大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长

凯莱英(002821.SZ) 医药 2024年03月29日 大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长 强烈推荐(维持) 股价:89.3元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com/cn 大股东/持股ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED/ 31.15% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)369 流通A股(百万股)328 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)321 流通A股市值(亿元)293 每股净资产(元)47.31 资产负债率(%)11.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*季报点评*剔除大订单保持增长态势，新兴业务持续推进*强烈推荐20231031 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*半年报点评 *MNC驱动业务快速增长，大订单基数影响表观业绩* 强烈推荐20230830 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收78.25亿元（-23.70%），剔除大订单后实现收入54.05亿元（+24.37%）；实现归母净利润22.69亿元（-31.28%），扣非后归母净利润21.04亿元（-34.87%）。基本符合预期。 分红预案：拟每10股派现18元（含税）。 平安观点： 2023：新冠大单执行完毕，困难环境下实现较快增长 拆分维度看，小分子CDMO业务收入66.20亿元，剔除大订单后42.00亿元，同比+25.60%，核心MNC客户是当前困难环境下最稳定的驱动力，支撑公司可持续增长；新兴业务收入11.99亿元，同比+20.42%，其中小核酸、制剂、临床CRO、大分子抗体CDMO等以国内业务居多，订单需求、利润率水平都一定程度上受到了外部环境的影响。 2024：MNC为核心，业务保持较快增长，利润端有一定压力 根据公司指引，24年收入有望实现15%-25%的扣大订单增长。其核心驱动力依然来自海外MNC巨头，同时海外biotech公司也有望在逐步恢复中贡献一定增量。截止报告日，公司在手订单8.74亿美元，公司业绩指引的订单覆盖度处于较高水平。 利润率方面，24年不再有大订单支撑，公司需要着手解决一些毛利率、费用率上的短期压力。常规业务的单位产值及设备周转效率低于大订单，同时国内的价格竞争仍然存在。费用方面，没有大订单分摊费用后，费用率会有所上升。综上，我们估计24年净利率可能会稍低于历史水平。 资金充裕，技术领先，后端项目推进帮助公司早日重回高增长 大订单为 公司提供了大量现金流（23年末现金+交易性金融资产超90亿 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 倪亦道 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,255 7,825 6,609 8,336 10,339 YOY(%) 121.1 -23.7 -15.5 26.1 24.0 净利润(百万元) 3,302 2,269 1,255 1,672 2,140 YOY(%) 208.8 -31.3 -44.7 33.3 28.0 毛利率(%) 47.4 51.2 41.3 42.5 43.3 净利率(%) 32.2 29.0 19.0 20.1 20.7 ROE(%) 21.1 13.0 6.7 8.2 9.5 EPS(摊薄/元) 8.94 6.14 3.40 4.53 5.79 P/E(倍) 10.0 14.5 26.3 19.7 15.4 P/B(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 凯莱英公司年报点评 元），充裕的现金保证公司能在逆势中实现平稳运营，并支持新技术研发、海外产能建设等战略工作。公司热衷探索新兴制药领域，并积极实现新技术的规模化应用，连续性反应、小核酸、多肽等新技术或新领域的布局已在近几年中开花结果，帮助公司始终站在行业前沿。如今的投入也将在不久的将来转化为公司的竞争力。 根据在手订单，24年公司PPQ项目共28个，较23年增加40%。考虑到PPQ项目很大概率能在1年后转化为商业化订单，我们估计如果外部环境没有出现更恶劣的变化，公司有望在2025年顺利度过断档期。 维持“强烈推荐”评级。根据近期行业环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，未来3年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元（此前预期2024-2025年利润为20.00、25.89亿元）。尽管公司因大订单波动和整体市场环境因素遭遇短期业绩压力，但医药投融资环境已初步显露改善态势，加上公司核心能力、后续订单的有力保障，我们继续看好其未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）海外市场不确定性；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败或上市销售不及预期，导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12,352 13,964 16,403 19,481 现金 7,110 8,297 9,789 11,766 应收票据及应收账款 2,092 1,992 2,513 3,116 其他应收款 27 44 56 69 预付账款 90 154 195 242 存货 945 1,380 1,705 2,086 其他流动资产 2,088 2,095 2,145 2,202 非流动资产 7,415 7,245 6,924 6,514 长期投资 260 258 258 261 固定资产 4,027 4,174 4,176 4,033 无形资产 466 409 369 320 其他非流动资产 2,662 2,404 2,121 1,899 资产总计 19,767 21,208 23,326 25,995 流动负债 1,801 2,020 2,500 3,062 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 454 566 699 855 其他流动负债 1,335 1,454 1,800 2,207 非流动负债 456 433 407 379 长期借款 106 83 57 29 其他非流动负债 350 350 350 350 负债合计 2,257 2,452 2,906 3,441 少数股东权益 30 22 13 7 股本 369 369 369 369 资本公积 9,612 9,612 9,612 9,612 留存收益 7,498 8,752 10,425 12,565 归属母公司股东权益 17,480 18,734 20,407 22,547 负债和股东权益 19,767 21,208 23,326 25,995 单位:百万元 凯莱英公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,825 6,609 8,336 10,339 营业成本 3,822 3,878 4,790 5,860 税金及附加 74 63 79 98 营业费用 196 205 250 310 管理费用 788 744 900 1,086 研发费用 708 601 750 920 财务费用 -148 -111 -132 -160 资产减值损失 -21 -7 -8 -10 信用减值损失 -7 -13 -17 -21 其他收益 59 60 71 83 公允价值变动收益 17 21 19 18 投资净收益 138 138 140 143 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 2,571 1,428 1,904 2,437 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 14 13 13 13 利润总额 2,557 1,416 1,891 2,425 所得税 306 170 227 291 净利润 2,251 1,246 1,664 2,134 少数股东损益 -18 -9 -8 -6 归属母公司净利润 2,269 1,255 1,672 2,140 EBITDA 2,896 2,224 2,830 3,428 EPS（元） 6.14 3.40 4.53 5.79 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -23.7 -15.5 26.1 24.0 营业利润(%) -31.1 -44.4 33.3 28.0 归属于母公司净利润(%) -31.3 -44.7 33.3 28.0 获利能力毛利率(%) 51.2 41.3 42.5 43.3 净利率(%) 29.0 19.0 20.1 20.7 ROE(%) 13.0 6.7 8.2 9.5 ROIC(%) 22.8 12.4 16.9 21.0 偿债能力资产负债率(%) 11.4 11.6 12.5 13.2 净负债比率(%) -39.9 -43.8 -47.7 -52.0 流动比率 6.9 6.9 6.6 6.4 速动比率 6.2 6.1 5.7 5.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 3.8 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 8.4 6.9 6.9 6.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.14 3.40 4.53 5.79 每股经营现金流(最新摊薄) 9.61 4.67 5.42 6.67 每股净资产(最新摊薄) 47.31 50.71 55.23 61.03 估值比率P/E 14.5 26.3 19.7 15.4 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 12.0 10.5 7.8 5.9 单位:百万元 经营活动现金流 3,550 1,726 2,003 2,464 净利润 2,251 1,246 1,664 2,134 折旧摊销 487 918 1,071 1,163 财务费用 -148 -111 -132 -160 投资损失 -138 -138 -140 -143 营运资金变动 956 -193 -467 -540 其他经营现金流 142 4 7 10 投资活动现金流 -2,691 -614 -617 -620 资本支出 1,149 750 750 750 长期投资 -1,763 0 0 0 其他投资现金流 -2,078 -1,364 -1,367 -1,370 筹资活动现金流 -542 75 106 132 短期借款 12 -12 0 0 长期借款 -3 -24 -26 -27 其他筹资现金流 -551 111 132 160 现金净增加额 353 1,187 1,492 1,976 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公