2019年报及2020年一季报点评：订单快速增长，推进产品迭代亮点纷呈，龙头成长有望持续兑现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 晶盛机电（300316）2019年报及2020年一季报点评 推荐（维持） 订单快速增长，推进产品迭代亮点纷呈，龙头成长有望持续兑现 目标价：25.26~28.12元 当前价：20.04元 事项：  公司发布2019年年度报告，报告期内，实现营业收入31.10亿元，同比增长22.64%，实现归母净利润6.37亿元，同比增长9.49%。  同时，公司发布2020年第一季度报告，报告期内实现营业收入7.16亿元，同比增长26.13%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长6.27%。 评论：  收入逐季提升，毛利率短期承压，费控效果良好。 国内光伏及半导体硅片产业正迎来新一轮产能扩张周期，公司积极推进产品迭代、响应客户需求，取得良好经营成果，报告期内，公司实现营业收入31.10亿元，同比增长22.64%，单四季度实现营收11.0亿元，环比增长33.0%，收入逐季提升。分业务看，晶体生长设备实现营业收入21.73亿元，同比增长12.04%，受益于公司不断推进产品结构丰富化，智能化加工设备业务快速增长，报告期实现营收5.04亿元，同比大幅增长81.97%，营收占比提升5.29pct至16.21%。晶体生长设备和智能化加工设备业务毛利率同比分别下降5.49pct和2.49pct至38.13%和35.56%，我们预计主要是受产品出货结构影响。期间费用方面，报告期内，公司销售、管理、研发费用同比去年分别增长1.0%、10.3%和1.7%，受汇兑收益减少影响，财务费用同比增加75.9%，期间费用率同比下降1.93pct至11.5%，费用控制成效良好。  光伏业务：下游扩产驱动订单高增，客户结构更加多样，推进产品迭代亮点纷呈。技术与成本因素正驱动光伏硅片环节迎来新一轮扩产浪潮，除中环、隆基积极布局高效产能外，以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商积极提升硅片产能、以上机数控为代表的新兴力量亦加速入场。公司凭借优异的产品性价比，斩获包括中环、晶科、晶澳、上机数控在内的多家主流光伏厂商订单，全年新签光伏设备订单超过37亿元，其中2019年已公告新签晶科、上机数控订单合计金额约18亿元，客户结构更加多样。报告期内，公司成功开发出适用于G12硅片生产的新一代光伏单晶炉、截断机、切磨复合加工一体机、切片机以及G12电池片高效叠瓦组件焊机全自动生产线，进一步优化产品结构、提升产品竞争力，有望深度受益硅片向大尺寸迭代趋势。  半导体业务：装备材料体系日益完善，新产品开发提升竞争力，有望接力成长。经过多年布局，公司逐步完善了以单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系，单晶炉、抛光机、研磨机等设备陆续进入国内主流半导体材料厂商，新产品开发获得实质性突破，已成功研制出新一代12英寸半导体单晶炉、8英寸硅外延炉、8-12英寸硅片用精密双面研磨机、6-8英寸硅片用抛光机等产品。客户方面，公司产品已进入中环领先、有研、奕斯伟、金瑞泓等主流厂商供应体系，随着中环、有研等国产半导体硅片项目建设稳步推进，公司半导体业务成长空间有望进一步打开。  2020年一季度：公司经营稳健，再获中环大单，成长有望持续兑现。2020Q1中环股份启动五期项目第二批设备采购招标，公司再次中标，合计中标金额14.25亿元。截至2020Q1，公司未完成合同29.81亿元，若考虑新中标14.25亿元（尚未签订合同），公司当前在手订单有望超过44亿元。光伏硅片产业正处于产能扩张阶段，公司作为光伏硅片设备龙头，料将持续受益兑现成长。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游扩产情况及公司产品迭代，我们略微调整2020-2021年盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润9.72、12.03亿元（前值9.95、12.02亿元），新增2022年归母净利润预测15.04亿元，对应EPS 0.76、0.94和1.17元，对应PE 26、21和17倍，调整目标价为25.26~28.12元，对应2021年PE 27~30倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游扩产不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,110 4,336 5,344 6,463 同比增速(%) 22.6% 39.4% 23.2% 20.9% 归母净利润(百万) 637 972 1,203 1,504 同比增速(%) 9.5% 52.6% 23.8% 25.0% 每股盈利(元) 0.50 0.76 0.94 1.17 市盈率(倍) 40 26 21 17 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 128,449 已上市流通股(万股) 120,430 总市值(亿元) 257.41 流通市值(亿元) 241.35 资产负债率(%) 37.8 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 30.49/10.72 《晶盛机电（300316）2019年业绩快报点评：受益下游扩产，公司业绩有望加速兑现》 2020-02-28 《晶盛机电（300316）重大事项点评：210硅片扩产稳步推进，硅片设备龙头成长有望逐步兑现》 2020-03-25 《晶盛机电（300316）2020年第一季度业绩预告点评：一季度经营稳健，在手订单充足，成长有望持续兑现》 2020-04-09 -12%34%79%125%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-24沪深300晶盛机电相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2020年04月27日 晶盛机电（300316）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 582 1,144 1,815 2,570 营业收入 3,110 4,336 5,344 6,463 应收票据 6 8 10 12 营业成本 2,004 2,758 3,380 4,040 应收账款 1,116 1,304 1,607 1,944 税金及附加 16 22 27 33 预付账款 47 64 79 94 销售费用 46 64 79 89 存货 1,389 1,799 2,132 2,548 管理费用 126 175 216 254 合同资产 0 0 0 0 研发费用 186 259 320 380 其他流动资产 2,535 3,233 3,810 4,573 财务费用 -1 -11 -25 -33 流动资产合计 5,675 7,552 9,453 11,741 信用减值损失 -36 -36 -59 -65 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -26 -21 -26 长期股权投资 503 503 503 503 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 1,147 1,201 1,313 1,446 投资收益 21 29 29 29 在建工程 183 283 239 165 其他收益 90 84 84 84 无形资产 226 212 199 187 营业利润 733 1,112 1,373 1,713 其他非流动资产 129 148 169 193 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 2,188 2,347 2,423 2,494 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 7,863 9,899 11,876 14,235 利润总额 721 1,100 1,362 1,702 短期借款 41 36 36 36 所得税 97 148 184 229 应付票据 1,050 1,444 1,770 2,116 净利润 624 952 1,178 1,473 应付账款 819 1,128 1,382 1,652 少数股东损益 -13 -20 -25 -31 预收款项 1,007 1,488 1,834 2,218 归属母公司净利润 637 972 1,203 1,504 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 624 943 1,157 1,444 其他应付款 23 23 23 23 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.76 0.94 1.17 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 146 181 202 224 主要财务比率 流动负债合计 3,086 4,300 5,247 6,269 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 36 33 30 27 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.6% 39.4% 23.2% 20.9% 其他非流动负债 25 25 25 25 EBIT增长率 11.5% 51.2% 22.7% 24.9% 非流动负债合计 61 58 55 52 归母净利润增长率 9.5% 52.6% 23.8% 25.0% 负债合计 3,147 4,358 5,302 6,321 获利能力 归属母公司所有者权益 4,551 5,396 6,454 7,826 毛利率 35.5% 36.4% 36.7% 37.5% 少数股东权益 165 145 120 88 净利率 20.1% 22.0% 22.1% 22.8% 所有者权益合计 4,716 5,541 6,574 7,914 ROE 13.5% 17.5% 18.3% 19.0% 负债和股东权益 7,863 9,899 11,876 14,235 ROIC 17.4% 21.9% 22.3% 22.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.0% 44.0% 44.6% 44.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 2.2% 1.7% 1.4% 1.1% 经营活动现金流 779 908 945 1,008 流动比率 183.9% 175.6% 180.2% 187.3% 现金收益 737 1,075 1,290 1,585 速动比率 138.9% 133.8% 139.5% 146.6% 存货影响 62 -410 -332 -416 营运能力 经营性应收影响 589 -182 -299 -328 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 1,135 1,184 926 1,000 应收账款周转天数 117 100 98 99 其他影响 -1,744 -758 -639 -832 应付账款周转天数 129 127 134 135 投资活动现金流 -536 -268 -193 -193 存货周转天数 255 208 209 208 资本支出 -167 -272 -192 -192 每股指标(元) 股权投资 -240 0 0 0 每股收益 0.50 0.76 0.94 1.17 其他长期资产变化 -129 4 -1 -1 每股经营现金流 0.61 0.