业绩符合预期，BIPV业务开始放量

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-03-29  事件：公司公告2023年全年实现营收209.54亿元同增16.05%；实现归母净 收盘价(元) 6.36 利润6.72亿元同增36.89%；实现扣非归母净利润6.94亿元同增142.13%。 流通股本(亿股) 11.33 每股净资产(元) 6.24 收入稳健增长，Q4业绩大幅提升。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分 总股本(亿股) 11.33 别为34.19/54.30/52.66/68.39亿元，同比分别变动 最近12月市场表现 江河集团 沪深300 38% 25% 13% 0% -13% -25% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《新签和营收稳健增长，BIPV业务持续放量》2023-11-01 2.《经营短期承压，BIPV业务培育新增长极》2022-10-29 3.《传统业务有所承压，BIPV拓展值得期待》2022-09-03 3.99%/21.92%/15.59%/18.76%；公司Q1-Q4归母净利润分别为 1.64/1.29/1.06/2.73亿元，分别同比变动76.37%/13.91%/-56.35%/565.60%。分 业务看，2023年建筑装饰板块实现收入199.0亿元同增16.47%，实现毛利率16.60%同增0.47pct，其中光伏建筑项目实现收入7.04亿元；医疗健康板块实现收入10.53亿元同增9.51%，毛利率27.94%同增2.11pct。分地区来看，公司2023年在大陆/港澳台/海外分别实现收入158.67/22.60/28.25亿元，分别同比变动12.27%/-13.07%/115.11%；分别实现毛利率15.70%/16.77%/25.77%，同比变动+1.26pct/-7.04pct/-0.52pct。 建筑装饰主业稳中有增，BIPV新签实现高增。2023全年公司建筑装饰业务新增订单约258.4亿元，同比增长10%，其中幕墙系统/内装系统新签分别为171.8/86.6亿元，同比变动21%/-7%。截至2023年底，公司建筑装饰业务在手订单约334亿元，为后续业绩持续释放奠定了坚实基础，同时也彰显了公司在建装领域的竞争力。同时，公司汇集“幕墙+光伏”的经验，持续加速推进BIPV在建筑中的应用和转型，2023年中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程，2023年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7亿元，同比增长60.42%。 盈利能力同比改善，经营现金流大幅好转。公司2023年公司销售毛利率为17.18%同增0.49pct；期间费用率10.38%同降1.29pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.28%/8.40%/0.70%，同比变动-0.01pct/-1.02pct/-0.26pct；资产及信用减值损失率1.93%同降0.65pct；归母净利率3.21%同增0.50pct。公司期内经营性活动现金流量净额为8.61亿元，去年同期为-1.53亿元，同比多流入10.14亿元；公司期内收现比100.27%同降2.65pct，付现比100.07%同降7.63pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为126/47/147/12亿元，较年初同比变动8.54%/2.91%/3.92%/20.34%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入231.39/249.90/267.52亿元，归母净利润7.48/8.69/9.96亿元。对应3月29日收盘价PE分别为9.63/8.29/7.23倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品验证结果不及预期风险；市场反响不及预期风险；宏观经济下行风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2022A 2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 18056 20954 23139 2499026752 收入增长率(%) -13.15 16.05 10.42 8.007.05 归母净利润(百万元) 491 672 748 869996 净利润增长率(%) 148.72 36.89 11.37 16.2014.59 EPS(元/股) 0.43 0.59 0.66 0.770.88 PE 18.00 11.29 9.63 8.297.23 ROE(%) 7.71 9.50 9.75 10.3810.83 PB 1.38 1.07 0.94 0.860.78 数据来源：wind3.29数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18056.40 20954.28 23138.72 24989.85 26751.60 成长性 减:营业成本 15043.31 17355.29 19221.33 20788.99 22278.76 营业收入增长率 -13.1% 16.0% 10.4% 8.0% 7.0% 营业税费 29.80 65.79 69.42 74.97 80.25 营业利润增长率 167.2% 34.7% 11.8% 16.2% 14.6% 销售费用 232.73 268.77 289.23 299.88 307.64 净利润增长率 148.7% 36.9% 11.4% 16.2% 14.6% 管理费用 1176.43 1141.55 1272.63 1349.45 1417.83 EBITDA增长率 582.7% 29.6% -17.6% 12.7% 11.5% 研发费用 525.10 619.38 694.16 749.70 802.55 EBIT增长率 268.6% 41.5% -9.4% 14.1% 12.6% 财务费用 173.56 146.10 119.43 114.90 105.32 NOPLAT增长率 -240.9% 42.7% -9.5% 14.1% 12.6% 资产减值损失 -269.56 -140.74 -80.00 -100.00 -100.00 投资资本增长率 -0.7% 8.4% 5.7% 5.9% 5.9% 加:公允价值变动收益 -104.69 -100.70 -60.00 -20.00 0.00 净资产增长率 -0.6% 9.4% 8.2% 8.8% 9.5% 投资和汇兑收益 324.35 27.29 34.71 37.48 40.13 利润率 营业利润 672.45 905.86 1012.68 1176.94 1348.79 毛利率 16.7% 17.2% 16.9% 16.8% 16.7% 加:营业外净收支 1.13 -1.43 1.00 1.00 1.00 营业利润率 3.7% 4.3% 4.4% 4.7% 5.0% 利润总额 673.58 904.42 1013.68 1177.94 1349.79 净利润率 3.0% 3.5% 3.6% 3.9% 4.1% 减:所得税 124.76 161.58 182.46 212.03 242.96 EBITDA/营业收入 6.6% 7.4% 5.5% 5.8% 6.0% 净利润 490.72 671.74 748.10 869.32 996.15 EBIT/营业收入 4.9% 6.0% 4.9% 5.2% 5.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4160.78 4691.35 4843.79 5201.94 5826.89 固定资产周转天数 24 21 23 23 23 交易性金融资产 447.50 321.73 261.73 241.73 241.73 流动营业资本周转天数 -1 14 16 19 19 应收帐款 11383.25 12252.75 13181.86 14025.66 14539.41 流动资产周转天数 444 391 376 371 366 应收票据 186.11 304.25 353.51 381.79 408.70 应收帐款周转天数 220 203 198 196 192 预付帐款 269.19 299.85 326.76 353.41 378.74 存货周转天数 26 21 20 19 17 存货 1027.05 1045.91 1094.64 1078.89 1062.91 总资产周转天数 550 478 460 451 442 其他流动资产 638.49 636.45 616.45 596.45 576.45 投资资本周转天数 205 184 178 174 173 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.7% 9.5% 9.8% 10.4% 10.8% 长期股权投资 118.76 98.71 98.71 98.71 98.71 ROA 1.8% 2.3% 2.5% 2.7% 3.0% 投资性房地产 196.13 447.98 447.98 447.98 447.98 ROIC 7.0% 9.2% 7.9% 8.5% 9.0% 固定资产 1136.04 1342.94 1556.56 1668.21 1726.71 费用率 在建工程 237.14 322.48 325.76 328.72 331.38 销售费用率 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 690.10 709.50 710.20 710.90 711.59 管理费用率 6.5% 5.4% 5.5% 5.4% 5.3% 其他非流动资产 126.45 123.69 123.69 123.69 123.69 财务费用率 1.0% 0.7% 0.5% 0.5% 0.4% 资产总额 26946.94 28705.97 30461.44 32097.43 33617.30 三费/营业收入 8.8% 7.4% 7.3% 7.1% 6.8% 短期债务 1316.88 1491.44 1441.44 1341.44 1141.44 偿债能力 应付帐款 8602.75 9290.17 9877.63 10279.00 10520.52 资产负债率 71.7% 71.0% 70.4% 69.4% 68.0% 应付票据 5529.68 5396.69 5606.22 5890.21 6188.54 负债权益比 253.5% 244.3% 237.6% 226.9% 212.6% 其他流动负债 755.02 828.50 928.50 1028.50 1128.50 流动比率 1.19 1.21 1.22 1.25 1.28 长期借款 311.86 558.83 558.83 558.83 558.83 速动比率 0.90 0.92 0.93 0.95 0.98 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.22 7.27 10.66 12.51 14.95 负债总额 19324.17 20369.23 21438.98 22279.01 22862.00 分红指标 少数股东权益 1257.82 1267.37 1350.49 1447.08 1557.76 DPS(元) 0.02 0.20 0.15 0.15 0.15 股本 1133.00 1133.00 1133.00 1133.00 1133.00 分红比率 留存收益 1465.02 2114.10 2716.71 3416.07 4242.27 股息收益率 0.3% 3.0% 2.4% 2.4% 2.4% 股东权益 7622.76 8336.74 9022.46 9818.42 10755