主业向上两翼发力，2023年业绩创历史新高

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月29日 主业向上两翼发力，2023年业绩创历史新高 金石资源(603505) 评级： 增持 股票代码： 603505 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 39.86/20.7 目标价格： 总市值(亿) 184.03 最新收盘价： 30.43 自由流通市值(亿) 184.03 自由流通股数(百万) 604.77 事件概述 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长80.54%；实现归母净利润3.49亿元、同比增长56.89%，扣非归母净利润3.51亿元、同比增长62.23%；EPS0.58元。其中，Q4单季度，公司实现营业收入7.41亿元，同比增长87%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长47%；扣非归母净利润 1.05亿元，同比增长72%。2023年公司营收及利润均创下自成立以来最好业绩。 分析判断: ►萤石主业量价齐升，技术赋能成果显著 公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石主业量价齐升：1）2023年公司单一萤石矿山共生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿约42.66万吨，较2022年增加约1.61万吨，销售自产酸级萤石精粉和高品位萤石 块矿44.13万吨，同比增加约2.89万吨；销售贸易产品约2.46万吨；2）据氟务在线，2023年萤石市场酸 级萤石精粉年度均价约3258元/吨，较2022年的2791元/吨同比上涨16.7%。 利润大增的另一方面在于公司包头“选化一体”项目和江西金岭细泥提锂项目两翼齐振，两大新项目占公司2023年净利润的比重达26.74%，技术赋能成果显著。1）2023年，包钢金石共实现净利润1.85亿元，公司权益占比43%，实现萤石精粉产量50.24万吨，销量37.04万吨，库存18.48万吨；2）金鄂博氟化工共实现净利润 1643.16万元，公司权益占比51%，采购包钢金石萤石精粉32.43万吨，外销10.90万吨，库存12.81万吨。自 产无水氟化氢3.06万吨，销售2.89万吨，库存0.17万吨。2023年“选化一体”项目贡献利润7392.07万元，占公司净利润的21.19%。3）2023年，江西金岭锂业共实现净利润3798.59万元，公司权益占比51%，共生产锂云母精矿约4.73万吨，销售1.85万吨，库存约2.88万吨。作为一家矿业公司，高品位单一萤石矿资源是公司的基本盘，同时，在技术领域持续深耕，使得公司不断开辟新的盈利增长渠道，也在促进公司持续获取新资源，“资源+技术”的优势在此过程中不断强化，公司以技术撬动的多项目已释放业绩，技术赋能成果显著。 ►萤石价格有望保持强势，多项目推进助力利润释放 根据百川盈孚，2024年1月2日至3月29日，97%萤石湿粉均价为3317元/吨，较去年同期涨11%，工厂库存处 于历史较低水平；消费端，截至2024年3月29日，氢氟酸价格已较今年低点9525元/吨涨8%至10258元/吨，下游制冷剂R32/R125/R134a的2024年一季度均价分别为2.23/3.74/3.09万元/吨，分别同比增长59%/40%/30%，4月家用空调内销排产1281万台，较去年同期增长20.9%。市场旺季来临，涨价传导或较为顺利，萤石价格或将保持强势。2024年，公司传统主业单一萤石矿计划生产萤石产品40-50万吨，同比保持平稳；新项目方面，公司将大力推进蒙古国项目建设；包头“选化一体”项目，包钢金石计划生产萤石粉50-60万吨、金鄂博氟化工目前已 基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线，计划生产无水氟化氢15-20万吨，同时，伴随产量放大，公司 将加强销售队伍建设，拓展海内外市场，以加快产品消化；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨，并视市场情况调整生产计划。伴随公司多项目产销量攀升，公司有望迎来进一步的业绩释放。 投资建议 萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。由于萤石及锂盐价格波动超预期，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为35.74/52.51/54.91亿元（2024-2025年原预测值为44.64/54.59亿元），归母净利润分别为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6.58/9.20/10.34亿元（2024-2025年原预测值为7.93/9.49亿元），EPS分别为1.09/1.52/1.71元（2024-2025年原预测值为1.31/1.57元），对应3月29日30.43元收盘价，PE分别为28/20/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,050 1,896 3,574 5,251 5,491 YoY（%） 0.7% 80.5% 88.5% 46.9% 4.6% 归母净利润(百万元) 222 349 658 920 1,034 YoY（%） -9.2% 56.9% 88.6% 39.8% 12.5% 毛利率（%） 44.4% 34.6% 33.5% 31.3% 31.7% 每股收益（元） 0.37 0.58 1.09 1.52 1.71 ROE 16.4% 21.4% 28.7% 28.6% 24.4% 市盈率 82.24 52.47 27.97 20.01 17.79 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,896 3,574 5,251 5,491 净利润 376 731 1,047 1,165 YoY(%) 80.5% 88.5% 46.9% 4.6% 折旧和摊销 184 296 350 420 营业成本 1,240 2,377 3,608 3,750 营运资金变动 -531 -94 -20 -153 营业税金及附加 47 81 124 130 经营活动现金流 8 914 1,272 1,253 销售费用 8 13 18 20 资本开支 -1,010 -779 -982 -990 管理费用 116 211 285 305 投资 -23 -63 -71 -78 财务费用 35 108 121 138 投资活动现金流 -1,033 -707 -814 -730 研发费用 49 87 130 147 股权募资 221 0 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 债务募资 900 287 328 472 投资收益 64 134 239 338 筹资活动现金流 950 176 199 319 营业利润 456 887 1,276 1,423 现金净流量 -73 385 657 841 营业外收支 -5 -5 -6 -6 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 450 882 1,270 1,418 成长能力 所得税 74 152 223 252 营业收入增长率 80.5% 88.5% 46.9% 4.6% 净利润 376 731 1,047 1,165 净利润增长率 56.9% 88.6% 39.8% 12.5% 归属于母公司净利润 349 658 920 1,034 盈利能力 YoY(%) 56.9% 88.6% 39.8% 12.5% 毛利率 34.6% 33.5% 31.3% 31.7% 每股收益 0.58 1.09 1.52 1.71 净利润率 18.4% 18.4% 17.5% 18.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.0% 9.9% 10.2% 9.6% 货币资金 231 617 1,274 2,115 净资产收益率ROE 21.4% 28.7% 28.6% 24.4% 预付款项 20 36 63 61 偿债能力 存货 444 603 988 1,107 流动比率 0.90 1.09 1.20 1.41 其他流动资产 921 1,447 2,056 2,201 速动比率 0.54 0.76 0.87 1.06 流动资产合计 1,616 2,703 4,381 5,484 现金比率 0.13 0.25 0.35 0.54 长期股权投资 189 252 323 401 资产负债率 57.8% 57.1% 56.8% 53.0% 固定资产 1,709 1,876 2,094 2,381 经营效率 无形资产 573 610 666 714 总资产周转率 0.47 0.61 0.67 0.56 非流动资产合计 3,397 3,938 4,634 5,277 每股指标（元） 资产合计 5,014 6,640 9,016 10,761 每股收益 0.58 1.09 1.52 1.71 短期借款 581 663 818 956 每股净资产 2.70 3.79 5.31 7.02 应付账款及票据 824 1,130 1,992 2,115 每股经营现金流 0.01 1.51 2.10 2.07 其他流动负债 392 693 832 817 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,797 2,486 3,642 3,888 估值分析 长期借款 1,044 1,242 1,411 1,741 PE 52.47 27.97 20.01 17.79 其他长期负债 58 65 68 73 PB 10.05 8.03 5.73 4.33 非流动负债合计 1,102 1,307 1,479 1,814 负债合计 2,899 3,793 5,121 5,702 股本 605 605 605 605 少数股东权益 482 555 681 812 股东权益合计 2,115 2,848 3,894 5,060 负债和股东权益合计 5,014 6,640 9,016 10,761 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所