何处是底？破而后立？

季度报告-工业硅 何处是底？破而后立？ 走势评级：报告日期： ★盘面价格突破至成本线下沿 工业硅：震荡2024年3月29日 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605Tel：63325888-3904 新疆大部分硅厂421#成本在12500-13000元/吨，高成本硅企在 14000元/吨以上。丰水期云南地区成本在13500-14000元/吨（折 盘价12050-12550元/吨），四川成本在14000元/吨左右（折盘价 12400元/吨左右），对应盘面已经突破至成本线下沿。 ★关注低利润下的开工情况 即使进入平水期，西南地区也难以获得生产利润，重新开炉时间可能延后。此外新疆4月或出现小部分减少，但新产能陆续投产带来 有增量。预计Q2工业硅产量109万吨，总供给122万吨，同比+30%。 色★短期需求边际转弱，长期仍有量增 金多晶硅：光伏终端需求全年或有超预期潜力，但难改硅片和硅料供给过剩的基本格局。Q2硅料价格下行压力进一步增大，或见部分 属产能开始检修，但新产能的投产也将给多晶硅贡献更多的产量。 有机硅：有机硅需求可持续性不足，随单体厂开工率不断提升，下游需求无力消化，供需矛盾日益突出，单体厂或再度降负减产，关注后续检修计划。 铝合金及出口：一季度汽车增速基本符合预期，预计铝合金对工业硅需求量维持稳定。工业硅出口略有回暖，但持续性还有待观察。 预计Q2工业硅需求量124万吨，同比+30%，库存略有去化。 ★后市展望：何处是底？破而后立？ 二季度工业硅基本面的疲软是不争的事实，问题在于当前价格已经记入了多少基本面的悲观？比起明确的价格下线，更重要的或许是大规模减产、限电、仓单流出、下游接货意愿回暖等某一信号的出现，将市场拉出持续悲观的氛围。基本面疲软下，我们认为短期内工业硅盘面仍将维持弱势，但随着价格越来越接近成本线的下沿，我们见到催化信号的可能性也在逐渐加大，工业硅二季度或呈现先破后立的格局。策略角度，前期空单可逐步止盈离场，关注硅价企稳后的反弹机会。 ★风险提示 供给变化超预期。 Email：weidong.sun@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一季度回顾4 2、盘面价格突破至成本线下沿5 3、关注低利润下的开工情况9 4、短期需求边际转弱，长期仍有量增11 4.1、超预期的光伏装机和过剩的多晶硅11 4.2、不可持续的终端消费拖累有机硅15 4.3、汽车增速符合预期，铝合金维持稳定17 4.3、工业硅出口略有回暖18 5、后市展望：何处是底？破而后立？19 6、风险提示21 图表目录 图表1：主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价）5 图表2：中国工业硅平均毛利润6 图表3：新疆、云南、四川工业硅平均毛利润6 图表4：中国电力价格6 图表5：中国电极价格6 图表6：中国精煤价格7 图表7：中国石油焦价格7 图表8：中国硅石价格8 图表9：中国木炭价格8 图表10：丰水期主产区工业硅421#牌号成本测算8 图表11：工业硅全国月度产量9 图表12：工业硅主产区月度产量9 图表13：全国工业硅开工率10 图表14：新疆工业硅开工率10 图表15：云南工业硅开工率10 图表16：四川工业硅开工率10 图表17：2024年工业硅新产能规划11 图表18：中国光伏新增装机12 图表19：中国光伏电池组件出口金额12 图表20：中国光伏电池组件出口到欧洲的金额12 图表21：中国光伏电池组件出口到印度的金额12 图表22：中国光伏电池组件出口到新兴市场的金额13 图表23：中国多晶硅价格14 图表24：中国硅片价格14 图表25：中国电池片价格14 图表26：中国组件价格14 图表27：2024年多晶硅新增产能规划15 图表28：房地产竣工面积15 图表29：房地产商品房销售面积15 图表30：新能源车月度销量16 图表31：有机硅月度出口量16 图表32：中国有机硅中间体月度产量17 图表33：中国有机硅中间体利润17 图表34：汽车月度产量17 图表35：铝合金ADC12理论利润17 图表36：原生铝合金月度产量18 图表37：再生铝合金月度产量18 图表38：工业硅月度出口量18 图表39：工业硅月度进口量18 图表40：工业硅月度供需平衡表19 图表41：SMM工业硅社会库存20 图表42：SMM工业硅样本工厂库存20 图表43：百川盈孚工业硅行业库存20 图表44：百川盈孚工业硅工厂库存20 1、一季度回顾 24Q1工业硅开启漫漫下跌之路。春节之前，随着节前备货完成，工业硅无新增利好驱动，盘面逐步下跌，回吐12月末因备货带来的涨幅。一月下旬至三月上旬，工业硅震荡运行，一方面市场处于春节前后的真空期，期货和现货交易都较为寡淡；另一方面，大家对节后补库仍保留一丝期待。但直至三月中旬节后补库结束，市场都未见到预期的集中性采购和价格上涨，补库预期彻底落空。 回过头看，我们认为春节后这轮补库不及预期，或者说与12月底补库形成鲜明差距的原因在于：1）12月底的补库恰逢新疆地区因环保限电问题停减产，导致短期内供需不匹配，推动价格上涨。2）12月底的这轮补库较为充足，部分硅粉厂补库至3月底，导致春节后这轮补库采购需求或环比有所减少。此外，由于下游一致看跌工业硅价格，备货时也以延缓性采购为主。3）春节期间，硅厂积累了较多的库存，为缓解库存压力，部分硅厂愿意让利出货。 随着硅片价格下跌、有机硅大厂计划检修，工业硅需求边际转弱，叠加云南突发复产，行业会议召开市场看空情绪浓厚，工业硅盘面价格于3月15日破位下跌，至今工业硅价格仍处于下行通道之中。 图表1：主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价） 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 2、盘面价格突破至成本线下沿 一季度作为西南枯水季，工业硅平均成本仍处高位，但在硅价一路下行之下，西南地区早已陷入亏损，新疆地区得益于电力优势部分硅厂仍保留一定的利润。进入二季度，我们对原材料价格如此展望： 电价：进入Q2，西南走向平丰水季，电价逐步下调。根据去年经验，四川5月进入平水季，电价下调0.15-0.19元/千瓦时，到8月份丰水季电价将继续下调0.05-0.11元/千瓦 时。云南6月进入平水季，电价下调0.07-0.11元/千瓦时，7月丰水季后继续下调0.06-0.11元/千瓦时。北方地区电价维持平稳，主要取决于是否拥有自备电厂或优惠电价。 电极：24Q1炭电极价格持稳，石墨电极价格小幅上升，主要是因为原料低硫煅烧焦价格上涨带动成本上行。但考虑到下游工业硅行情偏弱，对电极价格接受度有限，预计电极价格暂稳为主，价格中枢较年初预测有所下移。 图表2：中国工业硅平均毛利润图表3：新疆、云南、四川工业硅平均毛利润 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 图表4：中国电力价格图表5：中国电极价格 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 硅煤：24Q1硅煤价格出现分化，新疆硅煤上涨而宁夏硅煤走跌，主要是因为新疆硅煤用于疆内而宁夏硅煤用于西南，一季度新疆和西南工业硅开工率的一高一低对硅煤价格产生影响。往后看，硅煤价格仍直接受制于下游需求。在新疆维持高开工的情况下，新疆硅煤价格环比预计维稳，较年初预测有所上调，而进入平丰水季后西南开工率回升或带动宁夏精煤重心小幅抬升。 石油焦：24Q1石油焦比预期的更为强势运行，一方面是因为炼厂检修，另一方面下游负极材料产量提升较多，对石油焦整体价格也形成了一定的拉动。此外，电解铝提前复产的消息也通过电解铝-预焙阳极-石油焦的链路在情绪上给到石油焦一定的提振。往后看，炼厂检修增多，但港口高硫焦进口充足，预计石油焦环比持稳，较年初预测略有上调。 硅石：24Q1硅石价格基本保持稳定，除新疆硅石小幅下调，主要是因为疆内硅石大厂自有比例提升，使得新疆硅石供需情况缓解。预计往后硅石价格将维稳运行。 木炭：3月下旬，受云南工业硅开工率下降、需求减弱影响，木炭价格有所下滑，但是考虑到平丰水季需求回升和缅甸政局扰动，预计木炭仍将维持高位运行。 图表6：中国精煤价格图表7：中国石油焦价格 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表8：中国硅石价格图表9：中国木炭价格 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 根据调整后的原材料成本测算，新疆大部分硅厂421#成本在12500-13000元/吨，伊犁地区硅厂如没有优惠电价则成本在14000元/吨以上。平水期西南地区成本在14500-15000元/吨。目前价格下，即使进入平水期，西南地区仍处于亏损状态。丰水期云南地区成本在13500-14000元/吨（折盘价12050-12550元/吨），四川成本在14000元/吨左右（折 盘价12400元/吨左右），对应盘面已经突破至成本线下沿。图表10：丰水期主产区工业硅421#牌号成本测算 资料来源：SMM，东证衍生品研究院测算 3、关注低利润下的开工情况 根据百川盈孚，年初以来全国工业硅产量102万吨，同比+27%。其中，新疆地区工业 硅产量52万吨，同比+22%；云南产量11万吨，同比-8%；四川产量4万吨，同比-39%。主要是因为年后补库预期落空后，工业硅价格一路下跌，跌破西南成本线，导致西南地区开工率下降，而新疆地区仍保有一定利润，且23年新疆有新产能投产，使得新疆工业硅产量仍有较大幅度提升。 图表11：工业硅全国月度产量图表12：工业硅主产区月度产量 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 就存量产能的开工率而言，从全国看，24Q1开工率仍处于历史高位，但受利润影响，主产区之间开工率差异较大。 西南：当前工业硅价格已经跌破西南地区枯水季成本线，西南地区开工率已经降至历史较低水平，往后看4月除怒江地区在政府要求和电价补贴下，预计复产6台12500KVA炉子，其他地区预计仍将维持较低的开工率。且以当前价格来看，即使进入平水期，西南地区也难以获得生产利润，重新开炉时间可能延后。 新疆：对于外购用电或没有优惠电价的部分新疆硅企而言，当前价格也已经跌至其成本线附近，3月我们尚未看见新疆有大规模的减产动作。一方面，价格跌破部分硅企的完全成本线，但仍未跌破现金成本线（考虑折旧摊销后，现金成本比完全成本少500-1000元/吨），企业从综合利润和启停成本的角度考虑仍会选择继续生产。另一方面，对于拥有自备电厂的硅企来说，当前价格仍保留一定的生产利润，因此仍有生产意愿。但随着价格的继续下跌，预计4月我们可能看到新疆地区的供给变化。 图表13：全国工业硅开工率图表14：新疆工业硅开工率 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表15：云南工业硅开工率图表16：四川工业硅开工率 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 就新增产能而言，24Q1新增产能有东方希望兰州、东方希望宁夏、河西硅业一期以及内蒙古润阳、弘元新材料，其中东方希望兰州、东方希望宁夏、河西硅业一期已在23年投产但未完全满产，24Q1继续新增开炉，而内蒙古润阳5.5万吨项目为新投产。此外，弘元新材料一期8万吨项目开始试车。 24Q2特变电工若羌一期10万吨项目、宝丰能源一期5万吨项目将