经营表现稳健，分红率维持高水平（更正）

2024年03月31日苏泊尔(002032.SZ) 经营表现稳健，分红率维持高水平（更正） 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价67.13元股价(2024-03-29)58.20元 事件：苏泊尔公布2023年年报。公司2023年实现收入213.0 亿元，YoY+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，YoY+5.4%；经折算， Q4单季度实现收入59.4亿元，YoY+14.4%，实现归母净利润8.2亿元，YoY+7.8%。我们认为，Q4苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。 999563312 Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-8.5%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4苏泊尔外销收入同比高增。根据公司公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至59.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q4单季毛利率同比明显改善：Q4苏泊尔毛利率为28.6%，同比 +2.6pct。公司单季毛利率同比明显提升，主要得益于产品结构改善、直营占比提升及持续推进内部降本增效。 Q4盈利能力同比小幅下降：Q4苏泊尔归母净利率13.8%，同比 -0.8pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致上年同期的综合税率较低，Q4单季所得税占收入的比例同比+2.2pct。后续，随着公司收入规模提升，改革成效持续体现，盈利能力有望逐步改善。 Q4单季经营性现金流净额同比下降：苏泊尔Q4经营性现金流净流入8.7亿元，YoY-23.1%，主要因为Q4采购支出增加，购买商品、接受劳务支出的现金YoY+3.6%。公司Q4收现比为164.9%，收入质量较高，现金回款能力较强。 分红率维持高水平：苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利 27.30元（含税），合计派发现金股利21.8亿元，分红率为99.8%，按2024年3月29日收盘价计算股息率为4.7%。公司分红率延续高水平（2022年分红率为166.7%），股息率较高。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为 交易数据总市值(百万元) 46,950.44 流通市值(百万元) 46,825.96 总股本(百万股) 806.71 流通股本(百万股) 804.57 12个月价格区间44.5/58.35元 苏泊尔 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 6.7 15.6 绝对收益 5.3 9.8 3.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 3.05/3.52/3.95元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 22倍动态市盈率，相当于6个月目标价67.13元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 201.7 213.0 229.7 254.5 277.0 净利润 20.7 21.8 24.6 28.4 31.9 每股收益(元) 2.56 2.70 3.05 3.52 3.95 每股净资产(元) 8.72 7.87 10.02 11.78 13.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.7 21.5 19.1 16.5 14.7 市净率(倍) 6.7 7.4 5.8 4.9 4.2 净利润率 10.3% 10.2% 10.7% 11.2% 11.5% 净资产收益率 29.4% 34.4% 30.5% 29.9% 28.7% 股息收益率 7.3% 0.0% 2.6% 3.0% 3.4% ROIC 50.1% 144.2% 136.8% 111.0% 208.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入YoY 15.0 2.2 11.9 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 15.6 14.4 归母净利YoY 0.3 -9.4 -8.2 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 28.1 7.8 扣非归母净利YoY 31.4 -9.8 5.2 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 32.2 6.8 销售毛利率 25.4 25.7 15.4 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 25.4 28.6 销售费用率 11.4 12.8 0.8 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 10.5 10.7 毛利率-销售费用率 14.0 12.9 14.6 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 14.9 18.0 销售净利率 6.8 7.2 11.9 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 9.0 13.8 ROE 5.0 5.5 9.6 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 8.9 13.8 扣非后ROE 5.5 5.1 8.8 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 8.8 11.1 ROA 3.0 3.1 5.3 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 4.3 6.6 70.2 64.2 191.2 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 78.6 164.9 -5.2 5.1 25.0 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 11.3 14.7 -63.0 59.5 243.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 108.3 110.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 51.3 48.9 164.9 218.3 244.8 95.0 -82.0 -147.2 36.1 464.2 -1,417.1 投资现金流净额占比 -168.9 78.1 -49.3 -110.8 276.9 19.7 108.6 228.2 -410.9 -167.8 1,805.1 筹资现金流净额占比 217.5 -27.0 -15.6 -7.5 -421.7 -14.7 73.4 19.0 474.8 -196.4 -288.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -10% -20% -30% -40% 80% 60% 40% 20% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 201.7 213.0 229.7 254.5 277.0 成长性 减:营业成本 149.7 157.0 168.4 186.0 201.5 营业收入增长率 -6.6% 5.6% 7.8% 10.8% 8.9% 营业税费 1.3 1.4 1.5 1.7 1.9 营业利润增长率 6.3% 5.8% 10.4% 15.3% 12.4% 销售费用 21.6 23.0 23.0 24.7 26.6 净利润增长率 6.4% 5.4% 12.9% 15.3% 12.3% 管理费用 3.7 3.9 4.2 4.5 4.7 EBITDA增长率 -1.0% 8.5% 21.9% 14.9% 13.4% 研发费用 4.2 4.3 4.1 4.5 4.7 EBIT增长率 -1.1% 8.8% 22.5% 15.2% 13.6% 财务费用 -1.0 -0.7 -0.4 -0.5 -0.2 NOPLAT增长率 2.2% 7.2% 14.2% 15.2% 13.6% 资产减值损失 -0.1 0.1 - - - 投资资本增长率 -62.7% 20.4% 41.9% -39.5% 75.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -7.6% -9.8% 27.2% 17.5% 16.7% 投资和汇兑收益 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 营业利润 25.4 26.8 29.6 34.1 38.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - 0.1 - 毛利率 25.8% 26.3% 26.7% 26.9% 27.3% 利润总额 25.5 26.8 29.7 34.2 38.4 营业利润率 12.6% 12.6% 12.9% 13.4% 13.8% 减:所得税 4.8 5.1 5.0 5.8 6.5 净利润率 10.3% 10.2% 10.7% 11.2% 11.5% 净利润 20.7 21.8 24.6 28.4 31.9 EBITDA/营业收入 11.6% 11.9% 13.5% 14.0% 14.6% EBIT/营业收入 10.9% 11.2% 12.7% 13.2% 13.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 23 22 20 18 16 货币资金 35.6 35.5 43.0 67.1 71.5 流动营业资本周转天数 19 -5 1 1 2 交易性金融资产 4.3 3.5 4.3 4.3 4.3 流动资产周转天数 185 165 179 191 201 应收帐款 19.4 28.7 27.4 34.1 33.0 应收帐款周转天数 42 41 44 44 44 应收票据 0.3 0.2 3.1 0.4 3.4 存货周转天数 50 40 50 49 49 预付帐款 3.4 1.9 3.8 2.5 4.3 总资产周转天数 240 220 227 233 240 存货 24.9 22.6 41.0 28.3 46.7 投资资本周转天数 48 27 34 29 27 其他流动资产 7.2 7.9 5.1 5.1 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 29.4% 34.4% 30.5% 29.9% 28.7% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 16.0% 16.6% 15.6% 16.5% 16.1% 投资性房地产 -