3月油脂报告：缺乏题材指引 油脂进入整理期

3月油脂报告 缺乏题材指引油脂进入整理期 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 3月份，国内油脂市场进入消费淡季，油厂开机率下降，豆油菜油库存仍去库缓慢，三大油脂总库存的下降主要依赖棕榈油的快速去库，但是随着棕榈油消费逐步受到周边替代品抑制，去库速度也开始放缓。国内油脂价格主要受进口成本驱动，前期跟随马棕榈油实现连续反弹，随着月末国际油脂油料价格松动，国内油脂跟随进入调整。 因巴西大豆产量下调，美国大豆压榨需求强劲，CBOT大豆在3月初迎来一波反弹，但是随着阿根廷天气好转以及新季大豆临近上市，制约了国际大豆价格的反弹空间。马棕榈油的低库存为价格提供了强力支撑，在斋月备货需求推动下，3月初开始马棕榈油出现一波强势上涨，随着利多逐步兑现以及周边市场相对疲软，马棕榈油月末开始步入横盘整理。 基本面变化—— 巴西众议院已批准“未来燃料”提案，该提案将增加巴西国内压榨量，巴西大豆收割进度放缓，后期出口压力将小于去年（中性偏多）； 美国农业部公布的季度库存显示，美国当季大豆库存同比增加9.4%，美国2024年大豆种植面积预估为 8651万英亩，符合市场预期，较去年实际播种面积高出3.48%（中性）； 国内3月份进口大豆到港量约650万吨，与去年同期基本持平；二季度大豆月均到港量预计在1000万吨左右（偏空）。 走势展望—— 巴西大豆出口压力减弱，但是随着阿根廷天气好转以及新季大豆临近上市，国际大豆价格短期内仍面临压力。马棕榈油低库存状态预计将持续，印尼国内棕榈油消费增长将限制出口，一段时间内棕榈油或将维持升水状态。国内进入消费淡季后，油脂去库速度放缓，油脂市场呈现供需双弱局面，后期随着大豆陆续到港，国内油料供应将转向宽松。综合来看，短期内油脂缺乏炒作题材，技术性调整尚未结束，但考虑到前期丰产利空已基本兑现，油脂下方空间相对稳固，后期油脂价格重心预计将逐步上移。 本月 上月 变化 豆油仓单 9204 9119 +85 棕榈油仓单 400 2444 -2044 菜籽油仓单 1748 3049 -1301 本月 上月 变化 豆油基差 336 582 -246 棕榈油基差 130 196 -66 菜籽油基差 184 221 -37 截至3月19日当周，CBOT大豆-管理基金净空头为138632张，较前一周减少7986张；CBOT豆油-管理基金净空头为 15099张，较前一周减少18079张。 截至2024年3月28日，南美港口大豆升贴水109美分/蒲式耳，较上月同期回升59美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水 233美分/蒲式耳，与上月同期持平。 二、基本面分析 中国2月制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下滑0.1个百分点，连续五个月处于收缩区间，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足。2月服务业PMI51.0%，比上月提升0.9个百分点，主要受双节消费市场提振，随着消费淡季到来，服务业扩张势头或放缓。2月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。 美国2月ISM制造业PMI录得47.8，前值49.1。美国2月ISM服务业指数52.6，前值53.4。2月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.1%，核心CPI同比上涨3.8%，前值3.9%。今年第一季度末，预计美国商业活动继续稳健增长，增速较前一个调查期间略有下降。在工资进一步上涨和燃料价格上涨的背景下，通胀压力显示上升，美联储暗示今年预期降息的次数可能会推迟或减少。 欧元区3月制造业PMI初值45.7，前值为46.5。欧元区2月CPI指数2.6%,前值2.8%，核心CPI指数3.1%，前值3.3%。3月份的采购经理人指数证实了该行业的明显疲软，产出下降的速度与今年头两个月大致相同，新订单继续呈下降趋势。通胀压力仍然很高，PMI价格数据不足以改变欧洲央行在6月而非4月降息的明显计划。 3月USDA月度供需报告中2023/24全球油籽预期表现为产量及压榨量下调，库存因贸易量增长而下调。 2023/24全球植物油预期表现为贸易量下调，库存小幅下调。 USDA全球油籽供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/20242月 2023/20243月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 582.02 610.19 611.75 637.28 659.4 658.68 -0.72 21.4 进口量（百万吨） 189.92 190.24 178.29 197.69 192.51 195.32 2.81 -2.37 出口量（百万吨） 191.74 192.41 179.44 202.13 197.13 199.64 2.51 -2.49 压榨量（百万吨） 508.65 511.93 512.36 524.69 541.85 541.25 -0.6 16.56 期末库存（百万吨） 112.67 113.95 113.14 120.76 133.37 131.35 -2.02 10.59 USDA全球植物油供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/20242月 2023/20243月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 207.62 207.46 208.15 217.81 222.83 222.85 0.02 5.04 进口量（百万吨） 82.72 81.24 74.56 83.31 84.47 83.79 -0.68 0.48 出口量（百万吨） 87.17 85.77 79.66 88.65 89.6 88.99 -0.61 0.34 消费量（百万吨） 201.29 204.35 202.77 210.4 217.98 218.15 0.17 7.75 期末库存（百万吨） 30.44 29.01 29.3 31.36 31.13 30.85 -0.28 -0.51 3月USDA月度供需报告显示，2023/24全球三大油脂生物柴油消费量50078千吨，较此前预期下调69千吨，同比增长6.52%；2023/24全球三大油脂食用消费量121013千吨，较此前预期上调459千吨，同比增长3.34%。 USDA全球大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/20242月 2023/20243月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 126,080 123,565 129,733 131,445 136,839 139,380 139,465 85 2,626 期初库存（千吨） 99,995 114,621 95,528 98,266 93,926 103,567 102,149 -1,418 8,223 产量（千吨） 363,513 341,430 369,222 360,410 378,055 398,210 396,850 -1,360 18,795 进口（千吨） 145,966 165,289 165,490 155,309 168,031 167,848 170,778 2,930 2,747 总供应（千吨） 609,474 621,340 630,240 613,985 640,012 669,625 669,777 152 29,765 出口（千吨） 149,222 165,821 165,182 154,218 171,960 170,571 173,611 3,040 1,651 压榨（千吨） 299,194 312,656 318,036 316,603 315,176 329,291 328,191 -1,100 13,015 食用（千吨） 20,128 20,961 21,603 22,026 22,851 23,963 23,963 0 1,112 损耗（千吨） 26,309 26,374 27,153 27,212 27,876 29,774 29,744 -30 1,868 总消费（千吨） 345,631 359,991 366,792 365,841 365,903 383,028 381,898 -1,130 15,995 期末库存（千吨） 114,621 95,528 98,266 93,926 102,149 116,026 114,268 -1,758 12,119 单产（吨/公顷) 2.88 2.76 2.85 2.74 2.76 2.86 2.85 0 0.08 3月供需报告下调了2023/24年度全球大豆产量及消费预期，上调了贸易量预期。巴西新季大豆的单产和质量均出现严重下滑，实际产量可能远低于USDA的预测值，阿根廷大豆由于前期干旱影响，预计产量被下调至4950万吨以下。 USDA美国大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/20242月 2023/20243月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 35,448 30,318 33,428 34,921 34,873 33,328 33,328 0 -1,545 期初库存（千吨） 11,923 25,176 14,657 6,994 7,468 7,190 7,190 0 -278 产量（千吨） 120,515 96,644 114,749 121,504 116,221 113,344 113,344 0 -2,877 进口（千吨） 383 419 539 433 667 816 816 0 149 总供应（千吨） 132,821 122,239 129,945 128,931 124,356 121,350 121,350 0 -3,006 出口（千吨） 47,721 45,800 61,664 58,571 54,208 46,811 46,811 0 -7,397 压榨（千吨） 56,935 58,910 58,257 59,980 60,199 62,596 62,596 0 2,397 食用（千吨） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 损耗（千吨） 2,989 2,872 3,030 2,912 2,759 3,372 3,372 0 613 总消费（千吨） 59,924 61,782 61,287 62,892 62,958 65,968 65,968 0 3,010 期末库存（千吨） 25,176 14,657 6,994 7,468 7,190 8,571 8,571 0 1,381 单产（吨/公顷) 3.4 3.19 3.43 3.48 3.33 3.4 3.4 0 0.07 3月USDA供需报告中美国大豆平衡表未作调整。美国农业部发布的播种意向报告显示，2024年美国农户计划种植8651万英亩大豆，比上年增加3%，将是有记录以来第五高，与市场预期基本一致，但是低于美国农业部上月预测的8750万英亩。 截至2023/24年度第28周，美国大豆当周出口量为77万吨，2023/24年度累计出口量为3550万吨，上年度同期为 4283万吨，同比下降17.12%。出口量的大幅下降主要是因为国内压榨量大幅提升，以及巴西巨量低价大豆的激烈竞争。 截至2023/24年度第28周，美国对中国大豆出口量61万吨，2023/24年度累计对中国出口2212万吨，上年度同期为 2868万吨，同比下降22.88%。中国仍然是美豆的头号进口国，但买家更偏向于从巴西进口低价大豆。 2024年2月，美豆压榨量186194千蒲式耳，较上年同期增加12.56%。随着美国