2023年报点评：全年业绩承压，关注24年新游表现

公司点评●游戏II 2024年03月29日 全年业绩承压，关注24年新游表现 --公司2023年报点评 核心观点： 吉比特(603444.SH) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入41.84亿元，同比下降19.02%；归属于上市公司股东的净利润11.25亿元，同比下降22.98%；扣非归母净利润11.19亿元，同比下降23.79%。其中，2023第四季度实现营业收入8.78亿元，同比下降34.35%；归母净利润2.66亿元，同比下降40.82%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降36.65%。 多款核心产品流水下滑，公司整体业绩承压：公司2023年内多款核心产品流水下滑，拖累营收和净利润等均有明显下滑：1）《问道》端游营收及利润基本同比持平；2）《问道手游》《一念逍遥》营收和整体利润均同比下滑；3）《奥比岛手游》的年内流水有一定幅度下滑，但发行投入同比减少更多，因此产品整体扭亏为盈。此外，公司新上线游戏对公司业绩贡献较为有限：《飞吧龙骑士》上线后表现较亮眼，但尚未覆盖前期发行成本，目前尚未贡献利润；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于12月上线，上线时间较晚，截止年末仍处于亏损状态。 年内新游储备丰富，关注后续上线表现：公司2024年储备新游比较丰富， 《重装前哨》和《MonsterNeverCry（代号原点）》已经上线，其中《MonsterNeverCry》上线当天登顶美国iOS手游下载榜。此外，公司年内预计还有《权剑传说》《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》即将上线，有望为公司创造增量业绩。 研发费用率持续提升，积极拥抱AIGC：公司研发费用率持续提升，2023年公司研发费用率为16.2%，同比上升3.2pct。公司积极投资于人工智能技术，并将这些技术应用于游戏开发和运营中，目前在游戏原型和Demo制作以及素材生成上有所应用。 投资建议：我们认为，公司短期内业绩承压，但后续新品逐渐上线将贡献增量收入和利润。基于公司2023年业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.62/12.07/13.81亿元，同比增长-5.57%/13.61%/14.42%，对应PE分别为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。 表1：主要财务指标预测 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006研究助理祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-03-29 股票代码 603444 A股收盘价(元) 190.77 上证指数 3,041.17 总股本(万股) 7,204 实际流通A股(万股) 7,204 流通A股市值(亿元) 137 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023A 2024E 2025E 2026E相关研究 营业收入（百万元） 4184.85 4018.63 4576.62 5051.80【银河传媒互联网】公司2023年三季报点评_吉比特 (603444.SH)_Q3业绩承压，关注后续新游业绩兑现 增长率（%） -19.02 -3.97 13.89 10.38【银河传媒互联网】公司2023年中报点评_吉比特 归母净利润（百万元） 1125.12 1062.45 1207.05 1381.13(603444.SH)_核心游戏业绩稳健，产品新周期将开启 增长率（%） -22.98 -5.57 13.61 14.42【银河传媒互联网】公司2023Q1季报点评_吉比特 (603444.SH)_核心游戏长线运营，储备丰富持续发力 毛利率（%） 88.53 89.02 89.38 89.69 EPS（元） 15.62 14.75 16.76 19.17 PE 12.61 13.35 11.75 10.27 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3811.70 4647.47 5477.59 6175.42 营业收入 4184.85 4018.63 4576.62 5051.80 现金 2397.02 3126.63 3886.92 4337.56 营业成本 479.91 441.39 485.92 520.76 应收账款 238.76 230.36 252.63 285.55 营业税金及附加 25.07 24.11 27.46 30.31 其它应收款 5.60 13.07 9.37 11.18 营业费用 1127.24 1064.94 1201.36 1313.47 预付账款 21.42 16.39 16.95 20.25 管理费用 314.98 313.45 366.13 414.25 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -126.41 -47.28 -61.66 -76.65 其他 1148.90 1261.02 1311.72 1520.88 资产减值损失 -25.90 -14.51 -19.34 -9.95 非流动资产 2825.07 2781.14 2751.12 2756.62 公允价值变动收益 -32.97 -32.19 -21.69 -27.63 长期投资 1164.81 1153.00 1141.19 1129.68 投资净收益 34.92 58.27 52.17 65.67 固定资产 596.40 509.44 442.57 426.57 营业利润 1706.19 1591.02 1859.63 2110.39 无形资产 69.77 90.58 120.02 131.99 营业外收入 0.58 2.56 2.42 1.85 其他 994.09 1028.11 1047.34 1068.39 营业外支出 6.80 8.75 8.42 7.99 资产总计 6636.77 7428.61 8228.71 8932.04 利润总额 1699.97 1584.83 1853.63 2104.25 流动负债 1302.83 1304.41 1418.97 1527.40 所得税 238.88 231.38 279.90 319.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1461.09 1353.44 1573.73 1784.41 应付账款 188.82 188.34 211.36 217.87 少数股东损益 335.97 290.99 366.68 403.28 其他 1114.01 1116.07 1207.61 1309.53 归属母公司净利润 1125.12 1062.45 1207.05 1381.13 非流动负债 86.33 95.71 107.51 118.01 EBITDA 1721.63 1602.46 1856.35 2044.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 86.33 95.71 107.51 118.01 负债合计 1389.16 1400.12 1526.49 1645.41 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 783.77 1074.76 1441.44 1844.71 营业收入 -19.02% -3.97% 13.89% 10.38% 归属母公司股东权益 4463.84 4953.73 5260.79 5441.92 营业利润 -26.47% -6.75% 16.88% 13.48% 负债和股东权益 6636.77 7428.61 8228.71 8932.04 归属母公司净利润 -22.98% -5.57% 13.61% 14.42% 毛利率 88.53% 89.02% 89.38% 89.69% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 26.89% 26.44% 26.37% 27.34% 经营活动现金流 1185.50 1425.66 1733.12 1854.01 ROE 25.21% 21.45% 22.94% 25.38% 净利润 1461.09 1353.44 1573.73 1784.41 ROIC 26.07% 21.61% 22.50% 23.37% 折旧摊销 118.23 64.92 64.39 16.74 资产负债率 20.93% 18.85% 18.55% 18.42% 财务费用 -35.94 0.66 0.87 1.09 净负债比率 -44.94% -51.06% -57.10% -58.56% 投资损失 -34.92 -58.27 -52.17 -65.67 流动比率 2.93 3.56 3.86 4.04 营运资金变动 -388.93 12.43 99.73 74.24 速动比率 2.89 3.54 3.84 4.02 其它 65.98 52.48 46.57 43.21 总资产周转率 0.64 0.57 0.58 0.59 投资活动现金流 -490.54 -132.21 -83.76 -212.78 应收帐款周转率 16.62 17.13 18.95 18.77 资本支出 -55.67 -13.22 -51.09 -30.23 应付帐款周转率 2.04 2.34 2.43 2.43 长期投资 -513.40 -178.84 -81.00 -242.68 每股收益 15.62 14.75 16.76 19.17 其他 78.53 59.86 48.32 60.13 每股经营现金 16.46 19.79 24.06 25.74 筹资活动现金流 -959.25 -600.67 -889.07 -1190.59 每股净资产 61.96 68.76 73.02 75.54 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 12.61 13.35 11.75 10.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.18 2.86 2.70 2.61 其他 -959.25 -600.67 -889.07 -1190.59 EV/EBITDA 6.61 6.66 5.34 4.64 现金净增加额 -227.46 729.62 760.29 450.64 P/S 3.39 3.53 3.10 2.81 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断