Q4经营稳健，分红率提升

2024年03月29日美的集团(000333.SZ) Q4经营稳健，分红率提升 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价75.60元股价(2024-03-29)64.22元 事件：美的集团发布2023年年报，公司2023年实现收入3737.1 亿元，YoY+8.1%，实现归母净利润337.2亿元，YoY+14.1%；经折算，Q4单季度实现收入813.3亿元，YoY+10.0%，实现归母净利润60.0亿元，YoY+18.1%。美的2023Q4收入、业绩保持较快增长，现金流表现亮眼。 2023Q4收入增速环比提升：美的2023Q4收入增速环比Q3+2.7pct。分B端与C端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q4公司C端收入增速因为外销拉动有所提升，B端业务维持较快增长。公司外销增速逐步提升（2023H1公司海外收入YoY+3.5%，前三季度海外收入YoY+4.7%，全年海外收入YoY+5.8%）。美的B端业务中，我们测算2023Q4楼宇科技/自动化机器人事业部收入增速环比Q3有所放缓，工业技术事业部因为并表科陆电子保持较快增长。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。 Q4单季度美的归母净利率同比提升：美的Q4单季度归母净利率同比+0.5pct，主要因为少数股东损益减少较多。剔除少数股东损益影响，Q4美的净利润率为6.7%，同比-0.2pct。Q4美的非全资子公司亏损较多（如科陆电子Q4单季度归母净利润为-4.5亿元）。Q4公司毛利率、销售费用率同步提升，毛销差同比+0.7pct，我们认为主要因为海外自主品牌收入占比提升。Q4公司管理/研发费用率同比+0.3pct/+0.6pct，我们认为主要受科陆电子并表影响（科陆Q4管理/研发费用率为19.8%/9.5%，美的为5.1%/5.6%）。 经营质量较高，Q4经营活动现金流同比增加：公司2023Q4经营活动现金流量净额为131.2亿元，同比+79.3亿元。公司经营活动现金流保持提升态势。我们预计公司后续经营的驱动力较强，2023年末合同负债同比+138.1亿元，其他流动负债同比+134.5亿元。 分红率同比提升：公司2023年现金分红金额为207.6亿元，分红率为61.6%，相比2022年有所提升（2022年为58.2%）。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.40/5.89/6.36元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为75.60元，对应2024 年14倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。 交易数据总市值(百万元) 447,546.02 流通市值(百万元) 439,029.80 总股本(百万股) 6,968.95 流通股本(百万股) 6,836.34 12个月价格区间 48.89/66.1元 美的集团 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.9 2.5 3M 14.5 17.6 12M 36.6 24.9 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,457.1 3,737.1 4,071.0 4,398.1 4,710.9 净利润 295.5 337.2 376.3 410.2 443.4 每股收益(元) 4.24 4.84 5.40 5.89 6.36 每股净资产(元) 20.51 23.37 27.30 29.65 32.20 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.1 13.3 11.9 10.9 10.1 市净率(倍) 3.1 2.7 2.4 2.2 2.0 净利润率 8.5% 9.0% 9.2% 9.3% 9.4% 净资产收益率 20.7% 20.7% 19.8% 19.9% 19.8% 股息收益率 3.8% 4.6% 5.0% 5.5% 5.9% ROIC 100.6% 75.4% 93.0% 100.7% 98.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业收入YoY 18.3 9.5 1.0 0.0 -8.1 6.3 9.1 7.3 10.0 归母净利YoY -1.7 11.0 3.2 0.3 -0.7 12.0 15.6 11.9 18.1 扣非归母净利YoY -15.9 5.2 8.9 5.6 35.0 9.7 14.7 9.7 35.0 销售毛利率 18.2 22.2 24.0 24.6 26.6 24.0 26.4 27.1 28.8 销售费用率 5.3 8.4 7.7 7.4 10.2 8.7 8.6 8.7 11.7 毛利率-销售费用率 12.9 13.8 16.4 17.3 16.4 15.3 17.8 18.4 17.1 销售净利率 6.7 8.0 9.6 9.8 7.0 8.5 10.3 10.4 6.7 ROE 4.2 5.6 6.7 6.3 3.6 5.4 6.8 6.3 3.8 扣非后ROE 2.8 5.4 6.6 6.2 3.2 5.2 6.7 6.1 3.8 ROA 1.4 1.8 2.2 2.1 1.2 1.9 2.3 2.1 1.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 103.3 85.8 82.2 92.3 112.4 79.2 97.3 93.6 115.8 经营活动现金净流量/收入 9.0 8.8 14.5 9.2 7.1 9.6 20.4 15.9 16.2 经营活动现金净流量/经营净收益 149.4 98.6 132.7 86.2 96.1 104.8 168.9 139.3 208.4 经营现金流净额占比 68.0 158.6 86.1 -73.3 742.6 -137.2 670.4 1,021.3 119.2 投资现金流净额占比 65.4 -229.4 31.9 110.2 744.2 371.3 -63.6 -446.7 21.7 筹资现金流净额占比 -33.5 170.7 -18.0 63.1 -1386.8 -134.2 -506.8 -474.6 -40.9 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -30% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,457.1 3,737.1 4,071.0 4,398.1 4,710.9 成长性 减:营业成本 2,605.4 2,734.8 2,971.8 3,201.8 3,420.1 营业收入增长率 0.7% 8.1% 8.9% 8.0% 7.1% 营业税费 15.7 18.2 20.4 22.0 23.6 营业利润增长率 4.5% 16.0% 11.6% 9.0% 8.1% 销售费用 287.2 348.8 382.7 417.8 452.2 净利润增长率 3.4% 14.1% 11.6% 9.0% 8.1% 管理费用 115.8 134.8 138.4 149.5 160.2 EBITDA增长率 7.2% -4.1% 26.7% 9.4% 8.4% 研发费用 126.2 145.8 150.6 162.7 174.3 EBIT增长率 7.6% 15.9% 15.4% 9.1% 8.1% 财务费用 -33.9 -32.6 -32.6 -35.2 -37.7 NOPLAT增长率 7.6% 16.0% 13.6% 9.1% 8.1% 资产减值损失 -5.3 -4.4 - - - 投资资本增长率 54.9% -8.0% 0.7% 10.3% -1.5% 加:公允价值变动收益 -2.5 -2.3 - - - 净资产增长率 12.7% 14.7% 15.9% 8.3% 8.3% 投资和汇兑收益 2.1 4.6 10.2 11.0 11.8 营业利润 347.6 403.2 449.8 490.4 530.0 利润率 加:营业外净收支 1.9 -0.4 - - - 毛利率 24.6% 26.8% 27.0% 27.2% 27.4% 利润总额 349.6 402.8 449.8 490.4 530.0 营业利润率 10.1% 10.8% 11.1% 11.2% 11.3% 减:所得税 51.5 65.3 69.7 76.0 82.1 净利润率 8.5% 9.0% 9.2% 9.3% 9.4% 净利润 295.5 337.2 376.3 410.2 443.4 EBITDA/营业收入 10.9% 9.7% 11.3% 11.4% 11.5% EBIT/营业收入 9.0% 9.7% 10.3% 10.4% 10.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 27 29 30 30 货币资金 552.7 816.7 854.9 923.6 989.3 流动营业资本周转天数 -34 -34 -37 -35 -33 交易性金融资产 32.8 17.9 17.9 17.9 17.9 流动资产周转天数 266 261 255 246 241 应收帐款 304.5 350.7 363.0 408.0 417.9 应收帐款周转天数 30 32 32 32 32 应收票据 47.6 55.2 56.8 64.2 65.4 存货周转天数 48 45 45 45 45 预付帐款 43.7 33.2 50.3 39.6 56.5 总资产周转天数 422 438 437 418 403 存货 460.4 473.4 541.4 551.9 615.9 投资资本周转天数 35 38 34 33 32 其他流动资产 1,169.3 1,066.1 1,066.1 1,066.1 1,066.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.7% 20.7% 19.8% 19.9% 19.8% 长期股权投资 51.9 49.8 59.8 69.8 79.8 ROA 7.1% 6.9% 7.6% 8.0% 8.3% 投资性房地产 8.1 12.9 22.9 32.9 42.9 ROIC 100.6% 75.4% 93.0% 100.7% 98.8% 固定资产 260.8 309.4 348.0 382.7 413.3 费用率 在建工程 38.4 46.8 46.8 46.7