2023高增长兑现，产品渗透与迭代保障增长持续性

心脉医疗(688016.SH) 医药 2024年03月28日 2023高增长兑现，产品渗透与迭代保障增长持续性 推荐(维持) 股价:174.55元 主要数据 行业医药 公司网址www.endovastec.com大股东/持股MicroPortEndovascularCHINACorp.Limited/39.77% 实际控制人总股本(百万股)83 流通A股(百万股)72 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)144 流通A股市值(亿元)126 每股净资产(元)46.46 资产负债率(%)9.0 行情走势图 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收11.87亿元（+32.43%），实现归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非后归母净利润为4.62亿元（+42.74%）。与此前公布的业绩快报保持一致。 公司分红预案：每10股派现30元（含税），送股4.9股（含税）。 平安观点： 核心产品持续发力，药球带动外周管线高增长 公司全年主动脉支架实现营收9.40亿元（+28.07%），其中核心产品castor和minos仍是核心增长主力，castor国内覆盖医院超1000家，估计全年增长仍可达到30%左右水平；minos国内覆盖超800家医院，同时在海外市场开拓顺利，估计贡献了更高的增长速度。术中支架实现营收1.32亿元（+54.59%），在新品Fontus的驱动下实现可持续高增长。23年外周板块实现营收1.15亿元（+49.30%），其中药球ReewarmPTX是核心产品。公司药球累积覆盖超900家终端医院，我们预期后续更多增量将来自医院的深耕。 公司整体毛利率达到76.45%（+1.27pct），叠桥路场地等产能设施的利用率提升推动毛利率上行。海外毛利率因传统OEM产品收入占比进一步下降，毛利率同比增加5.95pct。销售、管理和研发费用率分别为10.96% （-0.64pct）、4.64%（-0.50pct）、14.56%（-0.78pct），常态化运营加上规模效应，费用率有所降低。 相关研究报告 境内更多新品有望落地，境外市场开拓马不停蹄 【平安证券】心脉医疗（688016.SH）*季报点评*反腐影响下需求具备韧性，经营业绩继续保持高速增长 *推荐20231029 【平安证券】心脉医疗（688016.SH）*半年报点评*迅速恢复实现高增长，创新研发、海外开拓两手抓*推荐20230826 除了已上市并逐渐进入放量期的Fontus、Talos等主动脉产品，公司年内也会有更多外周产品问世。静脉滤器、外周支架、阻断球囊、弹簧圈等问世能够显著扩大公司外周产品线，有利于公司在外周介入这个治疗手 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 NIYIDAO242@pingan.com.cn 倪亦道 叶寅 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 897 1,187 1,518 1,930 2,438 YOY(%) 30.9 32.4 27.8 27.1 26.3 净利润(百万元) 357 492 657 832 1,054 YOY(%) 13.0 38.0 33.3 26.7 26.6 毛利率(%) 75.2 76.5 76.5 76.5 76.6 净利率(%) 39.8 41.5 43.3 43.1 43.2 ROE(%) 20.8 12.8 14.6 15.6 16.5 EPS(摊薄/元) 4.31 5.95 7.94 10.06 12.74 P/E(倍) 40.5 29.3 22.0 17.4 13.7 P/B(倍) 8.4 3.8 3.2 2.7 2.3 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 段复杂多样的市场取得优势。 心脉医疗公司年报点评 在海外开拓上，公司致力于拓展欧洲、亚太、拉美等多个地区的市场，累积覆盖31个国家。其中在海外具有成熟销售条件的minos、herculesLP分别进入了19、21个国家，并实现一定规模的销售；castor也进入了16个国家，为当地累及弓部的胸主动脉复杂病变提供快捷、优效的解决方法。展望未来，公司的海外收入占比有望在较短时间内超过10%。 维持“推荐”评级。根据公司2023年实际兑现的业绩，以及近期产品渗透情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为EPS7.94、10.06和12.74元，对应净利润6.57、8.32和10.54亿元（原2024-2025年预测为6.39、8.46亿元）。考虑近期公司股价相对市场已兑现相对收益，且中期发展趋势不变，维持“推荐”评级。 风险提示：1）高值耗材存在集采等降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3,365 3,897 4,661 5,572 现金 2,967 3,388 4,015 4,756 应收票据及应收账款 148 187 238 301 其他应收款 1 8 11 13 预付账款 33 51 65 82 存货 211 258 327 412 其他流动资产 5 5 6 8 非流动资产 881 1,051 1,210 1,469 长期投资 122 119 118 118 固定资产 129 247 450 686 无形资产 208 213 238 261 其他非流动资产 422 472 404 404 资产总计 4,246 4,948 5,871 7,041 流动负债 313 360 456 574 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 40 59 75 95 其他流动负债 272 300 380 479 非流动负债 70 75 77 82 长期借款 24 29 31 36 其他非流动负债 46 46 46 46 负债合计 383 434 532 656 少数股东权益 20 13 6 -1 股本 83 83 83 83 资本公积 2,623 2,623 2,623 2,623 留存收益 1,138 1,795 2,627 3,681 归属母公司股东权益 3,844 4,500 5,333 6,386 负债和股东权益 4,246 4,948 5,871 7,041 单位:百万元 心脉医疗公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,187 1,518 1,930 2,438 营业成本 280 357 453 571 税金及附加 12 14 17 22 营业费用 130 152 193 239 管理费用 55 64 81 100 研发费用 173 206 260 327 财务费用 -8 -10 -12 -14 资产减值损失 -6 -6 -8 -10 信用减值损失 -1 -3 -4 -5 其他收益 26 28 30 32 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 9 11 15 19 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 574 764 970 1,229 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 572 763 968 1,228 所得税 85 113 143 182 净利润 487 650 825 1,046 少数股东损益 -5 -7 -7 -7 归属母公司净利润 492 657 832 1,054 EBITDA 599 830 1,062 1,335 EPS（元） 5.95 7.94 10.06 12.74 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.4 27.8 27.1 26.3 营业利润(%) 38.2 33.2 26.9 26.8 归属于母公司净利润(%) 38.0 33.3 26.7 26.6 获利能力毛利率(%) 76.5 76.5 76.5 76.6 净利率(%) 41.5 43.3 43.1 43.2 ROE(%) 12.8 14.6 15.6 16.5 ROIC(%) 54.3 61.9 62.5 66.9 偿债能力资产负债率(%) 9.0 8.8 9.1 9.3 净负债比率(%) -76.2 -74.4 -74.6 -73.9 流动比率 10.8 10.8 10.2 9.7 速动比率 10.0 10.0 9.4 8.8 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 8.0 8.1 8.1 8.1 应付账款周转率 6.9 6.0 6.0 6.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.95 7.94 10.06 12.74 每股经营现金流(最新摊薄) 6.61 7.83 10.50 13.19 每股净资产(最新摊薄) 46.46 54.40 64.46 77.20 估值比率P/E 29.3 22.0 17.4 13.7 P/B 3.8 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 22.2 13.5 10.0 7.5 单位:百万元 经营活动现金流 547 648 869 1,091 净利润 487 650 825 1,046 折旧摊销 35 77 105 121 财务费用 -8 -10 -12 -14 投资损失 -9 -11 -15 -19 营运资金变动 9 -64 -41 -51 其他经营现金流 33 6 6 7 投资活动现金流 -177 -242 -255 -368 资本支出 178 250 265 380 长期投资 -10 0 0 0 其他投资现金流 -345 -492 -520 -748 筹资活动现金流 1,601 15 13 19 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -8 5 2 5 其他筹资现金流 1,609 10 12 14 现金净增加额 1,971 421 627 742 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。