，火电具备更高的稳定性且中长期仍是国内高耗能行业快速发展下能源供给的绝对主力，未来东南亚和非洲国家的经济增长也有望对出口需求从而用能有拉动作用。春节后由于下游需求持续疲弱，煤价滞后于往年尚未进入上行通道，但同时，短期的价格回调不影响煤炭行业供需紧张的格局和煤企价值，我们看好需求边际好转后动力煤价格上涨弹性和板块估值提升，建议把握短期回调机会。 港口煤价延续弱势，产地煤价涨跌互现。煤炭资源网数据显示，截至3月29日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于830元/吨，周环比下跌10元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于676元/吨，周环比下跌24元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于690元/吨，周环比上涨15元/吨； 内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于615元/吨，周环比上涨7元/吨。 重点港口库存上升，电厂日耗上升，可用天数上升。港口方面，据煤炭资源网数据，3月29日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为1203万吨，周环比上升86万吨。据CCTD数据，3月28日二十五省的电厂日耗为517.4万吨/天，周环比上升4.4万吨/天；可用天数20.7天，周环比上升0.1天。 焦煤市场偏弱运行。本周产地供给延续偏紧，需求端前期市场情绪改善下部分焦企小幅补库，但伴随焦炭价格再度降价且后续仍有下行压力，上游焦煤或持续承压，短期焦煤市场或延续偏弱走势。 港口焦煤价格企稳，产地和海外焦煤价格延续跌势。据煤炭资源网数据，截至3月29日，京唐港主焦煤价格为1960元/吨，周环比持平。截至3月28日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为261.05美元/吨，周环比下跌1.80美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌28元/吨，山西高硫周环比下跌43元/吨，柳林低硫周环比下跌50元/吨，灵石肥煤、济宁气煤和长治喷吹煤周环比持平。 焦炭市场偏弱运行。本周焦企入炉煤成本下移，但伴随第七轮降价全面落地，限产力度不减，供给基本持稳；近期成材价格再度走弱，钢材去库持续性有待观察，铁水产量小幅回升但仍显著低于去年同期，钢厂盈利虽有所修复，仍按需采购为主，短期焦炭市场或延续弱势。 焦炭第七轮提降落地。据Wind数据，截至3月29日，唐山二级冶金焦市场价报收于1800元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦市场价报收于2880元/吨，周环比持平。港口方面，3月29日天津港一级冶金焦价格为1910元/吨，周环比下跌100元/吨。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）下游需求好转后高弹性标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至3月29日，本周深证成指中信煤炭板块周跌幅0.8%，同期上证指数周跌幅为0.2%，沪深300周跌幅0.2%，深证成指周跌幅1.7%。 图1：本周煤炭板块跑输大盘（%） 截至3月29日，中信煤炭板块周跌幅0.8%，沪深300周跌幅0.2%。各子板块中，动力煤子板块涨幅最大，涨幅0.8%，焦炭子板块跌幅最大，跌幅5.2%。 图2：动力煤子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周新集能源涨幅最大。截至3月29日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：新集能源上涨6.22%，电投能源上涨5.13%，开滦股份上涨3.36%，中国神华上涨3.03%，上海能源上涨1.88%。 本周潞安环能跌幅最大。截至3月29日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：潞安环能下跌8.81%，美锦能源下跌8.13%，宝泰隆下跌5.28%，郑州煤电下跌5.15%，云煤能源下跌4.13%。 图3：本周新集能源涨幅最大（%） 图4：本周潞安环能跌幅最大（%） 3本周行业动态 3月25日 3月25日，中国煤炭资源网报道，世界钢铁协会数据显示，2024年2月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.488亿吨，同比提高3.7%。 2024年2月，中国粗钢预估产量为8118万吨，同比提高3.5%。 3月25日，中国煤炭资源网报道，印尼能源与矿产资源部（Energy and Mineral Resources Ministry）近日发布2024年3月印尼动力煤参考价（HBA），各品种煤价格较前一月涨跌互现。其中，HBA（高位6322大卡）动力煤参考价109.77美元/吨，环比降12.1%；HBA I（高位5300大卡）动力煤参考价88.77美元/吨，环比涨1.3%；HBA II（高位4100大卡）动力煤参考价为56.83美元/吨，环比降1.8%；HBA III（高位3400大卡）动力煤参考价为37.6美元/吨，环比涨0.2%。 3月25日，中国煤炭资源网报道，今年以来，欧洲地区两大碳排放交易体系价格大幅下滑。其中，欧盟碳价于2月23日创新低，跌至54.21欧元/吨，进入3月虽有所回升，但仍然仅维持略高于60欧元/吨的水平。英国碳价则在2月第一周跌至31.48英镑/吨（约合36.84欧元/吨）的历史新低，虽然后期略有增长，但3月整体价格水平仅相当于40欧元/吨上下。 3月25日，中国煤炭资源网报道，1-2月份，全国发电设备累计平均利用563小时，比上年同期减少6小时。其中，风电373小时，比上年同期减少27小时； 太阳能发电168小时，比上年同期减少14小时；火电763小时，比上年同期增加44小时；核电1216小时，比上年同期增加7小时；水电369小时，比上年同期增加5小时。 3月25日，中国煤炭资源网报道，中钢协数据显示，3月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存1413万吨，环比减少9万吨，下降0.6%，库存连续8旬上升后转为下降；比年初增加684万吨，上升93.8%；比上年同期增加141万吨，上升11.1%。 3月26日 3月26日，中国煤炭资源网报道，俄罗斯CAA公司援引初步数据称，2024年1-2月，俄罗斯主要产煤区库兹巴斯的煤炭产量同比减少90万吨，至3420万吨，降幅2.9%，延续了2023年的趋势。2023年该地区煤炭产量同比下降940万吨，降幅4.2%。CAA分析指出，制裁和俄罗斯煤矿停止运营的新趋势，加上俄罗斯铁路公司提高铁路关税、俄罗斯引入出口关税，以及在东部铁路能力有限的情况下取消铁路运输中的煤炭运输优先权，可能会对2024年俄罗斯的煤炭产量和投向国际市场的供应量产生负面影响。 3月26日，中国煤炭资源网报道，泰国海关最新数据显示，2024年2月份，泰国动力煤进口量为169.4万吨，较上年同期的148.16万吨增加14.34%，较前一月的108.28万吨增长56.45%，创去年9月份以来新高。2月泰国进口烟煤56.97万吨，同环比分别大增68.28%和107.01%。其中，从澳大利亚进口烟煤31.24万吨，较上年同期的27.52万吨增长13.52%；从印尼进口烟煤17.8万吨，较上年同期的6.25万吨大增1.8倍。2月泰国进口次烟煤112.43万吨，同比下降1.64%，环比增长39.22%。其中，从印尼进口次烟煤112.23万吨，较上年同期的114.29万吨下降1.8%；从中国进口次烟煤1464吨，而上年同期进口量为零。2月泰国进口无烟煤1451吨，同比大增2.9倍，环比下降23.15%。当月泰国