Q3鱼价回调影响业绩,三文鱼供需紧平衡不改

公司报告 季报点评 │ 佳沃食品（300268）\农林牧渔 Q3鱼价回调影响业绩，三文鱼供需紧平衡不改 事件： 22年前三季度实现营收39.86亿元，同比增长18.04%，实现归母净利润8696.26万元，同比增长182.05%。其中Q3营收16.00亿元，同比增长39.14%；归母净亏损为6799.56万元，同比下降323.52%。 点评： 三文鱼收获量显著增长，鱼价回调影响业绩。 Q3公司营业收入16.00亿元，同比增长39.14%；归母净亏损为6799.56万元，同比下降323.52%。子公司Australis前三季度实现营业收入30.16亿元，同比提升30%；实现净利润为3.2亿元，同比上涨348%；Q3实现营收13.32亿元，同比提升70%；实现运营利润1.83亿元，同比上涨42%；但受本季度公允价值变动损失1.76亿元影响，Australis第三季度净利润为316.45万元，同比下降97%。三季度欧美等三文鱼主要市场处于消费淡季且主要产区供应恢复，公司Q3大西洋鲑售价7.03美元/千克，预计环比下降约13%。收获量方面，公司Q3收获量约为3.28万吨，同比增长119%，环比增长近79%。预计2022年全年收货量9.95万吨，同比增长18%。 Q3三文鱼价回调，长期行业仍维持供需紧平衡。 截止10月10日，UrnerBarry三文鱼价格为6.145美元/磅，下滑至2021年底水平。Q3为三文鱼传统消费淡季，三文鱼价格或震荡走弱。受2020-2021年投苗量下降、海水生长条件不佳及提前捕捞影响，2022年预计全年三文鱼供应量增速放缓。根据Kontali预测，2022年三文鱼供给增长或低于1%，2021-2026年供给端复合增速为4%，远低于8.8%的供需平衡增速，行业供需紧平衡持续。 盈利预测、估值与评级。 受三文鱼价格下行影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别58.16/70.45/85.59亿元（前值为60.39/73.42/89.48亿元），同比分别为26.51%/21.13%/21.49%；归母净利润分别为2.09/4.90/7.56亿元（前值为3.09/5.25/8.08亿元），同比分别为172.40%/134.29%/54.48%；EPS分别为1.20/2.81/4.34元/股（前值为1.78/3.01/4.64元/股）。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。 风险提示：鱼价价格波动风险，大宗农产品价格波动 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,525 4,597 5,816 7,045 8,559 增长率（%） 32.01% 1.60% 26.51% 21.13% 21.49% EBITDA（百万元） -434 158 738 1,221 1,656 净利润（百万元） -713 -289 209 490 756 增长率（%） -464.20% 59.52% 172.40% 134.29% 54.48% EPS（元/股） -4.09 -1.66 1.20 2.81 4.34 市盈率（P/E） -4.66 -11.51 15.90 6.79 4.39 市净率（P/B） -8.95 -4.97 -7.23 111.19 4.23 EV/EBITDA -16.92 49.90 12.18 7.08 4.84 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月26日 投资评级：买入 行业：农产品加工 投资建议：（首次） 当前价格：19.08元 目标价格：34.90元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）174/134 流通A股市值（百万元）2,564 每股净资产（元）-3.21 资产负债率（%）89.56 一年内最高/最低（元）34.80/14.60 股价相对走势 0% 沪深300 0% 0% 0% 2021/04/112021/08/112021/12/11 佳沃食品 5 0 5 50% 分析师陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《佳沃食品（300268）\农林牧渔行业行业供需紧平衡不改，公司营利能力显著改善》2022.08.282、《佳沃食品（300268）\农林牧渔行业佳沃食品 （300268）农林牧渔》2022.04.18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2019 2020 2021 2022 2023 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023 货币资金 171 184 291 352 428 营业收入 4,525 4,597 5,816 7,045 8,559 应收账款+票据 355 385 566 686 834 营业成本 4,807 4,318 4,844 5,668 6,589 预付账款 380 130 336 407 494 税金及附加 2 10 27 32 39 存货 2,379 2,476 3,157 3,694 4,294 营业费用 175 177 233 282 342 其他 139 158 180 215 258 管理费用 155 148 204 211 257 流动资产合计 3,424 3,334 4,530 5,354 6,308 财务费用 411 264 222 230 201 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 -20 -143 -181 70 -26 固定资产 1,475 1,740 1,837 2,028 2,301 公允价值变动收益 -17 19 200 50 50 在建工程 468 688 920 899 744 投资净收益 0 1 5 5 5 无形资产 3,656 3,584 3,584 3,583 3,583 其他 -8 2 3 3 3 其他非流动资产 1,983 1,954 1,953 1,952 1,952 营业利润 -1,070 -441 314 749 1,163 非流动资产合计 7,582 7,966 8,295 8,463 8,580 营业外净收益 -28 28 10 10 10 资产总计 11,006 11,300 12,825 13,817 14,889 利润总额 -1,098 -412 324 759 1,173 短期借款 637 632 2,181 2,443 2,409 所得税 -233 -83 78 183 283 应付账款+票据 1,677 1,839 2,016 2,360 2,743 净利润 -865 -330 246 576 889 其他 1,754 2,792 2,925 3,423 3,984 少数股东损益 -152 -41 37 86 133 流动负债合计 4,068 5,263 7,122 8,226 9,136 归属于母公司净利 -713 -289 209 490 756 长期带息负债 4,220 3,625 3,045 2,358 1,630 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1,322 1,364 1,364 1,364 1,364 2019A 2020A 2021E 2022E 2023 非流动负债合计 5,542 4,989 4,409 3,722 2,994 成长能力 负债合计 9,610 10,252 11,530 11,947 12,129 营业收入 32.01% 1.60% 26.51% 21.13% 21.49 少数股东权益 468 417 454 540 673 EBIT - 78.46% 468.89 81.21% 38.80 股本 174 174 174 174 174 EBITDA - 136.40 366.96 65.44% 35.62 资本公积 684 709 709 709 709 归母净利润 -464.20% 59.52% 172.40 134.29 54.48 留存收益 71 -252 -43 446 1,203 获利能力 股东权益合计 1,396 1,049 1,294 1,870 2,759 毛利率 -6.24% 6.08% 16.72% 19.55% 23.02 负债和股东权益总 11,006 11,300 12,825 13,817 14,889 净利率 -19.11% -7.17% 4.23% 8.17% 10.39 ROE -76.82% -45.74% 24.88% 36.82% 36.26 现金流量表 ROIC -8.24% -2.50% 4.82% 10.84% 14.97 单位:百万元 2019 2020 2021 2022 2023 偿债能力 净利润 -865 -330 246 576 889 资产负债 87.31% 90.72% 89.91% 86.47% 81.47 折旧摊销 253 306 192 232 283 流动比率 0.84 0.63 0.64 0.65 0.69 财务费用 411 264 222 230 201 速动比率 0.16 0.14 0.14 0.15 0.16 存货减少 364 -98 -681 -537 -600 营运能力 营运资金变动 491 17 -780 78 66 应收账款周转率 12.74 11.93 10.27 10.27 10.27 其它 -565 121 528 499 562 存货周转率 2.02 1.74 1.53 1.53 1.53 经营活动现金流 89 282 -272 1,078 1,401 总资产周转率 0.41 0.41 0.45 0.51 0.57 资本支出 789 424 520 400 400 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 -4.09 -1.66 1.20 2.81 4.34 其他 149 -41 152 38 38 每股经营现金流 0.51 1.62 -1.56 6.19 8.04 投资活动现金流 -640 -466 -368 -362 -362 每股净资产 -2.13 -3.84 -2.64 0.17 4.51 债权融资 -675 -600 969 -424 -762 估值比率 股权融资 400 26 0 0 0 市盈率 -4.66 -11.51 15.90 6.79 4.39 其他 548 754 -222 -230 -201 市净率 -8.95 -4.97 -7.23 111.19 4.23 筹资活动现金流 273 180 747 -654 -963 EV/EBITDA -16.92 49.90 12.18 7.08 4.84 现金净增加额 -254 -11 107 61 76 EV/EBIT -10.69 -53.29 16.46 8.74 5.84 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协