新能源车定点落地，客户结构持续优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 旭升股份(603305) 新能源车定点落地，客户结构持续优化 2022年09月20日 事件： 公司发布关于获得客户电控箱体等零部件定点公告，此次定点项目共2个， 生命周期为5年，每年销售总金额约2亿人民币，生命周期内销售额合计约 9.5亿人民币，公司预计2022年Q4开始量产。 点评： 新能源车定点落地，持续深化客户合作。公司上市初期的主要客户为特斯拉，其中2015-2019年特斯拉的收入占比超过50%，而随着公司的 不断发展，公司客户逐步拓展到北极星、采埃孚、长城汽车等优质企业。近年公司逐步打开国内市场，拿下国内新能源车头部企业的定点，并且不断深化合作：2022年至今，公司已经累计获得公告所示客户定点项目8个，对应年销售额约6亿元。全球电动车龙头和国内电动车龙头已成为公司头部客户，未来业绩确定性较高。 新能车销量持续超预期，三季度盈利有望再创新高。下游需求方面，三季度新能源车处于产销旺季，2022年8月新能源乘用车批发销量达到 63.2万辆，同比增长103.9%，环比增长12.0%，零售端销量52.9万辆，同比增长111.2%，环比增长8.8%。成本方面，公司主要原材料为铝合金，今年三季度铝价相较二季度有所回落，公司成本有所下降。我们认为随着下游需求的回暖，成本的回落，公司三季度盈利有望再创新高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是46.0、69.8、96.4亿元，同比增长52.2%、51.8%、38.0%；归母净利润分别是6.6、10.2、14.7亿元，同比增长58.6%、55.4%和43.9%，维持“买 入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 1,628 2021A 3,023 2022E 4,601 2023E 6,984 2024E 9,640 增长率YoY% 48.3% 85.8% 52.2% 51.8% 38.0% 归属母公司净利润(百万元) 333 413 655 1,018 1,465 增长率YoY% 61.1% 24.2% 58.6% 55.4% 43.9% 毛利率% 32.9% 24.1% 26.2% 25.8% 26.2% 净资产收益率ROE% 10.0% 11.3% 14.5% 18.4% 20.9% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.66 1.05 1.63 2.34 市盈率P/E(倍) 58.84 75.55 38.71 24.91 17.31 市净率P/B(倍) 5.89 8.55 5.62 4.58 3.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月20日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,3894,665 4,670 5,9368,960 营业总收入 1,628 3,0234,601 6,9849,640 货币资金 6882,079 1,448 1,1842,611 营业成本 1,093 2,2963,397 5,1857,118 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 8 812 1825 应收账款 422970 1,146 1,9302,719 销售费用 12 2146 7096 预付账款 1223 34 5171 管理费用 70 76147 203270 存货 434920 1,362 2,0792,854 研发费用 58 129221 335463 其他 832672 680 692706 财务费用 20 2255 5665 非流动资产 2,2043,513 5,411 7,2607,788 减值损失合计 -3 -8-8 -9-10 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 9 135 67 固定资产（合计） 9881,797 2,825 3,7933,846 其他 15 -823 3854 无形资产 268361 433 516593 营业利润 388 467743 1,1531,654 其他 9471,355 2,153 2,9513,349 营业外收支 0 -2-5 -6-5 资产总计 4,5928,178 10,080 13,19616,748 利润总额 387 465738 1,1471,650 流动负债 1,1772,735 3,544 5,3086,976 所得税 54 5384 130187 短期借款 100735 835 9351,035 净利润 333 413655 1,0171,463 应付票据 382918 1,099 1,8542,565 少数股东损益 0 -10 -1-1 应付账款 514862 1,275 1,9462,672 归属母公司净利润 333 413655 1,0181,465 其他 181219 334 573704 EBITDA 490 617962 1,4171,927 非流动负债 881,786 2,018 2,3522,773 EPS（当年）（元） 0.53 0.661.05 1.632.34 长期借款 0400 632 9661,387 其他 881,386 1,386 1,3861,386 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2654,521 5,562 7,6619,749 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 43 3 21 经营活动现金流 484 3781,063 1,5691,895 归属母公司股东权益 3,3233,653 4,515 5,5336,998 净利润 333 413655 1,0171,463 负债和股东权益 4,5928,178 10,080 13,19616,748 折旧摊销 102 124184 243258 财务费用 21 21149 171201 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9 -13-5 -6-7 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 22 -21069 130-35 营业总收入 1,6283,023 4,601 6,9849,640 其它 15 4312 1414 同比(%) 48.3%85.8% 52.2% 51.8%38.0% 投资活动现金流 -1,288 -1,191-2,085 -2,095-788 归属母公司净利润 333413 655 1,0181,465 资本支出 -542 -1,446-2,088 -2,099-793 同比(%) 61.1%24.2% 58.6% 55.4%43.9% 长期投资 -760 240-2 -3-2 毛利率(%) 32.9%24.1% 26.2% 25.8%26.2% 其他 14 155 67 ROE(%) 10.0%11.3% 14.5% 18.4%20.9% 筹资活动现金流 1,135 1,928390 263320 EPS（摊薄）（元） 0.530.66 1.05 1.632.34 吸收投资 1,042 0207 00 P/E 58.8475.55 38.71 24.9117.31 借款 97 1,637332 434521 P/B 5.898.55 5.62 4.583.62 支付利息或股息 -2 -150-149 -171-201 EV/EBITDA 27.3736.67 28.87 20.1014.31 现金净增加额 320 1,103-631 -2641,427 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 曹子杰，信达汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖