行业研究之钢铁篇：寒夜漫长，霜雪漫入钢铁君

寒夜漫长，霜雪漫入钢铁君 ——行业研究之钢铁篇 目录 一、钢铁行业概况2 二、行业分析4 2.1历史回顾：高速扩张后产能过剩，虽有控制但近几年仍在增长4 2.2产量下滑，出口高速增长4 2.3钢铁核心产区稳定，产能有向东南沿海转移趋势6 2.4下游需求弱化明显，销量增速趋零7 2.5库存攀升，钢价承压，近两年呈下跌趋势9 2.6展望未来：需求压力仍在，复苏仍需时日，供给过剩或加重，钢价难言乐观13 三、行业财务表现19 3.1行业收入2022年全面转弱，2023年改善情况尚不明朗19 3.2近年来行业利润总额断崖式下跌，毛利率在历史较低水平有所波动，吨钢盈利空间的回复尚不明朗，亏损企业占比处于较高水平20 3.3行业资产运营效率下半年来虽有所修复，但整体仍处于近年来中游水平25 3.4行业资产负债率水平总体较为稳定，在持续下降后，以2021年末为节点至今持续增长25 四、 钢铁主体梳理................................................................... 27 4.1 经营竞争力.................................................................... 28 4.2 盈利能力...................................................................... 29 4.3 营运能力...................................................................... 32 4.4 现金流........................................................................ 33 4.5 债务负担及结构................................................................ 36 4.6 偿债保障...................................................................... 38 4.7 表外事项...................................................................... 40 4.8 小结.......................................................................... 41 五、 总结........................................................................... 42 钢铁是国民经济的重要支柱产业，又被称为工业的粮食，其产业链覆盖多个行业，上游包括铁矿石、煤炭、有色金属和机械设备等，原材料经冶炼加工后产成生铁和粗钢，再经过进一步加工后产成线材、卷材、板材等各类产品，广泛运用于建筑，地产、机械制造、汽车、铁路、家电等行业。 详细来看，铁矿石和焦炭是冶炼钢铁的重要原材料，其中焦炭又由焦煤生产，同时动力煤为炼钢提供动力燃料，因此钢铁最主要的上游即为铁矿石和煤炭。从投入产出比上来看，生产1吨粗钢约需1.6吨铁 矿石和0.5吨焦炭，而1吨粗钢约能生产0.95吨钢材。考虑到辅料、制造成本等，钢铁生产的成本可总结为如下公式：（1）每吨生铁制造成本=(1.6*铁矿石单价+0.5*焦炭单价)/0.9；（2）每吨粗钢制造成本 =(0.96*生铁单价+0.15*废钢单价)/0.82；（3）各类钢材：螺纹钢成本=粗钢成本+150，热轧板成本=粗钢成本+300，冷轧板成本=粗钢成本+950，中厚板成本=粗钢+400。可以看出，铁矿石、焦炭（煤炭）作为钢铁生产最主要的成本构成，价格往往波动较大，导致钢铁生产成本常有较大波动，影响着钢铁企业乃至整个行业的经营状况。 钢材种类较多，被广泛运用在各种场景及行业中，其中：（1）型材，包括螺纹钢、线材、圆钢、方钢、扁钢等，螺纹钢即为热轧带肋钢筋，广泛用于建筑物、桥梁等工程建设相关行业；圆钢为截面为圆形的实心长条钢材，亦被称为棒材，其与螺纹钢的主要区别为外形光滑无肋，强度较低，常用作钢筋、机械零件、无缝钢管坯等；线材是热轧型钢中断面尺寸最小的一种，因常以盘卷交货，故又称为盘条，主要用于建筑材料用或拉丝的原料。（2）板材，是建筑工程、机械制造、船舶、汽车等领域中使用为广泛的材料之一，按厚度分为薄板、中板、厚板和特厚板，按生产方法又分为热轧钢板和冷轧钢板，按表面特征又包括镀锌板（热镀锌板、电镀锌板）、镀锡板、复合钢板和彩色涂层钢板等。（3）管材，主要包括无缝钢管和焊接钢管，前者由整支圆钢穿孔而成的，表面上没有焊缝，主要用于输送石油、天然气、煤气等管道以及汽车、拖拉机、航空用高精度结构钢管；后者指用钢板或钢带经过弯曲成型之后焊接而成的钢管，分为直缝焊管、螺旋焊管、异型管等，直缝焊管工艺简单成本较低，但强度较螺旋焊管较低，且直径较小，可用作水管、电线套管、汽车用管、变压器管等，螺旋焊管主要用作石油天然气管线等。（4）金属制品，包括钢丝、钢丝绳、钢绞线等。 二、行业分析 2.1历史回顾：高速扩张后产能过剩，虽有控制但近几年仍在增长 回顾历史，我国钢铁行业经历了5个阶段：（1）1949-1978年：区域布局不平衡（高度集中在东北地区），产量迅速增长但生产环节粗放，效率低下。（2）1978-2000年：改革开放和市场化带来了国外资金和技术，经济的快速发展使得国内钢铁需求持续攀升，我国钢铁工业快速发展，1996年成为世界第一钢铁生产国，但仍是主要的钢铁进口国。（3）2001-2015年：工业化和城镇化使得钢铁需求持续攀升，大量民营中小钢铁企业进入市场，产业集中度不断下降，产量持续扩大，逐渐从钢铁净进口国转为净出口国，且逐渐出现产能过剩，随着经济增速放缓，需求弱化，钢材价格连续下跌，行业出现大面积亏损。（4）2015年至今：通过供给侧改革改善产能过剩问题，从侧重于数量转向至质量，并倡导如宝武式的兼并重组，旨在提高行业集中度。总体来看，我国经济正从高增长向高质量增长转向，钢铁行业也转向生产高质量产品，先进产能替代，提高效率，降低成本，实现行业健康可持续发展。 粗钢产能变化也反映出了政策的影响。近十年在工业化和城镇或使得钢铁需求持续攀升的背景下，2011-2013年我国粗钢产能迅速攀升。2015年全国着手改善产能过剩的问题，粗钢产能即开始持续下降，并于2018年来到了近十年来的低点10.27亿吨。2019-2021年，需求端逐渐回暖，供给端产能置换项目投产并逐步释放大量产能，使得产能数据继续增长。 图2011-2021年粗钢产能（单位：万吨） 115,000.00 110,000.00 105,000.00 100,000.00 95,000.00 90,000.00 20112012201320142015201620172018201920202021 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2.2产量下滑，出口高速增长 我国粗钢产量于1996年突破亿吨，2008年突破5亿吨，2020年突破10亿吨，且持续维持在10亿吨之上。增速在2000年后处于高速增长，2005年达到峰值28.23%，此后迅速放缓，至2008年的低点2.30%。近十年，产量增速波动明显，2015年首次出现负增长，同比下降2.29%。2016-2018年增速有所回升，但2019年后又快速下降，并于2021年和2022年连续两年出现负增长，粗钢产量分别为10.33亿吨和10.13亿吨，分别同比减少3.00%和1.92%。根据统计局数据，2023年1-4月我国粗钢产量3.54亿吨，同比增长4.10%。 图粗钢年产量及同比增长率（单位：万吨、%） 120,000.0030.00 100,000.00 25.00 20.00 80,000.00 60,000.00 15.00 10.00 40,000.00 5.00 20,000.00 0.00 0.00 中国年粗钢产量（万吨）同比增长率（%） -5.00 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2005年我国从钢铁净进口国转为净出口国，并持续至今。（1）进口方面，2006年之后整体变动不大，维持在1500-2000万吨左右波动，2020年与2021年进口规模有所回升，分别为2,157.49万吨和2,889.28万吨，但2022年再次收窄至1,761.54万吨。（2）出口方面，自2005年后迅猛增长，2008年虽有下降仍也在阶段性高位，2009年大幅下降59.24%至2,618.87万吨，随后迎来了持续增长的时期，并于2015年达到历史高点近1.20亿吨，但此后转为持续下降，2020年达到阶段性低点后有所反弹，2021年和2022年分别为7,120.25万吨和7,264.69万吨。（3）净出口方面，2004-2007年为高速增长期，之后连续两年大幅下降，2009年降至283.77万吨，同比降幅达94.04%；随后开启了持续的增长态势，并于2015年达到10,572.48万吨，净出口首次突破一亿吨，且至今为历史高点；此后连续下滑至2020年，净出口3,554.53万吨，接近其10年前的水平；2021年和2022年持续回升，粗钢净出口分别为4,230.97万吨和5,503.15万吨，同比增长19.03%和30.07%。 2023年1-4月累计粗钢进口规模357.45万吨，同比减少51.49%；累计出口规模3,078.63万吨，同比增长 计粗钢净出口规模2,721.18万吨，同比增长124.57%。 图粗钢进出口规模与增速及净出口规模（单位：万吨、%） 14,000.00100.000 2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 12,000.0080.000 10,000.0060.000 8,000.0040.000 6,000.0020.000 4,000.000.000 2,000.00-20.000 0.00-40.000 -2,000.00-60.000 -4,000.00-80.000 粗钢出口数量（万吨）粗钢进口数量（万吨）粗钢净出口规模（万吨）粗钢出口增速（%）粗钢进口增速（%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2.3钢铁核心产区稳定，产能有向东南沿海转移趋势 我国钢铁主要是境内市场，从主产区来看，河北省始终是我国最主要的钢铁生产区域，但近十年的产量占比有所下降，2012年、2017年及2022年分别为24.93%、23.00%、20.82%；产量排名第2位的为江苏省，占比则有所波动，上述三年产量占比分别为10.25%、12.54%、11.69%。前五大钢铁生产省份除河北和江苏之外，还有山东、辽宁和山西，近十年保持稳定，2012年、2017年及2022年均分列第3至第5位。从前十省份来看，安徽和湖北虽排名有所波动，但持续为我国钢铁的重要生产区域，同时广东省的重要性也在稳步提升，2012年产量未进前十（产量占比1.70%），2017年和2022年分别为第6位（产量占比3.48%）和第9位 （产量占比3.51%）。相反的，河南和江西则逐渐滑落出前十位，2012年与2017年，河南分别位列第7位和第8位（粗钢产量占比分别为3.06%和3.45%），江西分别位列第8位和第10位（粗钢产量占比分别为3.01%和2.90%），而2022年两省均在十名开外，粗钢产量占比分别为3.13%和2.64%，分列第11位和第14位。此外，2012年产量位于第10位的天津（产量占比2.93%），2017年与2022年产量占比分别为2.1