息差下行拖累营收，风险化解力度持续加大

兴业银行(601166.SH) 息差下行拖累营收，风险化解力度持续加大 银行 2024年3月29日 强烈推荐（维持） 股价：15.78元 主要数据 行业银行 公司网址www.cib.com.cn 大股东/持股福建省金融投资有限责任公司 /16.91% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 事项： 兴业银行发布2023年报，全年实现营业收入2108亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润771亿元，同比下降15.6%，年化加权平均ROE为10.64%，截至23年末，总资产规模达到10.2万亿元，较年初增长9.6%，其中贷款较年初增长9.6%，存款较年初增长8.4%。2023年利润分配预案为：每10股派息 10.40元（含税），分红率为29.64%； 平安观点： 营收降幅略有缩窄，拨备计提力度加大。兴业银行2023年归母净利润同 比负增15.6%（-9.5%，23Q1-3），营收增长乏力以及拨备计提力度的加大是拖累盈利的重要因素。从营收来看，全年营业收入同比负增5.2%（- 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,278 流通A股市值(亿元)3,278 每股净资产(元)34.05 资产负债率(%)92.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*季报点评*息差 小幅收窄，资负结构持续优化*强烈推荐20231031 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*半年报点评*利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健*强烈推荐20230831 证券分析师 5.6%，23Q1-3），息差收窄以及居民端财富管理需求的下降都对营收造成了较大的负面影响，净利息收入同比增长0.8%（+1.1%，23Q1-3），手续费及佣金净收入同比负增38.4%（-30.4%，23Q1-3），均有不同程度的下滑，跟行业趋势一致。但同时能够看到4季度债市的正向贡献略有提升，全年其他非息收入较前3季度增速抬升16.7个百分点至14.1%。从拨备计提力度来看，公司全年信用减值损失同比增长25.8%（+2.8%，23Q1-3），不良生成压力上升导致计提拨备有所上升。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行23年末净息差为1.93% （1.94%，23Q1-3），降幅优于股份行整体收窄幅度，主要是受到资产端定价水平的拖累。23年末生息资产收益率为4.00%（4.05%，23H1），贷款收益率为4.57%（4.63%，23H1），持续降息以及存量按揭贷款利率的调整带来的负面影响逐步显现。成本端压力略有缓释，23年计息负债成本率为2.34%（2.35%，23H1），存款成本率为2.24%（2.26%，23H1），均较上半年有不同程度的下降，同时能够看到存款挂牌利率调整带来的红利逐步释放，23年末个人定期存款成本率和公司定期存款成本率分别为3.11%/2.94%，较上半年分别下降4BP/8BP，通过利率的降低来对冲存款定期化趋势的影响。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 221,903 210,245 209,009 216,646 225,253 YOY(%) 0.9 -5.3 -0.6 3.7 4.0 归母净利润(百万元) 91,377 77,116 72,615 75,789 79,390 YOY(%) 10.5 -15.6 -5.8 4.4 4.8 ROE(%) 14.6 11.3 9.9 9.6 9.4 EPS(摊薄/元) 4.40 3.71 3.50 3.65 3.82 P/E(倍) 3.6 4.3 4.5 4.3 4.1 P/B(倍) 0.50 0.46 0.43 0.40 0.38 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 兴业银行·公司年报点评 规模方面延续积极态度，23年末资产规模同比增长9.6%（+9.2%，23Q3），其中贷款同比增长9.6%（+9.9%，23Q3），拆分贷款结构来看，对公端仍是主要的贡献因素，与行业趋势相符，公司贷款占比较22年末提升5.14个百分点至58.0%，特别是在制造业上的资源投入力度逐渐加大，对公制造业贷款占总贷款比重同比提升1.6个百分点至13.3%，服务实体经济质效不断提升。零售贷款受到按揭拖累增长略显乏力，余额基本持平上年末，其中个人按揭贷款同比负增1.95%，普惠金融方面的持续发力使得公司个人经营贷款同比增长16.2%，增速水平显著高于贷款平均增速。负债端方面，23年末存款同比8.4% （+11.2%，23Q3），4季度单季度存款余额减少803亿元，我们预计与公司主动压降高成本存款的做法相关。 资产质量压力可控，拨备水平环比抬升。兴业银行2023年末不良率环比持平3季度末于1.07%，我们测算年化不良贷款生成率1.29%（1.23%，23H1），不良生成压力有所提升，我们判断主要是小微贷款风险暴露带来的资产质量扰动。从重点领域 来看，对公房地产贷款不良率0.84%（0.81%，23H1），地方融资平台债务不良资产率2.52%（1.33%，23H1），资产压力有所提高，但考虑公司23年对公房地产业务新发生不良同比下降54%，23年地方政府融资平台债务新发生不良较22年压降了55%，准入门槛的提高以及存量风险的逐渐出清，预计整体资产质量有望保持平稳。前瞻性指标方面，23年末关注率环比3季度末上升2BP至1.55%，逾期贷款率1.36%（1.43%，23H1），逾期率下降较为明显，公司不良处置力度的加大以及临期催收管理能力的提升推动逾期率持续下降，潜在资产压力整体保持平稳。拨备方面，兴业银行2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升7.43pct/8BP至245%/2.63%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿 色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到今年以来银行经营压力的逐步显现，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.50/3.65/3.82元（原24-25年预测分别为4.72/5.01元），对应盈利增速分别为-5.8%/+4.4%+4.8%（原24-25年预测分别为6.6%/6.1%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.38x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 兴业银行·公司年报点评 图表1兴业银行2023年年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.16% 1.14% 1.08% 1.03% NPLratio 1.07% 1.05% 1.04% 1.04% 所得税率 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% NPLs 58,491 62,683 67,053 72,417 盈利能力 拨备覆盖率 245% 257% 264% 264% NIM 1.93% 1.77% 1.72% 1.67% 拨贷比 2.62% 2.70% 2.74% 2.74% 拨备前ROAA 1.50% 1.36% 1.31% 1.26% 一般准备/风险加权资 1.96% 2.03% 2.06% 2.06% 拨备前ROAE 18.9% 17.6% 17.1% 16.8% 不良贷款生成率 0.96% 0.90% 0.90% 0.90% ROAA 0.79% 0.68% 0.66% 0.64% 不良贷款核销率 -0.89% -0.83% -0.83% -0.82% ROAE 11.3% 9.9% 9.6% 9.4% 流动性 兴业银行·公司年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 5,476,909 5,969,831 6,447,417 6,963,210 经营管理 证券投资 3,335,475 3,568,958 3,818,785 4,086,100 贷款增长率 9.6% 9.0% 8.0% 8.0% 应收金融机构的款项 749,143 861,514 947,666 1,042,432 生息资产增长率 9.6% 8.7% 7.8% 7.9% 生息资产总额 9,836,67010,694,95511,533,76012,441,988 总资产增长率 9.6% 8.7% 7.8% 7.9% 资产合计 10,158,32611,044,67711,910,91112,848,837 存款增长率 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 客户存款 5,217,0645,683,6826,192,0366,745,856 付息负债增长率 10.5% 8.8% 8.2% 8.2% 计息负债总额 9,172,6939,983,39810,803,29811,691,968 净利息收入增长率 0.8% 0.1% 5.2% 4.7% 负债合计 9,350,60710,185,19010,996,08011,876,033 手续费及佣金净收入增长 -38.4% -5.0% 0.0% 5.0% 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 营业收入增长率 -5.3% -0.6% 3.7% 4.0% 归母股东权益 796,224 847,256 901,812 958,960 拨备前利润增长率 -6.0% -0.6% 3.6% 4.0% 股东权益合计 807,719 859,487 914,831 972,804 税前利润增长率 -20.6% -5.8% 4.4% 4.8% 负债和股东权益合计 10,158,32611,044,67711,910,91112,848,837 净利润增长率 -15.6% -5.8% 4.4% 4.8% 非息收入占比 13.2% 12.6% 12.2% 12.3% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 29.8% 29.8% 29.8% 29.8% 利润表 单位：百万元 贷存比 104.98% 105.03% 104.12% 103.22% 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 贷款/总资产 53.92% 54.05% 54.13% 54.19% 净利息收入 146,503 146,655 154,292161,581 债券投资/总资产 32.83% 32.31% 32.06% 31.80% 净手续费及佣金收入 27,75526,36726,36727,686银行同业/总资产 7.37% 7.80% 7.96% 8.11% 营业净收入 210,245209,009216,646225,253资本状况 营业税金及附加 -2,319-2,305-2,390-2,