家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进

买入（首次） 股价（2024年03月28日）25.38元 家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进 公司研究|首次报告致欧科技301376.SZ 目标价格28.48元 52周最高价/最低价31.99/17.12元 总股本/流通A股（万股）40,150/3,567 A股市值（百万元）10,190 高速成长，2018-2022年营收、归母净利润复合增速达36%、58%。分品类来看， 1周 1月 3月 12月 家具、家居系列合计贡献收入比重约80%；分地区来看，公司主营业务集中在欧美 绝对表现%3.97 11.22 7.5 地区，2022年欧洲、美国地区收入占比分别为57%、42%；分销售模式来看， 相对表现%5.65 9.17 4.38 2022年B2C业务收入占主营业务比重达81%。 沪深300%-1.68 2.05 3.12 -11.97 跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容。在欧美零售持续向线上转移的背景下，中国跨境电商行业背靠中国出众的生产制造能力实现蓬勃发展，2022年中国 跨境电商交易规模为15.7万亿元，2017-2022年复合增速达14%，其中B2C模式交易规模近5年复合增速为26%。此外，在欧美家具、家居需求相对稳定的基础上，家居、家具线上渗透率持续提升，2022年美国、欧洲家居用品线上渗透率分别为27.6%、26.1%，较2017年提升约13pct、16pct，海外消费者线上采购家具、家居类产品的消费习惯逐步形成，有助于进一步打开家居跨境电商行业市场空间。 营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众。我们认为公司在研发设计、品牌影响力以及供应链管理能力方面具备较强的竞争力：①研发端，公司依托本土化团队深入 挖掘海外需求，围绕“Beyondbasic”的产品理念，通过标准化平台、CMF研发团 家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进。公司自成立以来始终坚持自主品牌跨境电商模式，经过十余年的行业深耕，当前已拥有三大子品牌、覆盖全屋场景下的四大系列，快步向线上“宜家”迈进。2018年以来公司实现了营收、利润的 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年03月29日 队以及自有打样中心实现差异化产品的高效掺乎，实现高性价比产品的快速上新。 ②品牌端，公司坚持本土化品牌营销路线，同时持续丰富营销打法，通过站外广告、数字化营销等方式加大流量导入、拉升品牌形象。③供应链方面，公司持续优化供应商管理机制、提升供应链快速响应能力；同时加大海外自营仓建设力度，进一步实现成本优化。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.09/4.63/5.85亿元，对应EPS分别为1.02/1.15/1.46。公司作为家居跨境电商领军企业，具备高效的产品研发与转化能力、本土化的品牌形象以及出色供应链管理能力，伴随海外自营仓的进一步建设，公司终端服务能力与成本控制能力有望持续提升。结合DCF绝对估值法，我们给予公司DCF目标估值28.48元，首次给予“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期；海运费大幅波动；国际贸易摩擦；欧美电商平台竞争加剧；汇率波动的风险。 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,967 5,455 6,060 7,411 8,955 同比增长(%) 50.3% -8.6% 11.1% 22.3% 20.8% 营业利润(百万元) 301 311 505 573 723 同比增长(%) -35.8% 3.4% 62.5% 13.4% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 240 250 409 463 585 同比增长(%) -36.9% 4.3% 63.3% 13.4% 26.3% 每股收益（元） 0.60 0.62 1.02 1.15 1.46 毛利率(%) 32.6% 31.6% 36.3% 36.3% 36.8% 净利率(%) 4.0% 4.6% 6.7% 6.3% 6.5% 净资产收益率(%) 16.9% 14.9% 16.6% 13.9% 15.1% 市盈率 41.8 40.1 24.6 21.6 17.1 市净率 6.5 5.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1致欧科技：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进5 1.1公司家具家居产品主要销往欧美市场，营收增长势头稳健5 1.2前期海运费高企影响盈利，2023年盈利已有改善8 1.3公司股权结构相对多元，长效激励提升公司发展活力10 2跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容11 2.1中国跨境电商行业蓬勃发展，品牌出海空间广阔11 2.2欧美家具、家居需求整体稳健，线上市场持续扩容12 3营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众13 3.1把握本土需求、优化研发流程，性价比产品加速上新13 3.2营销投入持续加大，本土化、数字化营销拉升品牌形象15 3.3供应链效率持续提升，降本增效红利逐步释放16 盈利预测与投资建议18 盈利预测18 投资建议19 风险提示19 图表目录 图1：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进5 图2：2018-2022年公司营业收入复合增速为36%5 图3：2018-2022年公司归母净利润复合增速为58%5 图4：家具、家居系列产品是公司收入的主要来源，合计收入占比保持在80%以上6 图5：公司各系列毛利率走势基本一致，家居系列产品毛利率相对较高6 图6：公司家具系列以生活家具类产品为主，家居系列以家居收纳类、家居用具类产品为主7 图7：公司以线上B2C模式为主，B2B模式逐年亦有提升7 图8：公司B2C业务收入主要来自亚马逊平台，其他B2C平台收入贡献逐年提升7 图9：公司营业收入主要来自欧洲、北美地区，二者收入合计占比超过95%8 图10：2018-2022年公司欧洲地区、北美地区收入复合增速分别为33%、39%8 图11：2021-2022年公司毛利率有所下滑，2023年上半年毛利率呈现改善趋势8 图12：2023年上半年公司归母净利率有所改善8 图13：2021-2022H1海运费快速攀升至历史高位9 图14：2021-2022H1物流海运及关税成本占主营成本的比重明显提升9 图15：2020年公司期间费用率同比下行，而后保持相对稳定9 图16：2020年公司销售费用率同比下行，而后保持相对稳定9 图17：公司总资产周转率与安克创新相近，低于赛维时代10 图18：公司存货周转率仅低于安克创新，高于其他跨境电商可比公司10 图19：公司股权结构相对多元，截止2023年9月30日，实控人宋川持股比例达49.31%10 图20：2017-2022年中国跨境电商交易规模复合增速达14%11 图21：2022年中国出口跨境电商交易规模占出口总额的比重已达52%，较2017年提升约11pct ...................................................................................................................................................11 图22：中国跨境电商B2C模式交易规模占比逐年提升，2022年已达24.4%，较2017年提升约 10pct12 图23：2017-2022年中国跨境B2C交易规模复合增速达26%12 图24：2016-2022年亚马逊线上销售额和第三方卖家服务收入复合增速分别为16%、31%12 图25：当前亚马逊头部卖家中中国卖家占比已接近50%12 图26：2017-2022年美国室内家具市场规模复合增速约4%，西欧室内家具市场规模基本维稳13 图27：2017-2020年欧洲、美国家居市场规模复合增速分别为1%、4%13 图28：2020年全球家具市场线上渠道销售占比达14%，较2017年提升约4pct13 图29：2020年美国、欧洲家居用品线上市场渗透率分别为26.8%、20.4%，同比提升10.5pct、7.4pct13 图30：公司逐步推进蘑菇式产品研发策略，有助于缩短开发周期、增强生产规模化优势14 图31：2022年公司新增自主研发产品款式超1000个14 图32：公司收入结构中，自主研发产品产生的收入比重逐步提升14 图33：公司通常以场景化、风格化的模式进行产品布局15 图34：公司产品性价比较高，官网部分产品价格低于20美元15 图35：2018-2022年公司广告费复合增速达31%15 图36：公司逐步增加站外广告投入，营销打法愈发多元15 图37：2022年春天公司以“HelloSpring”为主题推出春季创意营销互动16 图38：公司逐步尝试在AmazonLive平台进行直播16 图39：公司已制定了相对完善的供应商管理和评价体系16 图40：2022年公司家具产品采购单价同比有所下降16 图41：2022年公司已拥有超28万平方米的海内外自营仓17 图42：2020年通过自营仓形成的销售收入占主营收入的比重已达47%17 图43：B2C自发业务运输费用率约15%，明显低于代发业务运输费用率17 图44：伴随公司自发模式收入占比提升，公司尾程运输费占收入的比重明显下行17 表1：公司旗下三大品牌协同覆盖各类家庭场景下的四大系列产品6 表2：公司在上市之前已完成四次股权激励，充分调动员工积极性11 表3：公司目前已经形成“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系17 表4：我们给予公司DCF目标估值28.48元19 1致欧科技：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进 1.1公司家具家居产品主要销往欧美市场，营收增长势头稳健 家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进。公司前身郑州致欧进出口贸易有限公司成立于2010年；2012年公司创立家居自有品牌SONGMICS，并以亚马逊平台为抓手先后布局欧洲、北美以及日本市场。2018年公司推出家具品牌VASAGLE以及宠物家居品牌Feandrea，进一步完善品牌矩阵、明晰品牌形象。2023年公司正式于深交所创业板挂牌上市。公司自成立以来，始终围绕“全球互联网家居领先品牌”这一长期发展战略定位，致力于打造以高性价比、全家居场 景和时尚风格设计为核心特点，对标“宜家”的线上一站式家居品牌。 图1：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进 数据来源：公司官网，东方证券研究所 2018-2021年全球零售线上化趋势带动收入高速增长，2022年业绩短期承压。2022年公司实现营收54.55亿元，2018-2022年复合增速达36%，其中2020-2021年受益于海外疫情催化下家居需求逐步向线上转移，公司营收实现高速增长；2022年受海外需求走弱影响，叠加前期高基数，收入增速短期承压。利润端，公司2022年实现归母净利润2.50亿元，2018-2022年复合增速为58%，2020年在海外需求高景气支撑下公司归母净利润实现爆发式增长，2021年受海运费大幅攀升、公司降价去库等因素影响，公司利润同比有所下滑。 图2：2018-2022年公司营业收入复合增速为36%图3：2018-2022年公司归母净利润复合增速为58% 营业收入（亿元） 营业收入yoy 70 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021