2023年报点评：业绩略超预期，分红率大幅提升

业绩略超预期，2023H2利润环比持续增长。公司发布2023年报，全年收入414.5亿元，（yoy+33.6%），其中海底捞餐厅经营收入392.7亿元（yoy+35.7%），实现高增，外卖业务10.4亿元（yoy-18.6%）。归母净利45亿元，（yoy+174.6%），归母净利率10.9%，全年业绩略超此前预告。2023H2收入225.7亿元，环比23H1+19.5%，剔除汇兑损益影响后归母净利约23.5亿元（2023H1为20.7亿，环比增速13.5%），还原后净利率10.4%，费用端有所增长致利润率环比H1回落0.5pct。公司2023年分红率大幅提升50pct至92.6%，分红总额达40.5亿元。公司成熟发展阶段资本开支大幅下降，我们预计未来分红率有望稳定在较高水平。 持续优化门店结构，2023H2翻台率逆势提升，行业领先。截至2023年底公司门店数达到1374家（新开9家、重启门店26家、调整闭店32家，以上合计净增3家），2023年公司继续加强店长考核，优化低效门店以保证经营效率，新开门店表现稳健。全年整体客单价99.1元（yoy-5.5%），2023全年翻台率3.8次/天，我们预计202 3H2 翻台率逆势提升至4.2次，环比2023H1+0.9次，我们预计量价变动主要系公司主动调整价格以提振翻台、大学生客流增多所致。2023年同店销售yoy+27.7%，同店翻台率3.9次，yoy+30%。分区域来看，公司一线/二线/三线及以下营收同比分别+39.6%/37.7%/32.2%，一二线城市回复较快，中国港澳台地区2023年营收yoy+32.7%，同店翻台率4.2次/天，yoy+20%。 全年毛利率稳健提升，2023H2人工成本环比提升。2023年毛利率达59.1%（yoy+0.7pct），原材料价格下降与产品组合优化得当，有效对冲客单调整影响。 2023 H2 由于翻台提升与客流结构变化，毛利率环比微降0.3pct，同时公司加大单店员工配置、提升一线员工激励，人工占比32.2%（环比23H1+1.67pct），租金及折摊受益周转提升，合计环比-1.95pct，所得税率回升至26%。 2024同店提升、扩张持续，加盟与新兴品牌打开二次成长曲线。2023年公司加大产品研发力度，新推产品超300款，通过演唱会大巴接送、科目三舞蹈等创新服务与营销成功赢回年轻消费群体。展望2024年：1）我们预计2024年公司翻台率有望提升至4+次/天，一线及港澳台地区翻台略高于其他城市。2）主品牌门店新增70-80家（含加盟20家），伴随收入规模效应、成本项目优化、引入加盟，利润率有望稳健微增；3）“嗨捞”、“苗师兄”和“五谷三餐”等新兴品牌将继续尝试扩张。 盈利预测与投资评级：我们微调2024-26年归母净利至51/57/62亿元（2024-2025年归母净利润前值为51/57亿元，同比增长14%/11%/9%，当前收盘价对应3年动态PE为17/16/14倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；经营复苏不及市场预期。食品安全与负面新闻风险。 图1：海底捞2023年利润增速拆分贡献 图2：海底捞2023 H2 利润增速拆分贡献