降本增效，业绩显著回升

公司研究/公司快报 2024年3月29日 买入-B(维持) 圣农发展（002299.SZ） 降本增效，业绩显著回升 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比增长9.93%，实现归属净利润6.64亿元，同比增长61.66%，EPS0.54元，加权平均ROE6.58%，同比上升2.43个百分点。公司披露2023年利润分配预案：以实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股 （含税），不以公积金转增股本。 家禽饲养加工板块挖潜增效。公司2023年家禽饲养加工实现营业收入 105.17亿元，同比增长0.71%，毛利率6.32%，同比上升1.07个百分点，鸡 市场数据：2024年3月29日 收盘价（元）：16.39 年内最高/最低（元）：25.29/13.78流通A股/总股本（亿）：12.42/12.43流通A股市值（亿）：203.62 总市值（亿）：203.79 基本每股收益： 0.54 摊薄每股收益： 0.54 每股净资产(元)： 8.30 净资产收益率： 6.03 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 肉生食销量122.28万吨，同比增长7.16%。公司目前的白羽鸡养殖产能超7亿羽，并积极推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”。一方面，通过加密养殖、水暖改造、人员优化等举措实现肉鸡养殖环节进一步降本；同时，还通过设备创新技改、人员优化和能耗管控等措施降低屠宰加工环节生产成本。 食品加工板块成长显著。公司2023年食品深加工板块实现营业收入 63.94亿元，同比增长28.14%，毛利率18.67%，同比上升1.6个百分点，产品销量29.81万吨，同比增长27.30%。2023年公司食品产销量大幅增长的主要原因在于：（1）食品九厂产能增加2万吨，另外通过产线优化增加工厂产能，23年总产能提升20%；（2）公司收购甘肃圣越，产能及生产量均有所增长。公司的食品十厂将于2024年内建成并投产，项目覆盖油炸、蒸煮、蒸烤等生产工艺与牛羊肉类深加工业务，将为公司增加年产约6万吨的食品深加工产能。 种鸡业务迭代升级。公司自有种源“圣泽901”于2022年成功实现国产种源首次批量供应，并入选国家2023年农业主导品种名录。2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。与此同时，公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润12.65/20.98/22.42亿元，对应EPS为1.02/1.69/1.80元，目前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,817 18,487 20,383 23,241 25,581 YoY(%) 16.2 9.9 10.3 14.0 10.1 净利润(百万元) 411 664 1,265 2,098 2,242 YoY(%) -8.3 61.7 90.5 65.8 6.9 毛利率(%) 8.6 10.6 13.0 15.7 15.1 EPS(摊薄/元) 0.33 0.53 1.02 1.69 1.80 ROE(%) 4.1 6.0 10.8 15.2 14.1 P/E(倍) 47.0 29.1 15.3 9.2 8.6 P/B(倍) 1.9 1.9 1.7 1.4 1.2 净利率(%) 2.4 3.6 6.2 9.0 8.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5944 6847 9083 9674 10806 营业收入 16817 18487 20383 23241 25581 现金 683 738 2131 2430 2675 营业成本 15376 16534 17739 19590 21726 应收票据及应收账款 913 912 1100 1195 1331 营业税金及附加 35 41 47 54 57 预付账款 369 278 436 378 518 营业费用 383 472 510 581 640 存货 3349 3336 3837 4085 4700 管理费用 294 376 408 465 512 其他流动资产 629 1582 1579 1586 1582 研发费用 117 121 143 163 153 非流动资产 12985 15666 16016 16950 17307 财务费用 170 148 172 136 103 长期投资 81 111 165 224 284 资产减值损失 -73 -177 -20 -23 -26 固定资产 11500 13051 13376 14247 14562 公允价值变动收益 -26 2 -7 -8 -10 无形资产 302 343 350 361 370 投资净收益 62 48 38 46 48 其他非流动资产 1103 2162 2125 2118 2091 营业利润 488 759 1417 2312 2455 资产总计 18928 22513 25099 26623 28113 营业外收入 7 14 8 9 10 流动负债 8058 10619 12108 11874 11531 营业外支出 24 73 43 40 45 短期借款 4596 6208 8235 7131 6817 利润总额 471 700 1382 2281 2419 应付票据及应付账款 2563 2316 2919 2862 3549 所得税 65 78 138 228 242 其他流动负债 899 2096 954 1881 1165 税后利润 406 623 1244 2053 2177 非流动负债 927 1569 1423 1284 1134 少数股东损益 -5 -42 -22 -45 -65 长期借款 174 752 605 466 317 归属母公司净利润 411 664 1265 2098 2242 其他非流动负债 753 818 818 818 818 EBITDA 1929 2411 2964 4014 4262 负债合计 8985 12188 13531 13158 12665 少数股东权益 11 16 -6 -51 -116 主要财务比率 股本 1244 1243 1243 1243 1243 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4235 4254 4254 4254 4254 成长能力 留存收益 4560 4976 5772 6903 8310 营业收入(%) 16.2 9.9 10.3 14.0 10.1 归属母公司股东权益 9932 10308 11574 13516 15564 营业利润(%) -7.0 55.6 86.6 63.2 6.2 负债和股东权益 18928 22513 25099 26623 28113 归属于母公司净利润(%) -8.3 61.7 90.5 65.8 6.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.6 10.6 13.0 15.7 15.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.4 3.6 6.2 9.0 8.8 经营活动现金流 1348 2291 1565 4046 2807 ROE(%) 4.1 6.0 10.8 15.2 14.1 净利润 406 623 1244 2053 2177 ROIC(%) 4.1 5.3 7.6 11.0 10.6 折旧摊销 1189 1307 1166 1319 1484 偿债能力 财务费用 170 148 172 136 103 资产负债率(%) 47.5 54.1 53.9 49.4 45.1 投资损失 -62 -48 -38 -46 -48 流动比率 0.7 0.6 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -519 -35 -985 576 -919 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 164 297 7 8 10 营运能力 投资活动现金流 -1970 -3059 -1484 -2215 -1802 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 819 668 -715 -428 -446 应收账款周转率 18.9 20.3 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 6.4 6.8 6.8 6.8 6.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.53 1.02 1.69 1.80 P/E 47.0 29.1 15.3 9.2 8.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 1.84 1.26 3.25 2.26 P/B 1.9 1.9 1.7 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 7.99 8.29 9.31 10.87 12.52 EV/EBITDA 12.6 11.2 9.1 6.3 5.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的