四季度自主品牌压力延续，盈利能力稳定改善

增持（维持） 股价（2024年03月28日）7.5元 四季度自主品牌压力延续，盈利能力稳定改善 公司研究|年报点评北鼎股份300824.SZ 目标价格7.95元 52周最高价/最低价11.19/5.5元 总股本/流通A股（万股）32,634/31,606 A股市值（百万元）2,448 17.3%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长51.9%。四季度公司实现营收1.93亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降6.2%。 四季度自有品牌收入承压，代工收入延续增长态势。2023年四季度公司自主品牌、 1周 1月 3月 12月 OEM/ODM业务分别实现营收1.67亿元、0.27亿元，同比分别-33%、+40%，自主 绝对表现% -3.23 7.3 -15.45 -23.55 品牌业务收入增速短期承压，代工业务延续较高增长。拆分自主品牌业务：①自主 相对表现% -1.55 5.25 -18.57 -11.58 品牌分地区来看，2023年四季度内销、外销同比分别下降26%、81%，内销降幅受终端需求疲软影响小幅走阔，外销收入回落主要系公司自主品牌海外业务仍处于渠 沪深300% -1.68 2.05 3.12 -11.97 道及运营模式的调整阶段。②自主品牌分品类来看，2023年四季度电器类、非电器类产品收入同比分别下降42%、4%，非电器类产品收入同比降幅有所收窄。四季度 公司代工业务同比延续较高增长主要系海外客户库存水平回落至正常水平，订单节奏逐步恢复。 降本增效持续推进，盈利能力稳定改善。2023年四季度公司毛利率为54.5%，同比 提升约3pct，推测主要系公司高毛利自主品牌国内业务收入占比同比有所提升，降本增效对毛利率提升亦有贡献。同期公司期间费用率为47.0%，同比提升约4pct，其中销售、研发费用率同比分别提升约2pct、3pct，销售费用率提升推测主要由于需求疲软导致费用转化效率偏低以及高费用率的自主品牌线下渠道占比有提升，研 发费用率提升主要系公司在收入下降的背景下仍坚持加大研发投入力度。2023年四 事件：公司公告2023年报，2023年公司实现营收6.65亿元，同比下降 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年03月29日 季度公司净利率为9.8%，同比提升2pct，盈利能力延续稳定改善趋势。 盈利预测与投资建议 回购方案落地，彰显公司未来发展信心。公司于3月中下旬发布回购方案，拟以自有资金1500-3000万元回购公司股份，回购价格不超过10元/股，回购股份主用于实施员工持股计划或股权激励计划；若公司未能在披露回购结果暨股份变动公告后三年内将回购股份用于上述用途，则公司回购的股份将依法予以注销。本次回购方案的落地充分彰显公司对未来的发展信心以及对自身价值的认可。 适当调整自主品牌内销、代工业务收入，上调自主品牌毛利率假设，下调销售费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为0.80/0.91/1.02亿元（此前预测2024-2025年公司归母净利润分别为1.06/1.28亿元），对应的EPS分别0.24/0.28/0.31元，给予DCF目标估值7.95元，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 三季度代工业务表现突出，自主品牌收入 2023-10-24 承压二季度收入增速承压，盈利水平持续改善 2023-08-18 自主品牌内销微增，盈利能力改善：—— 2023-04-26 北鼎股份2023Q1业绩点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 805 665 712 805 893 同比增长(%) -5.0% -17.3% 6.9% 13.1% 11.0% 营业利润(百万元) 50 79 88 100 113 同比增长(%) -58.5% 58.8% 11.9% 14.0% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 47 71 80 91 102 同比增长(%) -56.7% 51.9% 11.9% 14.0% 12.3% 每股收益（元） 0.14 0.22 0.24 0.28 0.31 毛利率(%) 48.7% 50.7% 51.4% 51.2% 51.2% 净利率(%) 5.8% 10.7% 11.2% 11.3% 11.4% 净资产收益率(%) 6.6% 9.8% 10.6% 11.9% 13.0% 市盈率 52.1 34.3 30.7 26.9 24.0 市净率 3.4 3.3 3.2 3.2 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 结合内销消费需求与外销渠道结构调整情况适当调整自主品牌内销、代工业务收入，结合公司降本适当上调自主品牌毛利率假设，下调销售费用率假设。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.80/0.91/1.02亿元（此前预测2024-2025年公司归母净利润分别为1.06/1.28亿元），对应的EPS分别0.24/0.28/0.31元。公司定位于高端厨房生活方式品牌，极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展，未来成长可期。我们给予公司DCF目标估值7.95元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值7.95元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 7.95 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.22% 8.85 10.04 11.97 15.63 25.31 6.72% 8.19 9.13 10.56 13.05 18.44 7.22% 7.64 8.38 9.48 11.27 14.66 WACC 7.72% 7.17 7.77 8.64 9.96 12.27 8.22% 6.76 7.26 7.95 8.97 10.62 (%) 8.72% 6.41 6.82 7.39 8.19 9.42 9.22% 6.10 6.45 6.91 7.55 8.50 9.72% 5.83 6.12 6.51 7.03 7.77 10.22% 5.58 5.84 6.16 6.59 7.18 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.32% 无杠杆影响的β系数 0.8288 考虑杠杆因素的β系数 0.8979 市场收益率Rm 9.54% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.80% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 3.95% WACC 8.22% 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险。 海外需求不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 568 336 359 407 451 营业收入 805 665 712 805 893 应收票据、账款及款项融资 39 23 25 28 31 营业成本 412 328 346 393 436 预付账款 13 9 10 11 13 营业税金及附加 6 5 5 6 7 存货 130 107 113 128 142 营业费用 253 187 194 215 234 其他 123 365 366 369 372 管理费用及研发费用 112 103 108 120 132 流动资产合计 873 841 874 943 1,009 财务费用 (2) (6) 1 1 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 (2) 1 1 1 固定资产 54 52 56 53 49 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 在建工程 10 5 0 0 0 投资净收益 (1) 8 8 8 8 无形资产 9 14 11 9 7 其他 29 18 22 22 22 其他 93 58 50 50 50 营业利润 50 79 88 100 113 非流动资产合计 166 129 117 112 106 营业外收入 2 0 0 0 0 资产总计 1,039 969 991 1,055 1,114 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 119 68 71 107 139 利润总额 50 78 88 100 112 应付票据及应付账款 62 56 60 68 75 所得税 3 7 8 9 10 其他 97 75 76 78 80 净利润 47 71 80 91 102 流动负债合计 277 200 207 253 293 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 47 71 80 91 102 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.14 0.22 0.24 0.28 0.31 其他 45 27 27 27 27 非流动负债合计 45 27 27 27 27 主要财务比率 负债合计 323 227 234 280 320 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 326 326 326 326 326 营业收入 -5.0% -17.3% 6.9% 13.1% 11.0% 资本公积 158 159 159 159 159 营业利润 -58.5% 58.8% 11.9% 14.0% 12.2% 留存收益 232 257 271 289 308 归属于母公司净利润 -56.7% 51.9% 11.9% 14.0% 12.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 716 743 757 775 794 毛利率 48.7% 50.7% 51.4% 51.2% 51.2% 负债和股东权益总计 1,039 969 991 1,055 1,114 净利率 5.8% 10.7% 11.2% 11.3% 11.4% ROE 6.6% 9.8% 10.6% 11.9% 13.0% 现金流量表 ROIC 5.4% 7.7% 9.6% 10.5% 11.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 47 71 80 91 102 资产负债率 31.1% 23.4% 23.6% 26.5% 28.7% 折旧摊销 21 12 14 11 11 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (6) 1 1 2 流动比率 3.15 4.20 4.23 3.73 3.44 投资损失 1 (8) (8) (8) (8) 速动比率 2.66 3.65 3.65 3.20 2.93 营运资金变动 44 35 (7) (14) (13) 营运能力 其它 43 43 3 (1) (1) 应收账款周转率 17.9 21.0 29.2 29.9 29.7 经营活动现金流 154 147 82 81 95 存货周转率 2.3 2.7 3.0 3.1 3.1 资本支出 (7)