胜遇研究‖本土低压电器的扛把子——正泰电器

胜遇研究‖本土低压电器的扛把子——正泰电器 高低压设备行业分析——正泰电器 引言：正泰电器作为低压电器市场的龙头企业，在“双碳”背景下，其“光伏”产业的发展也风生水起，如今旗下公司正泰安能也要闯关A股“户用光伏第一股”1。然而，如此背景下的正泰电器曾在2021年8月底，在资本推宠下市值突破1300亿元，但也光环退却后 现市值已不足600亿元2，市值蒸发了一大半，引人深思。 那么，随着疫情退却，作为正泰电器传统优势产业的低压电器业务究竟表现如何？和同行业公司相比正泰电器能否在未来的竞争中占领高点？本文从高低压设备行业现状及行业对比两个角度分析，以期分析得出正泰电器当下自身发展的优势和劣势。 19月6日，上交所官网显示，正泰安能主板IPO获得受理，拟募资60亿元。 2截至2023年9月12日，正泰电器市值520.29亿元。 目录 1、行业概述3 1.1定义3 1.2行业基本特征3 1.2.1宏观经济敏感性较强3 1.2.2政策导向明显4 1.2.3存在一定资金和技术壁垒4 1.2.4对上下游议价能力偏弱4 1.3产业链分析4 1.4行业供需现状6 1.5主要行业政策8 2、主体对比分析10 2.1行业竞争格局10 2.2主体分析—正泰电器11 2.2.1经营分析12 2.2.2财务分析14 2.2.3偿债能力17 2.3行业内主体对比18 2.3.1经营对比18 2.3.2财务指标对比19 2.3.3偿债能力21 3、总结23 1、行业概述 1.1定义 电气设备制造行业是以从事电气部件与设备的生产和销售为主的工业行业，包括生产电缆、电线、电气部件等小型电气设备及制造、安装重型电气设备等细分行业，是工业消费品之一。2022年工业增加值中电气机械及器材制造业同比增速为11.9%，显著高于GDP增速3.0%以及全部工业增加值同比增速3.4%，行业整体向好。 国际上公认的高低压电器的分界线交流是1kV（直流则为1500V）。交流1kV以上为高压电器，1kV及以下为低压电器。其中低压电器为电气部件中成套电气设备的基本组成元件，广泛应用于低压配电系统之中并起电路通断、保护和控制的作用，其性能和质量直接影响电力终端用户的用电安全和用电端供电系统的可靠性，低压电器按用途可分为配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器、控制系统、仪器仪表、建筑电器八大类。低压电器产品具有量大面广、品种繁多的特点，广泛应用于电力、工业、基建等领域。高压电器主要是在高压线路中用来实现关合、开断、保护、控制、调节、量测的设备，一般包括开关电器、量测电器和限流、限压电器等。 1.2行业基本特征 1.2.1宏观经济敏感性较强 电气设备行业发展与宏观经济变动的关系较为密切，宏观经济形势和发展趋势对电气设备制造行业的总需求和总供给有着重要影响。宏观经济景气度越高、未来发展趋势越好，电气设备制造业各细分行业外部运营环境越好，经营风险越小；经济增长速度的下降将造成国内对电气设备产品需求的下降，故电气设备制造行业也具有较强的周期性，但不同的细分子行业面临行业周期有所不同。 图2010年以来中国工业增加值及电气机械及器材制造业规模及同比变化 500,000中国:全部工业增加值 中国:全部工业增加值:同比 400,000 300,000 200,000 100,000 20 80.00 1560.00 1040.00 20.00 5 0.00 Wind中国:工业增加值:电气机械及器材制造业:累计同比 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 00-20.00 数据来源：公开资料、wind、胜遇研究团队整理 -40.00 低压电器产品广泛应用于国民经济各个行业，市场发展相对成熟，市场规模整体呈现稳定增长态势，高压电器广泛应用于发电、输配电、工矿企业及各种化工、轨道交通等领域。高低压电器行业与宏观经济发展联系紧密，与GDP、全社会用电量增长等趋势趋同。 1.2.2政策导向明显 输配电设备制造行业涉及国家电力安全，国家政策支持力度较大。因此国家对下游电力行业的政策导向能够很大程度引导电气设备制造行业的发展趋势，未来随着特高压、直流输电、智能电网、配电网、农网升级改造、机场、港口、城市轨道交通、核电、水电、新能源发电建设等领域的固定资产投资持续增长。 1.2.3存在一定资金和技术壁垒 电气设备制造行业是资本和技术高度密集的行业，总体存在一定的资金和技术壁垒。电气设备制造企业往往需要大量的资本支出以购建企业的生产线、工厂以及相关的辅助设备，高额的资本支出是电气设备行业较为普遍的进入壁垒。然而，不同的电气设备子行业进入壁垒的差距较大。例如超高压领域目前只有极少数公司在市场中，技术水平高，其他企业难以进入；而低压配电领域进入门槛低，竞争激烈，相对技术含量低。作为资产密集型行业，电气设备制造企业固定资产多为厂房、设备等，退出障碍主要涉及厂房和设备成本，退出壁垒较高。 1.2.4对上下游议价能力偏弱 电气设备制造业产品标准化程度较高，电气设备制造行业主要原材料为铜、银、钢材及塑料等大宗商品，成本易受这些大宗商品价格波动的影响，缺乏议价能力。电气设备企业的产业链较长，行业上游通常来说是电源、发电、输配电等相关电工器材行业，同时一些电气设备产品又是其他电气设备企业的原材料。随着全球经济的波动，大部分电气设备产品的原材料都会面临价格和供应的波动。 相对来说，由于特殊电气设备制造行业产品差异性较大，下游和上游企业很难进入该行业市场，因此特殊电气设备产品生产企业通常具有向下游转移成本的能力。同时，由于低端电气设备缺乏有效的技术壁垒，行业门槛较低，企业数量较多，且高低压设备企业的下游客户主要是电建、电网等。因此，下游用户对于电气设备制造企业的选择余地较大，且下游用户的讨价议价能力也较强。 1.3产业链分析 高低压设备处于电气产业链的中游，其上游主要是铜、铝、钢材等原材料，下游为工业 用电和居民用电等行业，下游需求客户主要为五大电力集团、两大电网集团、众多中小型发电公司，以及机场、轨道交通、移动通信、居民小区、工业园区等渠道。 图原材料价格波动（美元/吨；美元/盎司） 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 现货结算价:LME铜现货结算价:LME铝 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 期货结算价(活跃合约):COMEX银 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 上游原材料方面，低压电器生产所需主要原材料，铜、银、钢材及塑料等采购成本占产品总成本比重较高（约80%以上），因此原材料价格波动叠加运输成本上升等不利因素，有可能影响行业内公司的主营业务成本和盈利水平。例如，近年来，白银现货均价波动上行；从2018年的15.7美元/盎司上升至2021年的23.9美元/盎司，后波动至2022年6月8日的 21.92美元/盎司。2015年至2020年初，主要原材料铜、铝和钢材价格相对稳定，但2020年4月以来价格快速上涨，并于2022年3月达到历史高位后开始回落，2023年1月份，LME铜价前期涨幅较大，后期稍有回落，但依然保持高位。 图电气产业链详细构成图 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 下游层面，低压电器行业与宏观经济发展和全社会用电量密切相关，主要客户为电网、电投、电建等。从低压电器元件的应用场景来看，除去中高压电气设备本身的电能损耗外，全社会用电量的80%均要通过末端的低压电器元件进行通断。一般低压电器产品使用周期在5年左右，因此低压电器产品存在稳定而可持续的更新维修需求。 1.4行业供需现状 经济发展状况决定全社会用电量，终端用电量的提升引起社会对电源、电网设备的建设需求，这种需求通过国家统一的规划、投资满足，投资量的大小最终决定了各下游企业对电气设备行业产品的订单数量。根据国家能源局2022年全国电力工业统计数据显示，2022年全国主要发电企业电源工程建设完成投资7,208亿元，同比增长22.8%；其中，电网工程建设完成投资5,012亿元，同比增长2.0%；2023年1-6月全国主要发电企业电源工程建设完成投资3,319亿元，同比增长53.8%；其中电网工程完成投资2,054亿元，同比增长7.8%。根据中国电力企业联合会数据，2022年，全国全社会用电量86,372亿千瓦时，同比增长3.6%；2023年上半年，全国全社会用电量43,076亿千瓦时，同比增长5%。从投资端以及消费端来看，电气设备行业在增量通道中运行。 图全社会用电（亿千瓦时）及分产业占比构成（%） 100,000 中国:全社会用电量（亿千瓦时）同比增速（%）14% 第一产业用电占比第三产业用电占比 第二产业用电占比居民生活用电占比 12%12%13%13%13%13%14%14%14%15%15%14%15%15% 11%11%11%12%12%13%13%14%16%16%16%17%17%18% 75%75%74%74%74%72%71%70%69%68%68%68%66%66% 2%2%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%1%1% 100% 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 12.0% 5.6% 7.2% 8.5% 6.6%6.6% 10.7% 6.4% 3.9% 12% 10% 8% 6% 4% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20,000 10,000 0 3.7% 0.5% 3.1% 2%20% 10% 0%0% 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 进一步从全社会用电量构成占比来看，第二产业依旧为用电需求最大的行业，但占比逐渐下降，由2015年的72%，降至2022年的66%，反观第三产业和居民用电量占比均保持快速增长，2023年1-7月二者合计占比约总用电量的三分之一，在第二产业产能保持稳定的前提下，第三产业的逐步发展及城乡居民生活质量的提高，将对未来全社会用电量的稳定增长形成一定保障。 此外，根据国家电网和南方电网“十四五”计划，电网规划投资累计将超过2.9万亿元， 再算上两大巨头之外的电网公司，“十四五”期间全国电网总投资预计约3万亿元人民币，明 显高于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元，将有效带动电网建设、元器件及设备制造、运营运维等相关产业，对电力设备制造企业经营形成较强支撑。具体来看，低压电器产品的需求包含增量需求及存量需求。由于电能都是通过低压电器的分配以实现利用的，每新增1万kW发电量，约需6万件各类低压电器产品与之配套。因此，分配使用新增发电量所需的配套设施构成了对低压电器的增量需求，而对在役各类低压电器产品的更换维修则形成了存量需求。根据中电联电力统计年报数据，近5年我国基建新增装机均在9000万千瓦 以上（接近1亿千瓦），对应地带动了5.4-6亿件各类低压电器产品。 据《2023年中国低压电器白皮书》显示，2022年全球低压电器市场规模3,964.5亿元，同比下降5.0%；2022年在疫情重创及房地产拖累等因素影响，相关上下游行业也均出现不同程度的下滑，国内低压电器市场规模855.5亿元，同比下降9.4%，占全球市场规模的21.58%。预计2023年后，国民经济复苏进程呈现上升的趋势，低压电器行业呈现乐观向上