煤炭业务量增价跌，仍有增长空间

事件：中煤能源发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入1,929.69亿元，同比减少12.50%，归母净利润为195.34亿元，同比增长7%，扣非后的归母净利润为193.64亿元，同比增长6.80%。基本每股收益为1.47元 ，同比增长6.50%， 加权平均净资产收益率为14.21%， 同比减少0.68pct。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入367.60亿元，环比减少21.54%， 同比减少18.73%； 实现归母净利润28.46亿元，环比减少41.36%，同比增加361.66%；实现扣非后的归母净利润27.95亿元，环比减少41.99%， 同比增加349.65%。 点评： 煤炭业务：量增价跌，自产煤毛利率为49%。根据公司2023年报，1）产销量：2023年公司商品煤产量为1.34亿吨（同比+12.6%），煤炭销售量为2.85亿吨（同比+8.4%），其中自产煤销量为1.34亿吨（同比+11.3%），贸易煤销量为1.26亿吨（同比-1.3%）。2）价格：公司2023年自产煤销售收入为806.19亿元（同比-6.4%），吨煤售价为602.04元/吨（同比-15.90%）； 贸易煤销售收入为814.88亿元（同比-6.4%），吨煤售价为644.22元/吨（同比-20.66%）。3）成本与盈利：公司2023年自产煤销售成本为411.13亿元（同比+5.8%），吨煤成本为307.01元/吨（同比-4.9%），主要系材料成本下降（同比-15.4%），吨煤毛利为295.02元/吨（同比-24.94%）；贸易煤销售成本为806.65亿元（同比-21.9%），吨煤成本为637.72元/吨（同比-20.79%），吨煤毛利为6.51元/吨（同比-5.52%）。 总体来看，2023年公司煤炭业务实现营收1626.81亿元（同比-14.8%），营业成本为1221.44亿元（同比-14.3%），毛利为405.37亿元（同比-16.3%），自产煤毛利率为49.0%（同比下降5.9pct）。 煤化工业务：成本控制稳健，毛利增长。煤化根据公司2023年报，1）产销量：2023年公司煤化工产品产量为603.6万吨（同比+6.5%），销售量为612.6万吨（同比9.7%）。2）收入：2023年煤化工销售收入为213.94亿元（同比-5.8%）。3）成本与盈利：销售成本为180.99亿元（同比-8.0%），主要原因是材料成本下降（同比-11.8%），业务毛利为32.95亿元（同比+8.8%），毛利率为15.4%（同比上升2.1pct）。 公司持续稳定分红，股息率为3.98%。分红方面，根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.442元（含税），全年拟派发现金分红总额为58.60亿元（含税），占当年归母净利润30%，以2024年3月27日收盘价11.11元/股计算，股息率为3.98%。 重点项目稳步推进，产能仍有增长空间。根据公司2023年报，截至2023年12月31日，1）大海则煤矿已建成投用，建设规模调整为2000万吨/年；2）里必煤矿总投资额94.95亿元，2023年完成投资额8.97亿元，累计完成投资额40.47亿元，建设规模为400万吨/年；3）苇子沟煤矿总投资额39.85亿元，2023年完成投资额3.08亿元，累计投资额24.10亿元，建设规模为240万吨/年。4）安太堡2×350MW低热值煤发电项目将在2024年建成投产；5）乌审旗2×660MW电厂项目已核准并完成投资决策，计划于2024年开工建设。 盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-电-化-新循环经济新业态，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为2012.26亿元、2067.25亿元和2119.07亿元，归母净利润为211.00亿元、220.85亿元和229.45亿元，EPS（摊薄）为1.59元、1.67元和1.73元，以2024年3月27日收盘价11.11元/股对应PE为7.0x/6.7x/6.4x，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安全环保政策趋严。