2023年年报点评：量价齐升业绩大增，黄金龙头乘势而起

公司点评●贵金属 2024年03月29日 量价齐升业绩大增，黄金龙头乘势而起 --2023年年报点评 核心观点： 山东黄金(600547) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%；实现归属母公司股东净利润23.28亿元，同比增长86.57%；实现扣非后归属于母公司股东净利润22.13亿元，同比增长69.47%。公司2023Q4单季度实现营业收入179.52亿元，同比增长71.33%；实现归属母公司股东净利润9.83亿元，同比增长77.14%，环比增长 111.40%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.34亿元，同比增长70.40，环比增长134.67%。 公司自产金产量稳步增长：2023公司矿产金产量41.78吨，同比增长8.03%；其中银泰黄金在2023年8月14日并表后的产量为2.52吨。公司2023年矿产金产量增长的原因包括：1）三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升，矿产金产量分别增长5.74%、10.73%、15.54%；2）玲珑金矿的东风矿区复工复产，产量同比增长69.15%；3）贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少，矿产金产量同比增长6.46%；4）并购银泰黄金增加产量。2024年公司确定的矿产金产量计划不低于47吨。 金价上涨，公司矿产金盈利增厚：2023年国内黄金现货均价同比上涨14.72%至449.66元/克。报告期内，公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，公司2023年原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加 0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.17%。在金价上涨的情况下严控成本，公司2023年矿产金单吨毛利同比增长29.79%至220.51元/吨，矿产金毛利率同比提升5.57个百分点至48.91%。 内生外延，公司后劲十足：报告期内，公司持续推动资源增储，对内加 分析师 市场数据 2024-03-28 股票代码 600547 A股收盘价(元) 26.16 上证指数 3,010.66 总股本(万股) 447,343 实际流通A股(万股) 361,444 流通A股市值(亿元) 946 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130522040004 相对沪深300表现图 强地质探矿，对外积极获取资源。外延方面公司收购银泰黄金28.89%股山东黄金沪深300 份；竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强山东黄金在甘肃地区的资源储备；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发；拟从控股股东集团公司处收购国内最大单体金矿西岭金矿探矿权。公司2023年投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨。截止2023年年底，公司控制的黄金储量达到624.64吨，同比增长10.52%。随着玲珑金矿玲珑矿区的复产，加纳卡蒂诺项目的建成投产，焦家矿区、新城金矿资源整合，预计公司未来矿产金产量有望大幅增长，叠加金价的强势上涨，支撑公司业绩高弹性释放。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.81/66.40/80.20亿元，EPS分别为0.82/1.48/1.79元，对应2024-2026年PE为31.79/17.62/14.59倍。公司作为国内黄金行业龙头，将直接受益金价上涨，维持“推荐”评级。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评报告_山东黄金：金价上行拉动业绩，远期自产金增量可期20231031 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 风险提示：美联储降息不及预期的风险；金价大幅下跌的风险；公司矿产金产量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。 附录： （一）公司财务预测表（单位：百万元） 报表预测利润表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33934.96 50305.75 59275.27 67818.66 78273.02 82342.09 减:营业成本 30350.81 43212.02 49436.66 54323.86 59601.02 61318.83 营业税金及附加 633.04 822.07 1135.99 1299.72 1500.07 1578.05 营业费用 361.15 176.42 147.18 168.39 194.35 204.45 管理费用 2930.09 2315.72 2506.20 2867.42 3309.44 3481.48 研发费用 345.61 399.57 487.20 557.42 643.34 676.79 财务费用 710.76 1047.11 1563.52 1788.88 2064.63 2171.97 减值损失 2.72 127.22 69.59 66.51 66.51 66.51 加:投资收益 728.32 78.21 -59.76 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 576.37 -209.07 -276.35 -250.00 -250.00 -250.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -94.52 2074.76 3592.82 6562.98 10710.16 12660.52 加:其他非经营损益 116.98 -68.39 -29.73 -41.35 -41.35 -41.35 利润总额 22.46 2006.38 3563.08 6521.63 10668.81 12619.18 减:所得税 217.87 582.94 672.45 1273.97 2061.94 2432.51 净利润 -195.41 1423.43 2890.63 5247.66 8606.88 10186.67 减:少数股东损益 -1.72 177.57 562.88 1500.00 1900.00 2100.00 归属母公司股东净利润 -193.69 1245.86 2327.75 3681.14 6640.36 8020.16 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5007.72 9634.31 10224.44 9494.61 10958.22 19255.61 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 3139.29 3718.58 4394.20 5313.06 5778.44 5839.66 其他应收款（合计） 2560.66 2698.83 3157.68 11.70 16.29 25.61 存货 2983.76 4092.28 8848.05 1726.20 9875.26 2060.58 其他流动资产 4.47 10.62 9.93 992.93 992.93 992.93 长期股权投资 1953.63 1988.90 2521.95 2521.95 2521.95 2521.95 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 185.34 176.19 164.39 135.52 106.64 77.76 固定资产和在建工程 31442.39 36808.71 50133.56 52033.36 53317.77 53986.80 无形资产和开发支出 22428.08 22535.97 45497.02 41251.52 37004.03 32754.53 其他非流动资产 9983.43 9725.52 10172.10 92467.73 81296.05 85492.06 资产总计 78307.59 90721.64 134599.26 119412.71 126472.72 123407.30 短期借款 5783.70 6614.23 20207.41 9695.12 4417.49 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 15429.75 13219.49 20342.69 15205.47 21989.90 15747.24 长期借款 5339.64 13548.31 23211.33 20211.33 17211.33 14211.33 其他负债 25754.99 27257.38 37785.83 14044.70 8767.07 4349.58 负债合计 46524.38 54025.17 81339.86 49461.50 47968.30 34308.15 股本 4473.43 4473.43 4473.43 5097.85 5097.85 5097.85 资本公积 5561.69 4369.66 3063.24 7038.82 7038.82 7038.82 留存收益 19184.69 24033.95 25548.28 28734.22 34481.29 41422.54 归属母公司股东权益 29219.81 32877.04 33084.95 40870.89 46617.96 53559.21 少数股东权益 2563.40 3819.43 20174.45 21674.45 23574.45 25674.45 股东权益合计 31783.21 36696.47 53259.40 62545.34 70192.41 79233.66 负债和股东权益合计 78307.59 90721.64 134599.26 119412.71 126472.72 123407.30 现金流量表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营性现金净流量 1822.24 2971.78 6848.76 18803.80 20160.40 25779.63 投资性现金净流量 -2606.91 -5250.68 -20623.74 -8303.49 -8303.49 -8303.49 筹资性现金净流量 2140.80 5461.81 14437.55 -11230.14 -10393.29 -9178.75 现金流量净额 1342.90 3228.12 599.42 -729.83 1463.61 8297.39 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，银河证券有色金属行业分析师。阎予露，银河证券有色金属行业分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观