平稳跨月，债市收益率下行

平稳跨月，债市收益率下行 2023年7月31日-2023年8月6日 本周资金面跨月后大幅转松，价格较上周有所下行。具体来讲，周一至周五央行分别开展了310亿元、80亿元、90亿元、30亿元和20亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼2880亿元。 银行间债券回购利率（日）,% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 本周债市受货币宽松预期升温影响收益率小幅下行。具体而言，周一早间PMI小幅改善驱动收益率上行，下午债市情绪有所回暖，全天230012上行0.5bp。周二，债市先下后上，专项债发行节奏加快的新闻扰动市场情绪，当天230012收平。周三，央行召开半年度工作会议，提到“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，市场对降准降息的预期升温，当天230012下行1.25bp。周四，资金面边际转松，隔夜利率降至低位，债市情绪延续向好，当天230012下行0.05bp。周五，发改委等多部门召开新闻发布会，会上增量信息有限，市场对大规模刺激政策落地的担忧降温，当天230012下行0.1bp。 本周十年国债活跃券230012累计下行0.9bp，十年国开活跃券230210累计下行1.55bp。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.59 2.91 3.12 3.31 3.40 3.02 3.45 3.68 3.88 3.93 目前水平 1.75 2.24 2.43 2.62 2.65 2.01 2.37 2.53 2.74 2.75 当前分位数 12% 6% 5% 3% 2% 9% 6% 3% 1% 0% 上周水平 1.82 2.24 2.44 2.63 2.65 2.04 2.38 2.56 2.76 2.76 本月初 1.78 2.25 2.46 2.64 2.66 2.02 2.39 2.58 2.76 2.76 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） (7) (1) (1) (1) (1) (3) (1) (3) (2) (2) 当月变化（BP） (2) (2) (3) (2) (1) (1) (2) (5) (1) (2) 当年变化（BP） (32) (16) (18) (18) (16) (18) (17) (27) (21) (19) 数据区间：2008.1.1-2023.8.06 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 期限利差方面小幅走阔，本周国债10-1利差走阔6bp至90bp，国开10-1利差走阔2bp至74bp，短端下行幅度大于长端，国债和国开收益率曲线君呈现陡峭化下移。曲线牛陡原因是政策博弈的逻辑，货币政策发力利好短端，对长端利好有限；财政或房地产政策发力利空长端，对短端利空有限，综合来讲，短端确认性更强。当前期限利差处于中性（偏低）水平，国债10-1Y处于92%、国开10-1Y处于25%。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 22.17元/公斤，环比+11.63%，蔬菜价格环比下跌约2.15%。出口航运指数均上 行，CCFI指数环比上行约0.12%，SCFI指数环比上行0.98%；BDI指数环比上行约2.34%，SCFI和BDI指数已经连续两周回升，可能说明后续出口存在触底反弹的可能性。房地产方面，土地成交面积仍低，从上周城市二手房出售挂牌价指数来看，全国范围房价下跌，其中一线城市房价维持稳定，二、三、四线城市房价均下跌。水泥价格持续低位下跌，本周全国水泥价格环比下跌约0.86%。汽车消费：极端天气影响下高位回落，总体狭义乘用车市场批发同比去年下行16%，零售同比去年下行16%。若参考2021年同期水平，乘用车市场厂家批发同比回升8.39%，厂家零售同比回落14.78%。本周动力煤现货价格下跌2.21%，焦炭现货价格上涨5.16%，铁矿石现货价格总体环比下跌约8.27%，螺纹钢现货价格总体环比下跌约1.67%，本周IPE布油期货价格上涨2.17%至86.24美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，地产销售低位进一步下行，水泥价格进一步下跌，地产及建筑施工终端需求偏弱格局仍在持续。各地稳增长目标更为积极明确，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态，更进一步的宽松政策出台或许要等到新的基本面变化刺激出现。在降息落地后，阶段性市场处于等待政策落地过程中，市场缺乏较为明确的主线，博弈的氛围仍在。三季度可能处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，对债市的观点上仍维持谨慎，投资以短期品种为主，建议低杠杆、低久期的策略。后续重点关注地产政策的出台以及7月经济金融数据。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。