Q4业绩短期承压，全球市占率稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信视像（600060） 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 Q4业绩短期承压，全球市占率稳健增长 2024年03月31日 事件：2023年公司实现营业收入536.16亿元，同比+17.22%，实现归母净 利润20.96亿元，同比+24.82%，实现扣非后归母净利润17.33亿元，同比 +21.19%。若剔除合并乾照光电的影响，23年归母净利润同比+22.04%，扣非后归母净利润+23.69%。 Q4公司实现营业收入143.89亿元，同比+8.79%，实现归母净利润4.68亿 元，同比-18.25%，实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比-35.26%。点评： 海信系电视市占率稳步提升，新显示新业务增长表现出色。 23年公司智慧显示终端/新显示新业务分别实现营业收入412.57/65.17 亿元，分别同比+17.01%/+40.60%。 智慧显示终端：23年智慧显示终端销量为2654万台，同比+5.21%。根据奥维睿沃数据，海信系全球市占率为13.23%，同比提升1.17pct，海信系国内零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct。海外市场方面，23年海信牌电视在北美市场零售量市占率达到12.76%；海信牌电视在德国、意大利、英国、法国、西班牙市场销量市占率分别同比提升3.1/4.4/3.3/1.0/2.0pct。 新显示新业务：23年新显示新业务收入占比达到13.47%，同比提升2.04pct。海信激光电视全球出货量市占率达到49.49%。23年公司控股了乾照光电，进一步强化在产业链的战略布局，加快MiniLED、MicroLED等新技术的研发和产品推广。 分地区来看，23年公司国内外收入分别同比+18.20%/+20.45%。 Q4业绩短期承压，并表乾照光电影响新显示新业务毛利率。 23年公司实现毛利率16.94%，同比-1.29pct，分业务来看，智慧显示终端业务/新显示新业务毛利率分别同比-1.35pct/-6.54pct，23年合并乾照光电在一定程度上降低了新显示新业务的毛利率。分国内外来看，中国境内/境外毛利率分别同比-3.10/-0.10pct，海外市场毛利率下降幅度较小。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.93/+0.19/-0.11/+0.08pct，Q4各项费用率分别同比 -0.76/+0.30/+0.20/+0.13pct，公司加强了对销售费用率的管控。虽然毛利率小幅下滑，但通过费用管控等措施，23年公司归母净利润率为3.91%，同比+0.24pct；Q4归母净利润率下滑1.08pct至3.25%。 存货水平提高，经营性活动现金流净额减少。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计148.06亿元，较期 初+24.42%；期末应收账款和票据合计96.75亿元，较期初+19.94%； 23年期末存货合计58.31亿元，较期初+39.20%，主要系存货储备增加以及合并乾照光电所致；23年期末合同负债合计3.95亿元，较期初 -23.60%。 2）23年公司经营活动现金流净额29.28亿元，较22年同比-41.51%，经营性现金流净额额的减少主要系年度销售节奏变动影响，23年公司购买商品、接受劳务支付的现金明显增加，同比增长28.79%。 分红率为50.16%。23年公司拟向全体股东每股派发现金0.8053元，现金分红总额为10.51亿元，分红规模再创新高，分红率为50.16%，较22年分红率进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入611.26/670.62/721.57亿元，分别同比+14.0%/+9.7%/+7.6%，预计实现归母净利润25.28/29.83/34.03亿元，分别同比 +20.6%/+18.0%/+14.1%，对应PE12.35/10.46/9.17x。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A45,738 2023A53,616 2024E61,126 2025E67,062 2026E72,157 增长率YoY% -2.3% 17.2% 14.0% 9.7% 7.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,679 2,096 2,528 2,983 3,403 增长率YoY% 47.6% 24.8% 20.6% 18.0% 14.1% 毛利率% 18.2% 16.9% 17.6% 18.1% 18.4% 净资产收益率ROE% 9.6% 11.1% 12.0% 12.7% 12.8% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.62 1.94 2.29 2.61 市盈率P/E(倍) 10.55 12.89 12.35 10.46 9.17 市净率P/B(倍) 1.01 1.44 1.48 1.33 1.17 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,294 35,456 39,554 43,702 48,483 营业总收入 45,73 53,616 61,126 67,062 72,157 货币资金 3,075 2,271 3,844 5,733 8,682 营业成本 37,40 44,534 50,366 54,943 58,856 应收票据 4,574 5,053 7,536 7,619 8,430 营业税金及 219 258 294 322 347 应收账款 3,492 4,622 4,187 4,989 5,226 销售费用 3,504 3,607 4,157 4,627 4,979 预付账款 72 81 94 102 109 管理费用 710 934 1,039 1,140 1,191 存货 4,189 5,831 6,277 6,963 7,418 研发费用 2,080 2,379 2,751 3,051 3,319 其他 13,891 17,597 17,617 18,297 18,618 财务费用 -45 -12 13 -2 -20 非流动资产 6,465 9,651 10,059 10,899 11,411 减值损失合 -58 -107 -20 -25 -25 长期股权投 1,733 783 803 818 833 投资净收益 251 514 489 572 603 固定资产（合 1,324 4,464 4,251 4,347 4,146 其他 280 442 437 476 513 无形资产 782 1,058 1,205 1,395 1,570 营业利润 2,340 2,764 3,413 4,004 4,577 其他 2,626 3,346 3,800 4,340 4,862 营业外收支 7 18 0 0 0 资产总计 35,760 45,107 49,613 54,602 59,894 利润总额 2,347 2,782 3,413 4,004 4,577 流动负债 15,156 18,382 20,101 21,869 23,216 所得税 195 232 284 334 381 短期借款 445 703 703 703 703 净利润 2,151 2,550 3,128 3,671 4,195 应付票据 4,066 4,860 4,830 5,511 5,817 少数股东损 472 454 600 687 792 应付账款 5,596 7,122 7,882 8,661 9,255 归属母公司 1,679 2,096 2,528 2,983 3,403 其他 5,049 5,696 6,686 6,993 7,441 EBITDA 2,360 3,054 3,406 3,582 4,063 非流动负债 704 1,493 1,533 1,583 1,633 EPS(当 1.28 1.62 1.94 2.29 2.61 长期借款 0 638 688 738 788 其他 704 855 845 845 845 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,860 19,874 21,633 23,451 24,849 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权2,3486,3386,9387,6258,417益 经营活动现金流 5,0052,9282,7663,2663,760 归属母公司 17,552 18,895 21,042 23,525 26,628 净利润 2,151 2,550 3,128 3,671 4,195 负债和股东35,760 45,107 49,613 54,602 59,894 折旧摊销 352 890 886 604 598 财务费用 12 47 35 36 37 重要财务指单位:百标万元 投资损失-263-514-489-572-603 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入45,73853,61661,12667,06272,157 其它 34 75 12 18 17 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变2,719-120-806-491-485 归属母公司 净利润 1,679 2,096 2,528 2,983 3,403 资本支出-263-535-1,226-1,382-1,046 同比（%）-2.3%17.2%14.0%9.7%7.6%投资活动现-4,581-2,797-817-890-524 毛利率（%）18.2%16.9%17.6%18.1%18.4% 其他2,521914489572603 同比（%）47.6%24.8%20.6%18.0%14.1%长期投资-6,839-3,176-80-80-80 ROE%9.6%11.1%12.0%12.7%12.8%筹资活动现-972-49-376-486-287 EPS(摊 薄)(元) 1.28 1.62 1.94 2.29 2.61 支付利息或 -383 -1,139-416 -536 -337 P/B1.011.441.481.331.17 吸收投资8256000 P/E10.5512.8912.3510.469.17借款2,1361,500505050 EV/EBITDA6.458.798.597.656.03 现金流净增 加额-539541,5731,8892,949 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得20152017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位