疫情及研发开支致Q1业绩承压，看好监管落地后公司龙头优势

事件：公司发布2022年Q1未经审核业绩，一季度公司实现净利5.27亿元人民币，同比下滑55.3%；不考虑以股份为基础的付款开支后，实现调整后净利5.53亿元人民币，同比下滑54.9%。 Q1受疫情及研发开支影响，看好监管落地后公司销售及情绪复苏 Q1业绩同比降低约55.3%，主要受1）深圳部分地区疫情管控，使得公司生产和出运计划收到负面影响；2）公司根据年初制定的研发计划和预算，将2022年的研发开支提至16.8亿元（2021年为6.7亿元人民币），使得单季度研发开支同比有较大增幅。我们认为，由于国内电子烟监管正处于过渡期，国内电子烟市场零售店主观望情绪较重，因此品牌上游订单在近期相对较弱；在国内监管及运行体系开始顺利实施后，我们认为国内电子烟市场销售有望在下半年步入正轨，公司国内外业务均有望呈现较好增长趋势。 海内外监管逐步落地中，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商 美国：3月25日，美国FDA发布第二款PMTA许可产品，允许日本烟草旗下Logic品牌3个系列产品及其设备上市，其中Logic Pro和Logic Power品牌的5款烟草口味产品目前由公司进行供应，Logic薄荷醇口味产品仍在审核中。我们认为，随美国市场中PMTA上市审查进程推进，美国雾化电子烟行业集中度将持续提升，或将逐渐辐射全球其它市场，有利于龙头品牌及其合作供应商分享行业发展超额红利。 中国：3月11日国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，监管快速落地显示了国家加速推进雾化电子烟产业规范发展的决心，自今年5月1日起电子烟销售正式进入合规化发展阶段。我们认为，国内监管制度下将利好经营合规的产业链企业，“小散乱差”型企业逐步退出市场，未来行业集中度将有望继续提升。公司作为全球最大的雾化设备生产商，同时也是国内多家主流电子烟品牌的核心供应商，技术优势显著，我们认为公司国内业务对应的生产许可证获批概率较高，将在后监管时代继续承担多品牌的合格供应商角色。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2022-2024年收入为157.7/195.7/247.6亿元； 调整后净利润为48.6/69.9/88.1亿元。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险