Q4净利润大幅提升，光纤光缆毛利率实现增长

2024年03月29日长飞光纤(601869.SH) Q4净利润大幅提升，光纤光缆毛利率实现增长 公司快报 证券研究报告线缆投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.68元股价(2024-03-29)29.42元 事件： 2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 交易数据总市值(百万元) 21,585.14 流通市值(百万元) 11,572.52 总股本(百万股) 757.91 流通股本(百万股) 406.34 12个月价格区间22.52/41.4元 营业收入133.53亿元，同比下降3.45%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长11.18%；实现扣非归母净利润7.30亿元，同比下降25.67%；实现基本每股收益1.71元，同比增长11.04%。 直面市场压力，Q4单季度净利润大幅提升： 2023年，全球通信行业面临短期需求承压的挑战，公司直面市场压力，通过优化产品结构、加强成本控制、持续开拓市场等措施巩固了领先的市场地位，确保了稳定的利润水平。2023年公司实现营业收入133.53亿元，同比下降3.45%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长11.18%。毛利率水平由2022年的23.45%提升至2023年度的24.50%，同比增长1.05pct。由于公司海外市场及多元化领域业务拓展，相关销售费用、管理费用增加，2023年销售费用同比增长21.45%，管理费用同比增长34.58%。Q4单季度，公司实现营业收入33.23亿元，同比下降7.37%，环比增长6.72%；实现净利润4.17亿元，同比增长42.96%，环比增长52.37%，实现大幅度提升。 受益于效率提升与产品结构优化，光纤光缆产品毛利率实现增长： 分板块看，光纤及光纤预制棒业务方面，短期市场需求承压，公司一方面通过效率提升和工艺优化确保成熟产品的利润水平，另一方面持续保持对新产品、新技术的研发投入和市场推广强度，不断优化产品结构。2023年实现营业收入31.73亿元，同比下降16.83%；实现毛利率53.15%，同比增长5.62pct。 光缆板块方面，公司进一步巩固了国内市场的领先地位，完善了海外产能布局，提升了市场份额及品牌知名度。同时，公司通信网络工程业务也在稳步推进。2023年实现营业收入53.58亿元，同比微降7.61%；实现毛利率17.80%，同比增长2.55pct。 光器件及模块方面，子公司博创科技完成了与长芯盛的整合，保持了在国内电信市场的领先优势，并在用于数据中心市场的高速光模块领域不断取得进展。2023年实现营业收入14.70亿元，同比微增2.43%；实现毛利率14.09%，同比微降1.61pct。 长飞光纤 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 1.5 -16.2 绝对收益 6.8 4.6 -28.1 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告业绩持续增长，多元化业务 2023-08-27 稳步发展业绩快速增长盈利能力修 2023-03-08 复，多元化布局未来可期业绩与盈利能力持续增长， 2022-10-29 有望受益于数字强国建设 行业景气度向上趋势不变，高规格光纤光缆产品集采数量大幅提升： 根据移动公告，2023年7月，中国移动公布2023—2024年普通 光缆集采结果，总体招标量为1.082亿芯公里，较2021—2022年 的1.43亿芯公里有所下降，但与2021年以前招标量相当；单价 限价70.47元/芯公里，较2021—2022年的68.93元/芯公里有所提升。本次集采中，公司以19.36%的中标份额位列第一。根据移动公告，2023年10月，中国移动公布了2023-2024年G.654E光纤光缆产品的集采结果，本次预估采购规模约折合122.79万芯 公里，相较于2022年的33.24万芯公里大幅增长，但单价有所下降。本次集采中，公司以40%的中标份额位列第一。作为新一代光纤，G.654.E光纤超低衰减和超宽带的特性在长距离传输和高带宽应用方面具有显著优势，有利于推动我国400G的规模商用。我们认为，行业景气度向上趋势不变，G.654E高规格光纤光缆产品采购占比提升将有利于光纤光缆企业产品结构优化，进而带来盈利能力的提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为 156.25/173.94/191.86亿元，归母净利润分别为 15.47/17.17/18.90亿元，对应EPS分别为2.04/2.27/2.49元。我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价34.68元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业政策变动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、技术升级、海外业务不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,830.3 13,352.8 15,625.0 17,393.5 19,185.6 净利润 1,167.0 1,297.4 1,547.2 1,716.7 1,889.9 每股收益(元) 1.54 1.71 2.04 2.27 2.49 每股净资产(元) 13.38 14.92 16.46 18.34 20.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.5 16.6 14.0 12.6 11.4 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 净利润率 8.4% 9.7% 9.9% 9.9% 9.9% 净资产收益率 11.5% 11.5% 12.4% 12.3% 12.1% 股息收益率 1.6% 0.0% 1.4% 1.3% 1.1% ROIC 13.2% 9.1% 9.0% 8.1% 9.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,830.3 13,352.8 15,625.0 17,393.5 19,185.6 成长性 减:营业成本 10,587.1 10,080.8 11,754.8 13,201.2 14,576.2 营业收入增长率 45.0% -3.5% 17.0% 11.3% 10.3% 营业税费 86.3 94.2 87.3 109.5 121.1 营业利润增长率 62.9% 4.1% 17.3% 14.3% 8.5% 销售费用 413.6 502.3 546.9 591.4 556.4 净利润增长率 64.7% 11.2% 19.3% 11.0% 10.1% 管理费用 778.8 1,048.1 1,156.3 1,234.9 1,266.2 EBITDA增长率 42.3% 17.2% 3.9% 17.4% 10.4% 研发费用 783.9 775.0 681.8 765.7 816.3 EBIT增长率 37.4% 8.3% 0.0% 14.9% 8.7% 财务费用 82.9 127.3 66.0 84.0 95.0 NOPLAT增长率 55.9% 3.1% 12.5% 15.6% 7.8% 资产减值损失 -78.8 -97.9 -86.8 -9.5 -8.7 投资资本增长率 49.9% 13.5% 28.3% -10.1% 28.0% 9.5 10.8 0.7 -0.5 0.1 净资产增长率 37.3% -1.0% 7.1% 8.5% 9.0% 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 112.3 534.4 10.0 218.9 9.9 营业利润 1,170.2 1,218.7 1,429.6 1,634.7 1,773.0 利润率 加:营业外净收支 -18.3 -2.3 3.0 -5.9 -1.7 毛利率 23.5% 24.5% 24.8% 24.1% 24.0% 利润总额 1,152.0 1,216.4 1,432.6 1,628.9 1,771.3 营业利润率 8.5% 9.1% 9.1% 9.4% 9.2% 减:所得税 -9.3 39.5 29.1 24.3 40.0 净利润率 8.4% 9.7% 9.9% 9.9% 9.9% 净利润 1,167.0 1,297.4 1,547.2 1,716.7 1,889.9 EBITDA/营业收入 14.3% 17.3% 15.4% 16.2% 16.2% EBIT/营业收入 10.0% 11.2% 9.6% 9.9% 9.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,323.9 3,895.8 937.5 869.7 767.4 运营效率 固定资产周转天数124168159151143 流动营业资本周转天数 102104131132140 交易性金融资产 1,347.9 1,048.2 1,048.2 1,048.2 1,048.2 流动资产周转天数 361 404 334 287 287 应收帐款 5,217.6 5,360.6 6,834.7 6,271.3 8,605.2 应收帐款周转天数 124 143 140 136 140 应收票据 698.6 726.3 628.4 961.2 860.2 存货周转天数 77 82 83 81 82 预付帐款 188.7 125.2 297.3 137.1 348.7 总资产周转天数 621 773 665 588 570 存货 3,158.7 2,941.4 4,228.9 3,579.4 5,198.4 投资资本周转天数 310 412 427 410 401 其他流动资产 479.3 458.8 469.1 463.9 466.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.5% 11.5% 12.4% 12.3% 12.1% 长期股权投资 1,828.2 3,303.3 4,778.5 6,253.7 7,728.8 ROA 4.1% 4.0% 4.9% 5.7% 5.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.2% 9.1% 9.0% 8.1% 9.7% 固定资产 5,749.4 6,731.9 7,041.3 7,527.2 7,678.2 费用率 在建工程 1,644.1 965.5 985.5 1,015.5 1,055.5 销售费用率 3.0% 3.8% 3.5% 3.4% 2.9% 无形资产 1,732.4 1,610.6 1,828.5 2,138.6 2,137.8 管理费用率 5.6% 7.8% 7.4% 7.1% 6.6% 其他非流动资产 1,834.4 1,974.7 -505.7 -1,980.5 -3,456.1 研发费用率 5.7% 5.8% 5.8% 5.8% 5.6% 资产总额 28,203.3 29,142.3 28,572.2 28,285.3 32,438.9 财务费用率 0.6% 1.0% 0.4% 0.5% 0.5% 短期债务 1,754.9 1,749.5 2,454.1 2,829.7 3,066.8 四费/营业收入 14.9% 18.4% 15.7% 15.4% 14.2% 应付帐款 2,673.2 3,458.6 3,082.9 4,494.5 3,724.0 偿债能力 应付票据 1,430.9 1,