点评报告：业绩小幅增长，高端产品表现亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 业绩小幅增长，高端产品表现亮眼 [Table_StockRank] 增持(下调) [Table_StockName] ——珠江啤酒（002461）点评报告 [Table_ReportDate] 2024年03月29日 [Table_Summary] 报告关键要素: 3月29日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实现营业收入53.78亿元（YoY+9.13%），实现归母净利润6.24亿元（YoY+4.22%），实现扣非归母净利润5.57亿元（YoY+4.63%）。其中，2023Q4实现营业收入8.27亿元（YoY1.22%），实现归母净利润-0.20亿元（YoY-171.43%），实现扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-883.33%），业绩增速略低于预期。 投资要点: ⚫ 毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。2023年度公司毛利率为42.82%，同比+0.39pcts；2023年度公司净利率为11.96%，同比-0.34pcts。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/ +0.54pcts/-0.56pcts。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。 ⚫ 商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023年度普通/商超/夜场/电商营收分别为48.63亿元/1.35亿元/0.92亿元/0.59亿 元 ， 同 比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%， 占 比 分 别 为90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023年度高档/中档/大众化产品营收分别为34.26亿元/13.99亿元/3.24亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%，占比分别为63.70%/26.01%/6.02%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分，2023年度公司在华南地区/其他地区分别实现营收51.10亿元/2.68亿元，同比+10.54%/-12.24%，占比分别为95.02%/4.98%，华南地区为公司主要辐射地。2023年度公司经销商净增加453家，其中广东地区净增加152家。 产品力升级强增长，高端化进程顺利。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式 IPA、7 鲜生珠江原浆等[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5378.04 5795.28 6185.25 6538.00 增长比率(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 归母净利润(百万元) 623.51 714.50 791.27 863.34 增长比率(%) 4.22 14.59 10.74 9.11 每股收益(元) 0.28 0.32 0.36 0.39 市盈率(倍) 27.72 24.19 21.85 20.02 市净率（倍） 1.73 1.66 1.60 1.53 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 2,213.33 流通A股（百万股） 2,213.33 收盘价（元） 7.81 总市值（亿元） 172.86 流通A股市值（亿元） 172.86 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 量价稳步增长，高端化进程持续推进 业绩稳健增长，高端化进程顺利 业绩稳增，产品升级可期 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%珠江啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3347 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 高端产品。2023年，公司实现啤酒销量140.28万吨，同比增长4.79%，吨价3670元/吨，同比增长3.76%，其中公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。 ⚫ 重视科技研发，酿造产业高端智能绿色升级。2023年公司新增科研项目立项73项，新授权发明专利9件，新申请发明专利15件、实用新型专利21件、外观设计专利1件。培育下属企业创新平台，7家企业获省级专精特新中小企业认定。公司积极推进光伏发电项目布局，绿电折算减排二氧化碳约5000吨；由沼气发电转变为沼气产热，减排二氧化碳约1300吨。3家企业获最高等级环保诚信企业（绿牌）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。但公司2023年业绩增速略低于预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元（更新前为2024-2025年 归 母 净 利 润7.68/8.91亿 元 ）， 同 比 增 长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元/股,3月28日收盘价对应PE为24/22/20倍，下调为“增持”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5378 5795 6185 6538 货币资金 7094 7186 8320 8567 同比增速(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 交易性金融资产 157 292 359 247 营业成本 3075 3113 3286 3449 应收票据及应收账款 22 33 35 44 毛利 2303 2683 2899 3089 存货 1804 2241 1815 2457 营业收入(%) 42.82 46.29 46.87 47.25 预付款项 24 22 26 26 税金及附加 461 516 544 572 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 8.57 8.90 8.79 8.76 其他流动资产 29 31 31 31 销售费用 817 882 936 993 流动资产合计 9131 9806 10586 11372 营业收入(%) 15.20 15.22 15.13 15.18 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 400 428 448 481 固定资产 2980 3112 3257 3441 营业收入(%) 7.43 7.39 7.24 7.35 在建工程 473 390 361 315 研发费用 151 182 192 198 无形资产 1322 1447 1465 1497 营业收入(%) 2.81 3.15 3.11 3.02 商誉 0 0 0 0 财务费用 -182 -28 -14 -14 递延所得税资产 387 373 380 376 营业收入(%) -3.39 -0.49 -0.23 -0.22 其他非流动资产 225 243 265 292 资产减值损失 -17 13 17 23 资产总计 14518 15371 16314 17293 信用减值损失 -1 8 12 15 短期借款 1598 1951 2303 2740 其他收益 90 96 102 108 应付票据及应付账款 624 547 660 620 投资收益 4 5 4 4 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 633 738 731 765 公允价值变动收益 9 0 0 0 应付职工薪酬 155 161 166 175 资产处置收益 1 25 10 14 应交税费 55 73 81 79 营业利润 743 848 938 1024 其他流动负债 2072 2427 2810 3269 营业收入(%) 13.82 14.64 15.16 15.67 流动负债合计 3540 3947 4449 4909 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 740 848 938 1024 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 13.76 14.64 15.16 15.67 递延所得税负债 32 30 13 12 所得税费用 97 117 128 138 其他非流动负债 906 927 917 922 净利润 643 731 809 886 负债合计 4478 4904 5378 5843 营业收入(%) 11.97 12.62 13.08 13.55 归属于母公司的所有者权益 9976 10385 10837 11328 归属于母公司的净利润 624 714 791 863 少数股东权益 64 81 99 122 同比增速(%) 4.22 14.59 10.74 9.11 股东权益 10040 10466 10936 11449 少数股东损益 20 17 18 22 负债及股东权益 14518 15371 16314 17293 EPS（元/股） 0.28 0.32 0.36 0.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 819 665 1693 609 投资 -196 -161 -97 77 基本指标 资本性支出 -535 -411 -381 -412 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 225 5 4 4 EPS 0.28 0.32 0.36 0.39 投资活动现金流净额 -506 -567 -475 -331 BVPS 4.51 4.69 4.90 5.12 债权融资 -1900 0 0 0 PE 27.72 24.19 21.85 20.02 股权融资 0 0 0 0 PEG 6.57 1.66 2.03 2.20 银行贷款增加（减少） 1988 352 352 437 PB 1.73 1.66 1.60 1.53 筹资成本 -293 -378 -426 -473 EV/EBITDA 14.19 11.67 9.93 9.51 其他 -4 21 -11 5 ROE 6.25% 6.88% 7.30% 7.62% 筹资活动现金流净额 -208 -5 -84 -31 ROIC 4.13% 5.28% 5.66% 5.72% 现金净流量 105 93 1134 247 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于